ما يبرز فوراً في صفقة برايم ووتر-كريستال بريدجز ليس ما تم الكشف عنه، بل ما هو غائب بشكل واضح. في ممارسات سوق رأس المال الفلبيني، يمكن أن يكون الصمت كاشفاً مثل الإفصاح تماماً — وهنا فإن عدم تقديم المشتري للبيانات المالية إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) هو في حد ذاته إشارة مادية تستحق الفحص الدقيق.

من منظور الحوكمة ونزاهة السوق، فإن فشل كريستال بريدجز في تقديم أي بيانات مالية يثير علامة تحذير واضحة، حتى لو كان ذلك مبرراً تقنياً بموجب قراءة ضيقة لقواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات. بينما لا يُطلب دائماً من أدوات الاستثمار المملوكة ملكية خاصة نشر بيانات مالية مدققة بنفس الطريقة التي تتبعها الشركات المدرجة علناً، فإن اللحظة التي تستحوذ فيها مثل هذه الجهة على السيطرة على مشغل بنية تحتية منظم مع امتيازات على مستوى البلاد، يرتفع معيار الإفصاح — ليس قانونياً بشكل افتراضي، ولكن عملياً وسمعوياً وتنظيمياً.

مرافق المياه هي أصول شبه عامة. إنها تقع عند تقاطع رفاهية المستهلك، وعقود الامتياز طويلة الأجل، والتعرض الائتماني النظامي. المشتري الذي يدخل في هذا الدور دون أي مسار مالي يمكن التحقق منه علناً يجبر الجهات التنظيمية والمقرضين والمستهلكين على الثقة إلى حد كبير في الملاءة المالية والقدرة التمويلية ومخاطر الأطراف ذات الصلة.

يتم تأطير قرار عائلة فيلار بالابتعاد عن برايم ووتر على أنه إرهاق — شكاوى كثيرة جداً، سياسة كثيرة جداً، مكافأة قليلة جداً. لكن بالنظر إلى السجل الكامل، يبدو الخروج أقل شبهاً بالإرهاق وأكثر شبهاً بالتراجع المحسوب عن عمل أصبح من المستحيل الدفاع عنه من الناحية العامة والتنظيمية والانتخابية. (اقرأ: الناخبون في مناطق خدمة برايم ووتر الأكثر تضرراً يرفضون كاميل فيلار بشكل حاسم)

برايم ووتر لم تنهار مالياً. بل انهارت سمعوياً.

بحلول الوقت الذي أخبرت فيه السيناتور السابقة سينثيا فيلار الصحفيين في 31 يوليو أن برايم ووتر اتضح أنها "استثمار سيئ" و"لا تربح كثيراً" وأصبحت "تُستخدم فقط ضدنا في السياسة"، كان الضرر قد حدث بالفعل.

تأثر ما يقدر بستة ملايين عميل، كان العديد منهم يدفعون في الوقت المحدد بينما يعانون من جفاف الصنابير. اقرأ: [Vantage Point] جفاف الصنابير مع خدمة برايم ووتر المكلفة وغير الفعالة

فريق رابلر وثق بشكل موثوق أن نقص المياه في سان خوسيه ديل مونتي ومناطق أخرى لم يكن من نسج الخيال. أيضاً، تقرير مؤسسة طومسون رويترز المنشور في أغسطس 2023 عبر رويترز وثق وصف السكان للمياه "العكرة" أو غير الصالحة للاستخدام إلى جانب فواتير أعلى، بالإضافة إلى شكاوى "وقعت على آذان صماء"، وأشار إلى تدقيق لجنة التدقيق (COA) لعدة شراكات متعلقة ببرايم ووتر.

تحول الوضع إلى "كابوس في وضح النهار"، إذا كانت هناك مثل هذه الكلمة، وأصبح قضية رئيسية في الحملة الانتخابية. الرئيس فرديناند "بونغ بونغ" ماركوس الابن اعترف علناً بالشكاوى. إدارة المرافق المحلية للمياه (LWUA) جمعت مجلدات من التوثيق وذكرت علناً نقص الاستثمار كسبب جذري. (اقرأ: [Local Vote] في كالابارزون الغنية بالأصوات، برايم ووتر تحقق أرباحاً كبيرة)

في المرافق، هذه هي نقطة اللاعودة.

كسب المال من الخدمة السيئة

الأكثر دلالة هو أن السجل المالي لبرايم ووتر يتناقض مع رواية المشروع الخاسر، كما ادعت أم عائلة فيلار. ارتفعت أرباحها بشكل مطرد، متجاوزة 1 مليار بيزو في وقت مبكر من عام 2022. وفقاً لأحدث بياناتها المالية التي حصل عليها Vantage Point، ارتفعت أرباح الشركة أكثر بحلول عام 2024.

