روز جمعه بعد از ظهر، CFTC انتشار 9146-25 را منتشر کرد، سندی با عنوانی طولانی و پیامی ساده: ارز دیجیتال بیت کوین، اتریوم و USDC در حال دریافت یک دوره آزمایشی تحت نظارت به عنوان وثیقه در سیستم مشتقات ایالات متحده هستند.
این یک آزمایش با محافظها، گزارشدهی و بسیاری از جزئیات ریز است، اما نشاندهنده تغییری واقعی در نحوه تمایل آژانس برای معامله کریپتو توسط آمریکاییها است: داخلی، تحت نظارت و با موانع کمتر بین داراییهایی که مردم نگه میدارند و بازارهایی که در آن هج میکنند.
این حرکت همراه با یک نقطه عطف دیگر میآید: CFTC مسیر را برای محصولات اسپات کریپتو برای اولین بار در بورسهای ثبت شده خود هموار کرده است.
این دو را کنار هم قرار دهید، و جهت آشکار میشود. به جای راندن کریپتو به حاشیههای سیستم مالی، آژانس اکنون در حال آزمایش راههایی برای اتصال مستقیم آن به همان لولههایی است که فیوچرز و سواپها را اجرا میکنند.
وثیقه چگونه کار میکند (و چرا باید اهمیت دهید)
برای درک اینکه چرا آزمایش مهم است، باید وثیقه را به سادهترین شکل ممکن درک کنید. تصور کنید معامله مشتقات مانند دو نفر است که در اتاقی تحت نظارت یک داور شرط میبندند. از آنجا که شرط میتواند سریع اشتباه شود (قیمتها جهش میکنند، کسی حرکتی را اشتباه قضاوت میکند)، داور اصرار دارد که هر دو نفر چیزی با ارزش را از قبل تحویل دهند.
آن چیز با ارزش وثیقه است. آنجاست تا اطمینان حاصل شود که اگر بازار تغییر کند، داور میتواند شرط را بدون تعقیب کسی در راهرو حل کند.
در دنیای واقعی، آن داور یک کلیرینگ هاوس است. افرادی که شرط میبندند معامله گران هستند. و کسی که وثیقه را از مشتریان جمعآوری میکند، یک تاجر کمیسیون آتی (FCM) است، نوعی واسطه با امنیت بالا که بین معامله گران و کلیرینگ هاوس قرار دارد.
تا به امروز، FCMها تشویق شدهاند که برای اکثر معاملات، دلار یا اوراق خزانهداری را درخواست کنند زیرا این داراییها به طور قابل پیشبینی رفتار میکنند. کریپتو هرگز در این لیست قرار نگرفت زیرا بسیار متغیر بود، پیچیدگی حضانت بیش از حد داشت و سؤالات حقوقی بیپاسخ زیادی را مطرح میکرد.
انتشار 9146-25 به طور مؤثر این را تغییر میدهد. این سند توضیح میدهد که چگونه داراییهای توکنیزه شده میتوانند به عنوان وثیقه استفاده شوند، کنترلهایی که شرکتها نیاز دارند و کدام داراییهای دیجیتال برای آزمایش واجد شرایط هستند. لیست عمداً کوتاه است: بیت کوین، اتر و یک استیبل کوین تنظیم شده، USDC. این کریپتو است که یک مجوز پشت صحنه تحت نظارت دریافت میکند.
در واقع در انتشار 9146-25 چه چیزی وجود دارد؟
این سند به دو بخش کلیدی تقسیم شده است: یک برنامه آزمایشی داراییهای دیجیتال و یک نامه عدم اقدام برای FCMها.
برنامه آزمایشی تیتر بزرگ است. این برنامه مجموعهای از قوانین را برای بورسها و کلیرینگ هاوسها فراهم میکند که چگونه داراییهای توکنیزه شده، از جمله BTC، ETH، USDC و اوراق خزانهداری توکنیزه شده، ممکن است برای مارجین و تسویه استفاده شوند.
همه افراد درگیر باید ثابت کنند که میتوانند کیف پولها را کنترل کنند، از داراییهای مشتری محافظت کنند، همه چیز را به درستی ارزشگذاری کنند و دفاتر مناسب را نگه دارند. این کمتر "نوآوری آزادانه" و بیشتر "به ما نشان دهید که میتوانید این را بدون شکستن چیزی اجرا کنید" است.
