FSB warnt vor „Triple-Whammy"-Krise, da die Bedrohung durch Privatkredite für die globalen Märkte zunimmt

Das Financial Stability Board (FSB) warnt, dass die globalen Märkte auf eine Kettenreaktion zusteuern könnten, bei der verschärfte Finanzierung, kriegsbedingte Volatilität und sich vertiefende Risse im Nicht-Banken-Finanzwesen zu dem zusammenlaufen, was sein Vorsitzender als möglichen „doppelten oder dreifachen Schlag" für die Finanzstabilität bezeichnet.

In einem Schreiben, das vor dem G20-Treffen am 16. April versandt wurde, legte FSB-Vorsitzender Andrew Bailey ein Szenario dar, in dem mehrere fragile Teile des Finanzsystems gleichzeitig zusammenbrechen und nicht nacheinander.

Bailey, der auch als Gouverneur der Bank of England tätig ist, sagte, dass der Nahostkonflikt bereits die Energiepreise und die Renditen von Staatsanleihen erhöht habe und dass diese Schocks mit überhöhten Vermögensbewertungen, konzentriertem Hebel im Nicht-Banken-Finanzsektor und wachsender Besorgnis über die Preisgestaltung privater Kredite kollidieren könnten.

Er identifizierte drei Bereiche, die eine verstärkte Überwachung erfordern: Staatsanleihenmärkte, Vermögensbewertungen und privater Kredit.

Privater Kredit bricht zuerst zusammen

Ein Großteil der jüngsten Aufmerksamkeit auf finanzielle Fragilität hat sich auf privaten Kredit konzentriert.

Privater Kredit ist ein großer und schnell wachsender Bereich des Nicht-Banken-Finanzwesens, in dem Fonds direkt an Unternehmen verleihen, anstatt sie über traditionelle Bankkanäle zu leiten. Der Sektor ist auf etwa 1,8 Billionen US-Dollar angewachsen, und die letzten Wochen haben gezeigt, wie schnell dieses Vertrauen schwinden kann.

Blue Owl Capital begrenzte Auszahlungen aus zwei seiner größten privaten Kreditfonds, nachdem Investoren im ersten Quartal etwa 5,4 Milliarden US-Dollar zurückfordern wollten. Bei seinem Flaggschiff-Fonds mit 36 Milliarden US-Dollar erreichten Tilgungsanträge 21,9% der ausstehenden Anteile, während sein kleineres, technologieorientiertes Vehikel Anfragen von erstaunlichen 40,7% verzeichnete.

Blue Owl hat, wie die meisten seiner Konkurrenten, Tilgungen auf 5% begrenzt. Ein von Barings verwalteter Fonds tat am nächsten Tag dasselbe und beschränkte Auszahlungen, nachdem Investoren die Rücknahme von 11,3% der Anteile beantragt hatten. Apollo, Ares und BlackRock verhängten alle ähnliche Obergrenzen im ersten Quartal des Jahres.

Dies sind keine isolierten Vorfälle, die zufällig geschehen sind. Diese Tilgungsobergrenzen sind ein echter struktureller Test dafür, was passiert, wenn Fonds Vermögenswerte halten, deren Verkauf zu einem fairen Preis Wochen oder Monate dauert, aber den Investoren gleichzeitig regelmäßigen Zugang zu ihrem Geld versprechen.

In ruhigen Märkten funktioniert die Vereinbarung reibungslos, und nur wenige haben Probleme damit. Aber in Krisenzeiten und erhöhter Volatilität, wenn zu viele Investoren gleichzeitig zum Ausgang drängen, wird die Diskrepanz zwischen dem, was ein Fonds besitzt, und dem, was er schnell liquidieren kann, gefährlich.

Baileys Schreiben machte jedoch deutlich, dass privater Kredit nur eine der Schwachstellen ist, die er verfolgt.

Das FSB ist besorgt, dass Tilgungsdruck bei privaten Kreditfonds verschärfte Finanzierungsbedingungen und überstrapazierte Bewertungen anderswo verstärken könnte, wodurch eine Kaskadensequenz entsteht, in der jedes Problem das nächste verschlimmert.

Die Gefahr außerhalb traditioneller Banken

Traditionelle Banken sind stark reguliert und halten Kapitalpuffer nach Rahmenwerken wie Basel III, die nach der Finanzkrise 2007-09 geschaffen wurden, um die Widerstandsfähigkeit zu stärken. Bailey sagte, dies habe es den Banken ermöglicht, durch den aktuellen Schock widerstandsfähig zu bleiben.

Die größere Sorge liegt jetzt außerhalb der Bankenperipherie, in dem, was Regulierungsbehörden als Nicht-Banken-Finanzvermittlung oder NBFI bezeichnen. Dieses breite Ökosystem umfasst Hedgefonds, Versicherer, Pensionsfonds und private Kreditvehikel, und seit 2008 ist ein erheblicher Anteil der Kreditschöpfung und Risikobereitschaft dorthin gewandert. Die Regeln sind anders, der Hebel kann höher sein, und die Transparenz ist oft begrenzt.

Der Hebel ist hier der Hauptbeschleuniger. Wenn geliehenes Geld Positionen verstärkt und Preise sich stark bewegen, werden gehebelte Investoren gezwungen, gleichzeitig zu verkaufen, was die Preise weiter nach unten drückt und Stress auf benachbarte Märkte überträgt.