البيانات المالية المدققة لبرايم ووتر لعام 2024، الموقعة من قبل بونونغبايان وأراوليو برأي غير متحفظ، تظهر شركة كثيفة رأس المال ولكنها مولدة للنقد تشغيلياً. ارتفع إجمالي الأصول إلى 42.37 مليار بيزو، والالتزامات إلى 26.04 مليار بيزو، وصافي الدخل إلى 1.35 مليار بيزو.

الأهم من ذلك، وصلت التدفقات النقدية التشغيلية إلى 6.08 مليار بيزو، متطابقة بشكل عام مع حجم احتياجات إعادة الاستثمار، مع 5.85 مليار بيزو أعيدت إلى البنية التحتية. هذه ليست ربحية تجميلية؛ إنها مرفق يولد نقداً حقيقياً، وإن كان يجب أن يعيد الاستثمار باستمرار فقط للبقاء في مكانه.

ومع ذلك، فإن بيانات برايم ووتر تكشف أيضاً لماذا تهم هوية وقوة الميزانية العمومية للمشتري كثيراً. تمثل أصول امتياز الخدمة 26.1 مليار بيزو من القيمة الدفترية — وهي إلى حد بعيد فئة الأصول المهيمنة.

هذه طويلة الأجل، ومستهلكة على مدى 25 عاماً، وقابلة للاستمرار اقتصادياً فقط إذا ظل التمويل مستقراً، وظل المقرضون داعمين، واحتفظ المنظمون بالثقة في داعمي المشغل. أي سؤال بخصوص العمق المالي للمالك النهائي يصبح سؤالاً حول استدامة الامتيازات نفسها.

التحول في السياسة المحاسبية في عام 2024 — من نموذج إعادة التقييم إلى نموذج التكلفة للممتلكات والمعدات — يضيف طبقة أخرى لهذه القصة. مسحت إعادة الصياغة بأثر رجعي 1.3 مليار بيزو من الأصول، وزادت الالتزامات بمقدار 321 مليون بيزو، وخفضت حقوق الملكية بمقدار 905 مليون بيزو اعتباراً من عام 2023.

بينما تحسن هذه الخطوة بشكل مبرر التحفظ والقابلية للمقارنة، فإنها تؤكد أيضاً مدى حساسية الميزانية العمومية لبرايم ووتر للأحكام المحاسبية. في مثل هذا السياق، فإن القدرة المالية للمساهم المسيطر ليست حاشية؛ بل هي مخفف للمخاطر.

إبقاء الجمهور في الظلام

إذا تم إبقاء الجمهور في الظلام بشأن الماليات الخاصة بكريستال بريدجز، فلن يتمكن المستهلكون والمستثمرون والجهات التنظيمية من تقييم ما إذا كانت الشركة الأم يمكنها استيعاب الصدمات، أو ضخ حقوق ملكية، أو إعادة تمويل الديون إذا ثبت أن الافتراضات متفائلة.

هناك أيضاً إشارات أكثر ليونة ولكنها لا تقل أهمية مضمنة في أرقام برايم ووتر. تظل السلف من الأطراف ذات الصلة عند 3.58 مليار بيزو، وتستمر رسوم الإدارة البالغة 350 مليون بيزو في التدفق داخل المجموعة.

تضاعفت المصروفات المستحقة تقريباً على أساس سنوي. الأصول المستهلكة بالكامل التي تبلغ قيمتها 947 مليون بيزو لا تزال قيد الاستخدام — أمر طبيعي بالنسبة للمرافق، ولكنه تذكير بمخاطر استبدال رأس المال. هذه قضايا قابلة للإدارة في ظل هيكل ملكية شفاف وممول جيداً برأس المال. تصبح أكثر إثارة للقلق عندما يكون الوضع المالي للمالك الجديد نفسه فعلياً صندوقاً أسود.

ادخل كريستال بريدجز — ويتعمق الانزعاج.

الصمت المالي للمشتري ليس غير قانوني، لكنه مزعزع للاستقرار. شركة قابضة تستحوذ على محفظة مياه على مستوى البلاد دون بيانات مالية مقدمة علناً تطلب من العملاء والجهات التنظيمية والأسواق قبول قفزة إيمانية بالضبط عندما تكون الثقة مستنفدة بالفعل. هذا هو أسوأ تسلسل ممكن لانتقال مرفق: فشل الخدمة أولاً، غموض الملكية ثانياً.

