Bitcoin steht vor Stagflationsgegenwind, aber seine Angebotsstruktur erzählt eine andere Geschichte

Die Angst vor Stagflation kehrt in die US-Wirtschaft zurück, und Bitcoin befindet sich unbeholfen in der Mitte: ein Risiko-Asset, das auch ein hartes Knappheitsargument trägt.

Was die Makrodaten zeigen

Die Ausgangslage ist vertraut. Die Ölpreise steigen aufgrund geopolitischer Spannungen rund um den Iran und treiben die Energiekosten in der gesamten Wirtschaft in die Höhe. Gleichzeitig fiel der Arbeitsmarktbericht für Februar schlechter aus als erwartet. Die Beschäftigung fiel um 92.000 und die Arbeitslosenquote stieg auf 4,4%. Diese Kombination aus anhaltender Inflation und einem schwächelnden Arbeitsmarkt ist die Definition von Stagflation.

Der historische Bezugspunkt sind die 1970er Jahre. Ölschocks trieben die US-Inflation in den zweistelligen Bereich, während die Arbeitslosigkeit gleichzeitig stieg. Die Federal Reserve brach sie schließlich mit aggressiven Zinserhöhungen unter Paul Volcker und trieb die Zinssätze auf fast 20%. Die Inflation ging zurück. Ebenso die Wirtschaft.

Das ist das Szenario, das die Märkte jetzt einem Stresstest unterziehen.

Wo Bitcoin das letzte Mal stand

Die Episode von 2022 ist der jüngste Datenpunkt. Die Inflation lief heiß, die Fed straffte hart, und Bitcoin fiel zusammen mit dem NASDAQ stark. Es verhielt sich wie ein High-Beta-Risiko-Asset, nicht wie ein Hedge. Das ist die ehrliche Interpretation.

Aber 2023 verkomplizierte das Bild. Als die US-Bankenkrise zuschlug und Finanzstabilität zur Sorge wurde und nicht nur die Inflation allein, floss Kapital in Bitcoin. Er stieg in diesem Zeitraum um etwa 80%. Der Vermögenswert tat zwei verschiedene Dinge in zwei aufeinanderfolgenden Jahren, je nachdem, welche Angst dominierte.

Diese Inkonsistenz ist es wert, festgehalten zu werden. Bitcoins Beziehung zu makroökonomischem Stress ist nicht festgelegt.

Was das Angebotsdiagramm tatsächlich zeigt

Julio Moreno, Head of Research bei CryptoQuant, teilte ein Diagramm, das Bitcoins jährliche Preisänderung über mehrere Inhaberkohorten von 2010 bis Anfang 2026 verfolgt. Die rechte Achse zeigt die jährliche Preisänderung in Prozent. Die linke Achse zeigt den Preis in Dollar, beide auf logarithmischen Skalen.

Mehrere Linien verlaufen durch das Diagramm: Ausgabeinflation in Orange, Langzeithalter-Inflation in Blau, Mittelfristhalter-Inflation in Türkis, OG-Halter-Inflation in Pink, Ein-Jahr-oder-mehr-Angebotsinflation in Gelb und Sechs-Monate-bis-Ein-Jahr-Halter-Inflation in Dunkelrosa. Der schattierte Bereich darunter stellt den aggregierten Angebotsinflationsboden dar.

Der Trend über alle Linien hinweg verläuft im Laufe der Zeit nach unten. Jedes Bitcoin-Halving komprimiert die Ausgabeinflation weiter. Der schattierte Boden hat sich seit 2010 konsequent verengt und sinkt weiter bis 2026. In der Zwischenzeit ist die schwarze Preislinie von Bruchteilen eines Cents auf etwa 100.000 Dollar im gleichen Zeitraum gestiegen.

Die Divergenz ist der Punkt. Das Angebot wird strukturell knapper, während der Preis gestiegen ist. Das ist das Gegenteil davon, wie sich Fiat-Währungen unter inflationärem Druck verhalten, wo Zentralbanken das Angebot als Reaktion auf wirtschaftliche Bedingungen ausweiten können.

Das Argument und seine Grenzen

CryptoQuants Daten unterstützen die Knappheitserzählung in ihren eigenen Begriffen. Bitcoins Ausgabe ist algorithmisch festgelegt. Bitcoin-Halvings setzen dies durch. Langzeithalter, die weiter akkumulieren, reduzieren das zirkulierende Angebot zusätzlich. Nichts davon ändert sich unter Stagflation.

Was das Diagramm nicht zeigen kann, ist, ob die Märkte diese Knappheit während der frühen Phase einer Stagflationsepisode einpreisen werden. 2022 taten sie es nicht. Die Liquiditätskontraktion traf alles. Das Knappheitsargument gewann erst dann an Zugkraft, als die Liquiditätskrise, nicht die Inflation selbst, zur dominierenden Sorge wurde.

Beide Ergebnisse bleiben historisch gestützt. Die Daten lösen nicht auf, welche Dynamik im aktuellen Zyklus führt.

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