El viernes por la tarde, la CFTC publicó el Comunicado 9146-25, un documento con un título largo y un mensaje simple: Bitcoin, Ethereum y USDC están obteniendo una prueba supervisada como colateral dentro del sistema de derivados de EE.UU.
Es un experimento con barreras de protección, informes y muchas letras pequeñas, pero representa un cambio real en cómo la agencia quiere que los estadounidenses operen con criptomonedas: en territorio nacional, supervisados y con menos obstáculos entre los activos que las personas poseen y los mercados donde se cubren.
El movimiento llega junto con otro hito: la CFTC ha despejado el camino para que los productos cripto de spot se listen en sus bolsas registradas por primera vez.
Uniendo ambos elementos, la dirección se vuelve obvia. En lugar de empujar las criptomonedas a los márgenes del sistema financiero, la agencia ahora está probando formas de conectarlas directamente a las mismas tuberías que manejan futuros y swaps.
Cómo funciona el colateral (y por qué debería importarte)
Para entender por qué el piloto es importante, debes entender el colateral en los términos más simples posibles. Imagina una operación de derivados como dos personas haciendo una apuesta en una habitación vigilada por un árbitro. Como la apuesta puede salir mal rápidamente (los precios saltan, alguien juzga mal un movimiento), el árbitro insiste en que ambas personas entreguen algo valioso por adelantado.
Ese algo valioso es el colateral. Está ahí para asegurarse de que si el mercado cambia, el árbitro pueda liquidar la apuesta sin perseguir a nadie por el pasillo.
En el mundo real, ese árbitro es una cámara de compensación. Las personas que hacen las apuestas son traders. Y el que recoge el colateral de los clientes es un comerciante de comisión de futuros (FCM), una especie de intermediario de alta seguridad que vive entre los traders y la cámara de compensación.
Hasta ahora, se ha animado a los FCM a exigir dólares o bonos del Tesoro para la mayoría de las operaciones porque esos activos se comportan de manera predecible. Las criptomonedas nunca entraron en la lista porque eran demasiado volátiles, tenían una complejidad de custodia excesiva y planteaban demasiadas cuestiones legales sin respuesta.
El Comunicado 9146-25 cambia efectivamente eso. Describe cómo los activos tokenizados pueden usarse como colateral, los controles que necesitan las empresas y qué activos digitales califican para el piloto. La lista es intencionalmente corta: Bitcoin, Ether y un stablecoin regulado, USDC. Es la criptomoneda obteniendo un pase supervisado entre bastidores.
¿Qué contiene realmente el Comunicado 9146-25?
El documento se divide en dos partes clave: un programa piloto de activos digitales y una carta de no acción para los FCM.
El programa piloto es el gran titular. Proporciona a los exchanges y cámaras de compensación un conjunto de reglas sobre cómo los activos tokenizados, incluidos BTC, ETH, USDC y bonos del Tesoro tokenizados, pueden utilizarse para margen y liquidación.
Todos los involucrados deben demostrar que pueden controlar las billeteras, salvaguardar los activos de los clientes, valorar todo correctamente y mantener registros adecuados. Es menos "innovación sin restricciones" y más "muéstranos que puedes ejecutar esto sin romper nada".
La carta de no acción es la contraparte práctica. Autoriza a los FCM a aceptar esos mismos activos como colateral de clientes por un período limitado, bajo condiciones estrictas.
También reemplaza la antigua orientación que efectivamente decía a los brokers que mantuvieran las "monedas virtuales" completamente alejadas de la segregación de clientes. Esa orientación tenía sentido en 2020, pero tiene menos sentido ahora, en un mundo donde la tokenización se está moviendo hacia las finanzas convencionales.
Algunos detalles son importantes para entender cómo funcionará el piloto:
- Los primeros tres meses están restringidos. En la fase inicial, los FCM solo pueden aceptar BTC, ETH y USDC como margen. Esa lista corta es deliberada, ya que la agencia claramente quiere un conjunto de datos limpio antes de ampliar el alcance.
- Los informes son constantes y detallados. Los FCM deben informar semanalmente las cantidades exactas de criptomonedas que mantienen para los clientes y dónde se encuentran esos activos. Esto proporciona a la CFTC un sistema de alerta temprana si algo falla.
- Todo debe estar segregado. Las criptomonedas publicadas como margen deben estar en cuentas debidamente segregadas, lo que significa que los activos de los clientes se mantienen alejados de los activos y acreedores de la empresa. Las billeteras deben ser legalmente exigibles, accesibles y auditables.
- Los recortes serán conservadores. Debido a que las criptomonedas fluctúan más que los bonos del Tesoro, el valor contabilizado para el margen será descontado. Así es como los reguladores compensan la volatilidad sin prohibir el activo directamente.
