La Ley de Claridad es una 'amenaza a la soberanía económica.' Entonces, ¿por qué Donald Trump está tan interesado en ella?

Wolfgang Münchau es columnista de DL News. Es cofundador y director de Eurointelligence, y escribe una columna sobre asuntos europeos para UnHerd. Las opiniones son propias.

Es difícil sobrestimar la importancia de las criptomonedas para la administración Trump. En su esencia, esta es una lucha por el futuro del dólar, como Scott Bessent, el secretario del Tesoro de EE.UU., admitió en su reciente artículo de opinión en el Wall Street Journal. Por extensión, se trata de asegurar el papel de EE.UU. como superpotencia global.

Después de la aprobación de la Ley Genius el año pasado, un marco regulatorio favorable a las cripto para los emisores de stablecoin, el gran tema ahora es regular el resto de la industria. Eso incluye las plataformas e intermediarios a través de los cuales los emisores de stablecoin interactúan con el público.

El objetivo final es impulsar la cantidad de emisión de activos digitales en la economía de EE.UU. – a través de stablecoins; activos tokenizados que reemplazan acciones ordinarias; exchanges descentralizados; y formas completamente nuevas para que las empresas recauden dinero y para que las personas ahorren.

Controversial

El marco regulatorio para lograr esto es la Ley Clarity que ahora está ante el Comité Bancario del Senado, y que podría llegar a una votación completa en el pleno del Senado el próximo mes.

Es, como era de esperar, controversial. Los bancos están furiosos al respecto, porque abre una puerta trasera para que las plataformas ofrezcan recompensas ocultas a los titulares de stablecoin — que parecen sospechosamente tasas de interés.

La Ley Genius ya prohibió los pagos de intereses por parte de los emisores de stablecoin, pero dejó una puerta trasera abierta para que varios nodos en la red de stablecoin ofrezcan recompensas.

Los bancos temen que esto dé lugar a una fuga de depósitos. Un stablecoin que ofrezca intereses, ya sea abiertamente o en formas ocultas, sería mucho más que solo un dólar virtual que se puede usar para pagos en línea. Se convertiría en una cuenta del mercado monetario.

Lo más probable es que ofrezca tasas de interés cercanas a las tasas nocturnas en los mercados monetarios. Ningún banco podría competir con eso. Sería el principio del fin de los bancos. Sospecho que esto no es un error de la legislación propuesta, sino una característica.

El gobierno de EE.UU. tiene un claro interés en que esta legislación se apruebe, idealmente en una versión que imponga pocas restricciones. La idea es que cuanto más liberal se vuelva el régimen, más probable es que la industria cripto global migre a EE.UU.

La UE está esencialmente fuera del panorama aquí. La regulación de Mercados de Criptoactivos, aprobada en 2023, es un régimen mucho más oneroso que las Leyes Genius y Clarity combinadas.

La razón por la que la administración de EE.UU. está interesada en la industria cripto es que considera a las cripto como un medio para expandir el poder económico estadounidense sobre el resto del mundo. Su poder actual descansa críticamente en el privilegio exorbitante del dólar estadounidense como la moneda fiat más grande del mundo.

No hay competidores. El euro es una gran moneda, pero la eurozona es una economía fragmentada, en este punto es más probable que se fragmente aún más que se una. El renminbi no puede desafiar al dólar mientras China imponga controles de capital.

La mayor amenaza para el dólar viene a través de un gran criptoverso fuera de EE.UU. Quien ejerza el control regulatorio sobre la industria cripto, regulará las finanzas globales en el futuro. EE.UU. espera convertirse en el primer país en ofrecer un régimen regulatorio integral, consistente, pero ligero para la industria cripto.

La MiCA de la UE es ciertamente integral. Bruselas es buena en este tipo de cosas. Pero nadie puede acusar a MiCA de ser ligera.

Optimismo del dólar

El propio Bessent dijo que no se puede dar por sentado el papel de liderazgo del dólar estadounidense. Tiene razón. El privilegio exorbitante otorga a las administraciones de EE.UU. el derecho de pedir prestado más de lo que de otro modo podría.

Hay mucho optimismo complaciente sobre el dólar, especialmente entre los economistas internacionales estadounidenses. Todos ellos son, sin excepción, escépticos de las cripto. Uno de ellos es el conocido economista internacional Maurice Obstfeld, quien señala que todo el punto de los stablecoins es darle al gobierno de EE.UU. más margen para pedir prestado, a menores costos. Pero él no cree que funcione.

Los residentes de EE.UU. intercambiarán saldos bancarios por stablecoins. Así que eso sería solo una reorganización de activos domésticos, argumenta. ¿Qué pasa con los extranjeros? Bessent ha estimado el potencial de tenencias extranjeras de stablecoin en dólares en 3.7 billones, pero Obstfeld piensa que ellos también simplemente reorganizarán sus tenencias.

"Los residentes de países menos solventes que tienen dólares en cuentas de EE.UU. (a menudo eludiendo la ley nacional) simplemente podrían gastarlos en stablecoins," dijo. "Los argentinos supuestamente tienen $271 mil millones en cuentas offshore (y guardados en colchones), que podrían usar para comprar stablecoins estadounidenses."

No creo que así sea como funcionará.

Digamos que la UE no logra crear una moneda digital que funcione bien, las personas podrían verse tentadas a mantener saldos de stablecoin como una forma conveniente de realizar transacciones en línea. No estarían cambiando saldos bancarios en dólares por stablecoins en dólares, sino vendiendo activos en euros para obtener el dinero digital. Esta sería una versión moderna de un viejo fenómeno conocido como la ley de Gresham: el dinero malo expulsa al bueno.

Si los europeos comenzaran a usar stablecoins para ciertos pagos, probablemente querrán ahorrar parte de sus ingresos en dólares estadounidenses — o en stablecoins como instrumento de ahorro. La UE podría prohibir el uso de stablecoins en moneda extranjera. Casi seguramente insistirán en que el euro siempre debe ofrecerse como moneda de curso legal aceptable en cualquier transacción comercial.

En última instancia, no creo que sea posible impedir que compradores y vendedores realicen transacciones en la moneda que ambos prefieran. Estamos hablando de un escenario futuro en el que la industria cripto habrá usurpado partes de los mercados financieros tradicionales. El stablecoin estadounidense en este punto se habrá convertido en un producto competitivo de ahorros y transacciones en todas partes del mundo.

Si luego consideras la combinación de stablecoins e inteligencia artificial, una industria que EE.UU. también domina, es muy probable que el resto del mundo sea dominado por la industria financiera estadounidense de más formas de las que ya lo es.

A diferencia de los macroeconomistas que piensan en las cripto como una estafa, o un no evento en el mejor de los casos, veo a los stablecoins como una amenaza potencial para la soberanía económica, y como un riesgo potencial para la estabilidad financiera.

No hay seguro de depósitos en el sistema. Si un gran emisor de stablecoin, o plataforma, quebrara, no habría respaldo. Los efectos de contagio financiero serían masivos.

Si tu horizonte temporal no se extiende más allá de la vida restante de la administración Trump, sería razonable esperar que la burbuja se infle antes de desinflarse. Puedo ver por qué la Casa Blanca y Bessent están interesados en esto.

También puedo ver que el resto del mundo, y especialmente los europeos, podrían estar caminando dormidos hacia un mundo nuevo y valiente que apenas entienden.