البيت الأبيض: حظر عوائد العملة المستقرة يضر المستهلكين أكثر من البنوك

ألقى الاقتصاديون الخاصون بالحكومة الفيدرالية في البيت الأبيض بظلال من الشك على أحد المبررات الرئيسية لتقييد عوائد العملة المستقرة — وتتعارض نتائجهم مع حكم مكتوب بالفعل في القانون.

أنشأ قانون GENIUS، الذي تم التوقيع عليه في يوليو 2025، أول إطار فيدرالي شامل للعملات المستقرة. يتطلب القانون من الجهات المصدرة الاحتفاظ بالاحتياطيات على أساس واحد إلى واحد — مما يعني أن كل دولار متداول مدعوم بدولار حقيقي في أصول آمنة مثل سندات الخزانة أو النقد أو صناديق سوق المال. كما يحتوي على حظر صريح: لا يمكن للجهات المصدرة دفع أي شكل من أشكال العائد أو الفائدة للحاملين على عملاتهم.

المنطق، على الأقل كما صاغه مؤيدوه، واضح ومباشر. إذا بدأت العملات المستقرة في دفع معدلات تنافسية مع حسابات الادخار، فقد تنقل الأسر الأموال من الودائع المصرفية إلى الرموز. ستفقد البنوك ذلك التمويل، وبالتالي، ستقرض أقل. البنوك المجتمعية — المؤسسات الأصغر التي لا تمتلك خيارات التمويل بالجملة لوول ستريت — ستتعرض لأصعب ضربة.

تضع بعض التحليلات الأكاديمية هذا الانكماش الإقراضي عند 1.5 تريليون دولار. تداولت هذه الأرقام في الشهادات أمام الكونغرس وفي الصحافة. شكلت النقاش.

بنى مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض (CEA) نموذجًا لاختبار الادعاء، والنتائج مذهلة.

ببساطة، "حظر العائد لن يفعل الكثير لحماية الإقراض المصرفي، بينما يتنازل عن فوائد المستهلك من العوائد التنافسية على حيازات العملة المستقرة."

البيت الأبيض يختبر عوائد العملة المستقرة

في الظروف الحالية، فإن حظر عائد العملة المستقرة سيزيد الإقراض المصرفي بمقدار 2.1 مليار دولار فقط — تغيير بنسبة 0.02٪ مقابل محفظة قروض بقيمة 12 تريليون دولار. تسير حسابات الرفاهية في الاتجاه الآخر: سيخسر المستهلكون 800 مليون دولار إضافية في العوائد المفقودة أكثر مما سيكسبه المقترضون من معدلات أقل قليلاً. 

كانت نسبة التكلفة والعائد التي حسبها مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض 6.6 — مما يعني أن السياسة تكلف أكثر من ستة أضعاف ما تقدمه.

السبب في أن الأرقام صغيرة جدًا يعود إلى كيفية تحرك احتياطيات العملة المستقرة فعليًا عبر النظام المالي. عندما تحول أسرة الدولارات إلى عملات مستقرة، فإن الجهة المصدرة لا تدفن هذه الأموال في خزنة. 

معظمها يُعاد استثماره — في سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء وصناديق سوق المال. تتدفق تلك الدولارات مرة أخرى إلى النظام المصرفي من خلال التجار والأطراف المقابلة. تتبع مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض ثلاثة سيناريوهات للميزانية العمومية ووجد أنه في الحالات الأكثر شيوعًا، تظل الودائع الإجمالية عبر النظام المصرفي دون تغيير بشكل أساسي. يُعاد توزيع المال؛ لا يختفي.

المتغير الحاسم هو ما هي نسبة احتياطيات العملة المستقرة التي ينتهي بها الأمر حقًا مغلقة عن الإقراض. قام مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض بمعايرة هذا الرقم — المسمى ثيتا في نموذجهم — عند 12٪، استنادًا إلى تقرير احتياطي Circle لشهر ديسمبر 2025 لـ USDC. يحتفظ Tether بأقل من ذلك في الودائع المصرفية: 34 مليون دولار مقابل مجمع احتياطي بقيمة 147 مليار دولار. تدور نسبة 88٪ الأخرى من احتياطيات العملة المستقرة من خلال قنوات الائتمان العادية. حظر العائد يعيد توجيه تدفق لم يكن في معظمه محظورًا منذ البداية.