- El piloto es temporal. La CFTC no ha anunciado una fecha de finalización firme, pero los pilotos típicamente duran de uno a dos años. La agencia querrá tiempo suficiente para observar eventos de estrés, períodos tranquilos, repuntes pronunciados y semanas aburridas.
Durante ese período, la CFTC recopilará datos que la antigua estructura de asesoramiento nunca podría proporcionar: cómo se comporta el colateral cripto en mercados normales, qué tan rápido la volatilidad consume los márgenes, cómo se comportan los stablecoins cuando respaldan posiciones apalancadas, y si las empresas pueden realmente gestionar controles a nivel de billetera sin tropezar.
¿Quién se une primero?
Algunas empresas ya están posicionadas para moverse rápidamente. Crypto.com, que opera una cámara de compensación registrada en la CFTC, le dijo a la agencia que ya admite colateral basado en criptomonedas y tokenizado en otros mercados y puede adaptar esos sistemas a nivel nacional.
Otros candidatos probables incluyen al propietario de LedgerX, las empresas de trading nativas de cripto que trabajan con los futuros de bitcoin de CME, y cualquier FCM que ya haya construido infraestructura de billetera para clientes institucionales.
Los brokers tradicionales pueden tardar más. Son cautelosos por diseño, y muchos nunca han gestionado activos de clientes en cadena antes. Pero la recompensa es clara: nuevos clientes que quieren una plataforma regulada que pueda aceptar criptomonedas directamente, sin forzar conversiones a pilas de efectivo en dólares.
Los emisores de stablecoins también tienen algo en juego. La inclusión de USDC da a Circle una fuerte señal de que la arquitectura regulatoria del token se alinea con los requisitos del sistema de derivados. Las empresas de tokenización que envuelven bonos del Tesoro también leerán esto como una invitación, aunque enfrentarán un escrutinio legal y de custodia más estricto.
¿Qué cambia para los traders?
Los efectos prácticos se mostrarán en cómo los traders financian posiciones.
Tomemos un fondo de cobertura que ejecuta una operación de base de Bitcoin. Hoy, puede mantener BTC en un lugar y dólares en un FCM en otro, moviendo constantemente dinero de un lado a otro para respaldar el margen de futuros. En el sistema piloto, puede mantener más de ese valor en BTC y publicarlo directamente como margen.
Eso reduce la fricción y reduce el número de conversiones necesarias para mantener la operación en funcionamiento.
O considera a un minero cubriendo la producción del próximo trimestre. En lugar de vender BTC por dólares solo para cumplir con las llamadas de margen, puede usar sus tenencias actuales para respaldar un contrato listado. Eso mantiene más actividad en territorio nacional y reduce la necesidad de apalancamiento offshore.
Los usuarios minoristas no sentirán el cambio inmediatamente. La mayoría de las plataformas minoristas se asientan sobre FCMs, y pocas se apresurarán a aceptar colateral volátil de cuentas pequeñas. Pero una vez que los grandes brokers adopten el sistema, y una vez que la CFTC recopile suficientes datos para expandir el piloto, las interfaces minoristas podrían comenzar a ofrecer interruptores de "usar tu saldo de BTC como margen".
El panorama más amplio
Durante años, las plataformas offshore atrajeron a los estadounidenses con una promesa simple: trae tus criptomonedas, úsalas como colateral y opera las 24 horas. Los lugares de EE.UU. no podían igualar esa experiencia bajo las reglas existentes, y la liquidez fluyó a lugares que los reguladores no podían o no querían ver.
La CFTC no está tratando de recrear mercados offshore en territorio nacional. Está adoptando un enfoque metódico y probando si el colateral cripto puede estar dentro del sistema estadounidense sin comprometer la protección del cliente, la estabilidad de la cámara de compensación o la integridad del mercado.
Si el experimento funciona, la agencia obtiene un manual para la integración permanente. Si va mal, tiene los informes y las palancas de supervisión para cerrar la puerta igual de rápido.
El Comunicado 9146-25 reconoce que el mercado ya utiliza estos activos para apalancamiento y cobertura, y que ignorar esa realidad solo empuja el riesgo a rincones más oscuros. El piloto pone esa actividad a la vista, permite a la CFTC medirla y ofrece a las empresas un camino supervisado para modernizar sus operaciones de colateral.
Si el próximo año produce datos limpios y sin crisis, los traders estadounidenses finalmente pueden obtener algo que han pedido desde que se lanzó el primer futuro regulado de bitcoin: la capacidad de operar en territorio nacional sin dejar atrás sus activos.
Fuente: https://cryptoslate.com/the-cftc-is-finally-letting-bitcoin-back-us-derivatives-signaling-a-major-defeat-for-this-offshore-trading-model/