نامه عدم اقدام همتای عملی است. این به FCMها اجازه میدهد همان داراییها را به عنوان وثیقه مشتری برای یک دوره محدود، تحت شرایط سخت بپذیرند.
همچنین راهنمایی قدیمی را جایگزین میکند که به طور مؤثر به کارگزاران میگفت "ارزهای مجازی" را کاملاً از جداسازی مشتری دور نگه دارند. آن راهنمایی در سال 2020 معنی داشت، اما اکنون در دنیایی که توکنیزه شدن به سمت مالی اصلی در حال حرکت است، کمتر معنی دارد.
چند جزئیات برای درک نحوه کار آزمایش مهم است:
- سه ماه اول محدود است. در فاز افتتاحیه، FCMها میتوانند فقط BTC، ETH و USDC را به عنوان مارجین بپذیرند. این لیست کوتاه عمدی است، زیرا آژانس به وضوح میخواهد قبل از گسترش دامنه، یک مجموعه داده تمیز داشته باشد.
- گزارشدهی مداوم و دقیق است. FCMها باید هفتگی مقادیر دقیق کریپتویی که برای مشتریان نگه میدارند و محل قرار گرفتن آن داراییها را گزارش دهند. این به CFTC یک سیستم هشدار اولیه میدهد اگر چیزی خراب شود.
- همه چیز باید جدا شود. کریپتویی که به عنوان مارجین ارسال میشود باید در حسابهای جداگانه مناسب قرار گیرد، به این معنی که داراییهای مشتری از داراییها و طلبکاران شرکت دور نگه داشته میشوند. کیف پولها باید از نظر قانونی قابل اجرا، قابل دسترسی و قابل حسابرسی باشند.
- کاهشها محافظهکارانه خواهد بود. از آنجا که کریپتو بیشتر از اوراق خزانهداری نوسان دارد، ارزش محاسبه شده برای مارجین تخفیف خواهد داشت. این روشی است که تنظیمکنندگان نوسان را بدون ممنوعیت کامل دارایی جبران میکنند.
- آزمایش موقت است. CFTC تاریخ پایان قطعی اعلام نکرده است، اما آزمایشها معمولاً یک تا دو سال طول میکشند. آژانس زمان کافی میخواهد تا رویدادهای استرسزا، دورههای آرام، رالیهای تند و هفتههای کسلکننده را مشاهده کند.
در طول این دوره، CFTC دادههایی را جمعآوری میکند که ساختار مشاوره قدیمی هرگز نمیتوانست ارائه دهد: چگونگی رفتار وثیقه کریپتو در بازارهای عادی، سرعت خوردن نوسان به مارجینها، چگونگی رفتار استیبل کوینها هنگامی که از پوزیشنهای اهرمی پشتیبانی میکنند و اینکه آیا شرکتها میتوانند واقعاً کنترلهای سطح کیف پول را بدون لغزش مدیریت کنند.
چه کسی اول میپیوندد؟
برخی از شرکتها از قبل برای حرکت سریع موقعیت دارند. Crypto.com، که یک کلیرینگ هاوس ثبت شده CFTC را اداره میکند، به آژانس گفت که از قبل از وثیقه مبتنی بر کریپتو و توکنیزه شده در بازارهای دیگر پشتیبانی میکند و میتواند این سیستمها را در داخل کشور سازگار کند.
سایر نامزدهای احتمالی شامل مالک LedgerX، شرکتهای معاملاتی بومی کریپتو که با فیوچرز بیت کوین CME کار میکنند و هر FCM که قبلاً زیرساخت کیف پول را برای مشتریان نهادی ساخته است.
کارگزاران سنتی ممکن است زمان بیشتری طول بکشد. آنها به طور طراحی محتاط هستند و بسیاری از آنها هرگز قبلاً داراییهای مشتری درون زنجیره را مدیریت نکردهاند. اما پاداش روشن است: مشتریان جدیدی که یک پلتفرم تنظیم شده میخواهند که میتواند کریپتو را مستقیماً بپذیرد، بدون اجبار به تبدیل به تودههای نقدی دلار.