أمتعة لوسيو كو

ثم هناك الأمتعة — لا مفر منها، سياقية، ومن المستحيل تجاهلها.

السجل العام للوسيو كو ليس سجل إدانة، لكنه سجل اتهام مستمر. لأكثر من عقدين من الزمن، عبر إدارات متعددة، ظهر اسمه في خلافات تتعلق بالتهريب والضرائب.

رئيس الشرطة الوطنية الفلبينية السابق والسيناتور الحالي بانفيلو لاكسون تحدث علناً — وإن بحذر — حول شكوك طويلة الأمد، مؤكداً دائماً على نفس اللازمة: لا اعتقال بدون دليل، ولا أمر قبض بدون مسار ورقي. جلسات الاستماع في مجلس الشيوخ، وقوائم استخبارات الجمارك، والتقارير الإعلامية استشهدت بكو مراراً وتكراراً، حتى عندما توقفت القضايا أو انهارت بسبب نقص الأدلة. حكمت المحاكم في النهاية لصالحه في نزاعات ضريبية كبرى. لا توجد إدانة جنائية حتى عام 2025.

هذا التاريخ مهم ليس لأنه يثبت خطأ — بل لا يثبت — ولكن لأنه يوضح نمطاً يفهمه المنظمون والأسواق جيداً: الشركات التي تعمل في مناطق رمادية من التصور تراكم المخاطر حتى عندما تتخطى العقبات القانونية. الاتهامات المتكررة، حتى التي لم يتم حلها، ترفع معيار الشفافية. لا تخفضه.

وهذا هو السبب في أن عدم وضوح كريستال بريدجز هو ملاءمة سيئة للغاية للاستحواذ على مرفق مياه.

برايم ووتر ليست سلسلة سوبر ماركت أو شركة قابضة عقارية. إنها مزود خدمة احتكارية تستند شرعيتها على ثلاث ركائز فقط: تقديم الخدمة، وانضباط الاستثمار، والثقة. عائلة فيلار فقدت الأوليان في نظر الجمهور. المالك الجديد لم يثبت الثالثة بعد.

بصراحة، هذا لا يتعلق بما إذا كان لوسيو كو مذنباً بأي شيء. بل يتعلق بما إذا كان القطاع — الذي تعرض بالفعل لكدمات من نقص الاستثمار والتداعيات السياسية — يمكنه تحمل مالك لا يمكن التحقق من قدرته المالية علناً. عندما تدفع ملايين الأسر ثمن المياه التي لا تصل بشكل موثوق، فإن السوق لا يهتم بالتفاصيل القانونية. بل يهتم بالمساءلة.

الدرس الأعمق من برايم ووتر ليس أن الخصخصة فشلت. بل أن الخصخصة بدون رأس مال مستدام، والشفافية، والإنفاذ الذي يركز على المستهلك تنهار حتماً تحت تناقضاتها الخاصة. لا يمكن إدارة المرافق مثل أعمال جانبية سياسية أو وسائل راحة للميزانية العمومية. إنها تتطلب صبراً ووضوحاً وتحملاً للفحص الدقيق الذي تقلل العديد من التكتلات من تقديره.

إذا خرجت عائلة فيلار لأن برايم ووتر أصبحت التزاماً بدلاً من أصل، فإن السؤال الآن ينتقل إلى كريستال بريدجز: هل ستواجه هذا الالتزام بشكل مباشر أم ستورثه بهدوء فقط؟

ارتفاع عائدات برايم ووتر وسط شكاوى خدمة موثقة ليس، في حد ذاته، دليلاً دامغاً. لكن في سياق المرافق العامة، فإن مزيج (1) التحصيلات المتنامية، (2) ادعاءات بفشل الخدمة المزمن والشكاوى المتجاهلة، و (3) تغيير السيطرة إلى أداة ملكية لا تكون ماليتها مرئية علناً يكفي لتبرير أحد الموقف التنظيمي الأكثر حدة والأكثر حماية للمستهلك. (اقرأ: برايم ووتر يُزعم أنها لا تدفع للمقاولين ومناطق المياه: 'Dami 'nyong nabudol')

الصفقة قد تكون قانونية. الصفقة قد تكون حتى سليمة استراتيجياً. لكن حتى تتدفق مياه الصنبور بشكل موثوق وواضح — وحتى يتوقف المالك الجديد عن العمل مثل شبح — يجب أن يعامل السوق الصفقة على أنها ما تبدو عليه حالياً للجمهور الذي يدفع: نقل لحقوق الفوترة، وليس استعادة للخدمة. – Rappler.com

انقر هنا للمزيد من مقالات Vantage Point.