الفجوة بين النظرية والواقع

التقديرات السابقة بالتريليون دولار اتخذت خيارًا نموذجيًا يقول مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض إنه يشوه الصورة. حسبوا ما يحدث للبنك الذي يفقد الودائع عندما يشتري عميل عملات مستقرة — ثم توقفوا. لم يقوموا بنمذجة ما يحدث للبنك أو التاجر الذي يتلقى الأموال عندما تستثمر الجهة المصدرة للعملة المستقرة احتياطياتها. في نموذج كامل، يتوسع البنك المستقبل. التأثير الصافي على الإقراض على مستوى النظام أصغر بكثير.

وجد مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض أيضًا أن الظروف النقدية الحالية تخفف من التأثير بشكل أكبر. تحتفظ البنوك اليوم بأكثر من 1.1 تريليون دولار من السيولة الزائدة فوق الحدود التنظيمية الدنيا. عندما يُعاد توزيع الودائع بين المؤسسات، لا يُجبر أي بنك على الانكماش لأن لديهم جميعًا فائضًا. إذا كان نظام الاحتياطي الفيدرالي يعمل باحتياطيات نادرة — كما فعل في العصور السابقة — فإن الديناميكية ستتغير. 

في ظل هذا السيناريو، ينتج النموذج 531 مليار دولار في الإقراض الإضافي من حظر العائد. لكن الوصول إلى هذا الرقم يتطلب أربعة شروط تحدث في وقت واحد: ينمو سوق العملة المستقرة إلى ستة أضعاف حجمه النسبي الحالي، وتتحول جميع الاحتياطيات إلى ودائع مغلقة، والاستبدال بين العملات المستقرة وحسابات الادخار في أعلى نهاية التقديرات، ونظام الاحتياطي الفيدرالي يتخلى عن إطاره الحالي.

يسمي مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض هذا المزيج "غير معقول".

ثغرة لم يسدها أحد... حتى الآن 

هناك تعقيد يعالجه تقرير البيت الأبيض بصراحة. قد لا يكون حظر العائد في قانون GENIUS ملزمًا بالكامل. يمنع القانون الجهات المصدرة من دفع العائد مباشرة للحاملين — لكنه لا يمنع الأطراف الثالثة من القيام بذلك. 

على سبيل المثال، تقدم Coinbase "مكافآت USDC" للعملاء الذين يحتفظون بالعملة في محافظهم، ممولة من خلال اتفاقية مشاركة في الإيرادات مع Circle. اعتبارًا من فبراير 2026، تتطابق هذه المكافآت مع المعدلات على حسابات الادخار ذات العائد المرتفع، حيث يمر كلاهما في النهاية بعوائد على سندات الخزانة.

بعض إصدارات قانون CLARITY المقترح ستغلق هذه القناة عن طريق حظر الوسطاء من تمرير العائد إلى الحاملين. ما إذا كان هذا النهج الأكثر صرامة سينجو من التدقيق السياسي والقانوني الذي سيواجهه يبقى سؤالًا مفتوحًا.

يومئ تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض نحو بُعد تجاهله النقاش حول حظر العائد في الغالب: ما تفعله العملات المستقرة خارج الولايات المتحدة. يحدث أكثر من 80٪ من معاملات العملة المستقرة دوليًا، مدفوعة بمستخدمين في بلدان ذات عملات ضعيفة أو وصول مصرفي محدود يحتفظون برموز مدعومة بالدولار كأدوات ادخار. 

تحتفظ الجهات المصدرة للعملة المستقرة بالفعل بسندات خزانة أكثر من الدول ذات السيادة مثل المملكة العربية السعودية. وجد بحث من بنك التسويات الدولية أن تدفقات العملة المستقرة تضغط على عوائد الخزانة قصيرة الأجل — مصدر هيكلي للتمويل الحكومي الأمريكي الرخيص الذي سيقمعه حظر العائد عن طريق تقليل اعتماده.

لم يقم مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض بتحديد قناة الطلب الأجنبي هذه. لكنه يجعل حساب حظر العائد أصعب للدفاع عنه: أيًا كانت المكاسب الصغيرة التي قد يراها الإقراض المصرفي المحلي، يمكن أن تعوضها تكاليف الاقتراض الأعلى للحكومة الفيدرالية نفسها.

إخلاء مسؤولية تحريرية: نحن نستفيد من الذكاء الاصطناعي كجزء من سير العمل التحريري لدينا، بما في ذلك دعم البحث وإنشاء الصور وعمليات ضمان الجودة. يتم توجيه جميع المحتويات ومراجعتها والموافقة عليها من قبل فريقنا التحريري، الذي يكون مسؤولًا عن الدقة والنزاهة. تستخدم الصور التي تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي فقط أدوات مدربة على مواد مرخصة بشكل صحيح. في Bitcoin، كما في وسائل الإعلام: لا تثق. تحقق.