صادرکنندگان استیبل کوین نیز چیزی در خطر دارند. گنجاندن USDC به Circle یک سیگنال قوی میدهد که معماری تنظیمی توکن با الزامات سیستم مشتقات همسو است. شرکتهای توکنیزه کردن که اوراق خزانهداری را بستهبندی میکنند نیز این را به عنوان یک دعوت میخوانند، اگرچه با بررسی دقیقتر حضانت و قانونی مواجه خواهند شد.
چه تغییراتی برای معامله گران ایجاد میشود؟
اثرات عملی در نحوه تأمین مالی پوزیشنها توسط معامله گران نشان داده خواهد شد.
یک صندوق هج را در نظر بگیرید که معامله پایه بیت کوین را انجام میدهد. امروز، ممکن است BTC را در یک مکان و دلارها را در یک FCM دیگر نگه دارد، به طور مداوم پول را برای پشتیبانی از مارجین فیوچرز جابجا میکند. در سیستم آزمایشی، میتواند بیشتر آن ارزش را در BTC نگه دارد و آن را مستقیماً به عنوان مارجین ارسال کند.
این اصطکاک را کاهش میدهد و تعداد تبدیلهای مورد نیاز برای ادامه معامله را کاهش میدهد.
یا یک استخراج کننده را در نظر بگیرید که تولید سه ماهه بعدی خود را هج میکند. به جای فروش BTC برای دلار فقط برای پاسخ به تماسهای مارجین، میتواند از داراییهای فعلی برای پشتیبانی از یک قرارداد لیست شده استفاده کند. این فعالیت بیشتری را در داخل کشور نگه میدارد و نیاز به اهرم خارج از کشور را کاهش میدهد.
کاربران خرده فروشی بلافاصله تغییر را احساس نخواهند کرد. اکثر پلتفرمهای خرده فروشی روی FCMها قرار دارند و تعداد کمی برای پذیرش وثیقه متغیر از حسابهای کوچک عجله خواهند کرد. اما پس از اینکه کارگزاران بزرگ سیستم را پذیرفتند و پس از اینکه CFTC دادههای کافی برای گسترش آزمایش جمعآوری کرد، رابطهای خرده فروشی میتوانند شروع به ارائه گزینههای "استفاده از موجودی BTC شما به عنوان مارجین" کنند.
تصویر بزرگتر
برای سالها، پلتفرمهای خارج از کشور آمریکاییها را با یک وعده ساده جذب کردند: کریپتوی خود را بیاورید، از آن به عنوان وثیقه استفاده کنید و در تمام ساعات شبانه روز معامله کنید. مکانهای ایالات متحده نمیتوانستند تحت قوانین موجود با آن تجربه مطابقت کنند و نقدینگی به مکانهایی جریان یافت که تنظیمکنندگان نمیتوانستند یا نمیخواستند ببینند.
CFTC سعی نمیکند بازارهای خارج از کشور را در داخل کشور بازسازی کند. این یک رویکرد روشمند است و آزمایش میکند که آیا وثیقه کریپتو میتواند بدون به خطر انداختن حفاظت از مشتری، ثبات کلیرینگ هاوس یا یکپارچگی بازار در سیستم ایالات متحده قرار گیرد.
اگر آزمایش موفق باشد، آژانس یک کتاب راهنما برای ادغام دائمی دریافت میکند. اگر بد پیش برود، اهرمهای گزارشدهی و نظارتی را دارد تا در همان سرعت در را ببندد.
انتشار 9146-25 تصدیق میکند که بازار از قبل از این داراییها برای اهرم و هج استفاده میکند و نادیده گرفتن این واقعیت فقط ریسک را به گوشههای تاریکتر میراند. آزمایش این فعالیت را به نمایش میگذارد، به CFTC اجازه میدهد آن را اندازهگیری کند و به شرکتها یک مسیر تحت نظارت برای مدرنسازی عملیات وثیقه خود ارائه میدهد.
اگر سال آینده دادههای تمیز و بدون بحران تولید کند، معامله گران ایالات متحده ممکن است سرانجام چیزی را دریافت کنند که از زمان راهاندازی اولین فیوچرز بیت کوین تنظیم شده خواستهاند: توانایی معامله در داخل کشور بدون ترک داراییهای خود.
منبع: https://cryptoslate.com/the-cftc-is-finally-letting-bitcoin-back-us-derivatives-signaling-a-major-defeat-for-this-offshore-trading-model/