Auf den Staatsanleihenmärkten warnte das FSB, dass eine begrenzte Anzahl von Fonds, die ähnliche Hochhebel-Strategien verfolgen, das Risiko einer ungeordneten Abwicklung erhöht haben, die den Kernstaatsanleihenmärkten Liquidität entziehen und grenzüberschreitende Übertragungseffekte auslösen könnte.

Die Verbindungen zwischen Banken und Nicht-Banken-Kreditgebern machen dies schwerer einzudämmen, als es scheinen mag.

Die US-Bankkredite an nicht-depotführende Finanzinstitute haben sich im letzten Jahrzehnt fast vervierfacht und sind bis Ende 2025 auf etwa 1,4 Billionen US-Dollar gestiegen, laut Moody's Ratings. Diese Kredite machen nun etwa 11% der gesamten Bankkredite aus und sind der am schnellsten wachsende Teil der Bankbilanzen.

Die Federal Reserve fordert jetzt von großen US-Banken Details über ihr Engagement in privaten Krediten nach dem Anstieg der Tilgungen und einer Zunahme notleidender Kredite. Das Finanzministerium plant separat Gespräche mit staatlichen Versicherungsaufsichtsbehörden über Engagements im selben Sektor.

Wie sich die Ansteckung ausbreitet und was es für Krypto bedeutet

Die Kette, die das FSB beunruhigt, folgt einem bekannten Pfad.

Ein geopolitischer oder makroökonomischer Schock erhöht die Unsicherheit, Öl- und Anleiherenditen bewegen sich stark, und Finanzierungskosten steigen. Investoren beginnen dann zu hinterfragen, ob Vermögenspreise noch die Realität widerspiegeln, und Tilgungsanträge steigen, meist zuerst bei weniger liquiden privaten Kreditfonds.

Diese Fonds schränken dann Auszahlungen ein oder verkaufen Vermögenswerte in schwachen Märkten, um Bargeld zu beschaffen. Banken und Versicherer bewerten ihre Engagements neu, Kredite werden für Unternehmen und Kreditnehmer schwerer zu bekommen, und Risikoanlagen werden aggressiv neu bewertet.

Bailey warnte speziell vor einem Szenario, in dem Märkte beginnen, einen viel größeren Einbruch des globalen Wirtschaftswachstums einzupreisen, was eine abrupte Neubewertung bei Aktien auslöst, genau in dem Moment, in dem die Prüfung privater Vermögensbewertungen sich intensiviert. Globale Vermögenspreise, bemerkte er, sind nach historischen Maßstäben immer noch deutlich erhöht, und Sektoren, in denen die Bewertungen schon vor dem Konflikt überzogen waren, sind besonders anfällig, wenn sich die wirtschaftlichen Bedingungen verschlechtern.

Die Konsequenzen reichen weit über die Wall Street hinaus.

Unternehmen stehen vor teurerer Refinanzierung und wählerischeren privaten Kreditgebern, schwächere Firmen haben Schwierigkeiten, Kredite zu verlängern, und Einstellungs- und Expansionspläne können ins Stocken geraten. Altersvorsorgeportfolios können durch indirekte Exposition gegenüber Nicht-Banken-Vermögen Verluste erleiden, selbst ohne einen einzigen Bankzusammenbruch.

Für Krypto belastet diese Art von breitem finanziellem Stress tendenziell kurzfristig liquiditätsempfindliche Vermögenswerte. Dies ist besonders wichtig für Bitcoin. Wenn Märkte in den Risikoaversions-Modus wechseln, haben Bitcoin und Ethereum historisch gesehen parallel zu Aktien verkauft, und verschärfte Finanzierungsbedingungen machen den Hebel sowohl gefährlicher als auch teurer über alle Märkte hinweg.

Wir könnten einen Anstieg der Nachfrage nach Stablecoins als Defensivmaßnahme sehen, aber es ist der spekulative Appetit, der normalerweise zuerst verschwindet.

Das Timing von Baileys Schreiben ist auch an sich wichtig.

Die Warnung kam nur wenige Tage bevor G20-Finanzminister und Zentralbankgouverneure in Washington zusammen mit den IWF-Frühjahrstagungen zusammenkommen. Das FSB sagte, dass es in naher Zukunft einen speziellen Bericht über Schwachstellen bei privaten Krediten veröffentlichen wird. Es arbeitet auch mit der International Association of Insurance Supervisors zusammen, um Risiken anzugehen, die durch wachsende Verflechtungen zwischen Private Equity, privaten Krediten und dem Lebensversicherungssektor entstehen.

Anfang dieses Jahres warnte das FSB separat vor Schwachstellen in staatsanleihebesicherten Repo-Märkten, ein weiteres Signal dafür, dass das Bindegewebe zwischen Finanzinstituten während Stressphasen fragil werden kann.

Das zentrale Paradoxon von Baileys Warnung ist schwer zu ignorieren. Banken mögen stärker sein als vor 2008, aber das Finanzsystem kann immer noch fragil sein, weil die Risiken an Orte gewandert sind, an denen sie schwerer zu erkennen, schwerer zu regulieren und fast unmöglich einzudämmen sind, sobald sie sich in Bewegung setzen.

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