سرمایه‌گذاران شروع به پرسیدن می‌کنند که واقعاً چه کسی از رونق هوش مصنوعی سود می‌برد

بازار هوش مصنوعی دیگر با همه شرکت‌ها طوری رفتار نمی‌کند که انگار همه در یک سطح هستند. همه چیز در بخش پایانی سال 2025 شروع به از هم پاشیدن کرد، زمانی که سهام فناوری مانند تاس پرتاب می‌شدند.

فروش‌های گسترده، رالی‌های وحشیانه، معاملات بیش از حد قیمت‌گذاری شده و کوه‌هایی از بدهی‌ها هشدار دادند که آیا این موج هوش مصنوعی در حال تبدیل شدن به چیزی شکننده‌تر، مانند یک حباب است. و اکنون، فقط درباره این نیست که چه کسی درباره هوش مصنوعی صحبت می‌کند، بلکه درباره این است که چه کسی پول دریافت می‌کند و چه کسی صورتحساب را پرداخت می‌کند، به گفته CNBC.

استفان ییو، که مدیریت پول را در صندوق رشد بلو ویل بر عهده دارد، گفت این بازار هرگز به جداسازی برندگان از کسانی که فقط پول پرتاب می‌کنند اهمیت نداده است. استفان گفت: "به نظر می‌رسد هر شرکتی در حال برنده شدن است." او افزود: "اما تمایز بسیار مهم است" و هشدار داد که این دقیقاً همان چیزی است که سرمایه‌گذاران ممکن است سرانجام شروع به انجام آن کنند.

او اشاره کرد که مردم، به ویژه سرمایه‌گذاران خرد که از ETF استفاده می‌کنند، زحمت نگاه کردن به زیر کاپوت را نمی‌کشند. چه یک استارتاپ باشد، یک شرکت که برای تامین مالی زیرساخت هوش مصنوعی نقدینگی از دست می‌دهد، یا کسی که فقط چک‌ها را جمع‌آوری می‌کند، همه در یک دسته قرار گرفته‌اند. این ممکن است دوام نیاورد.

غول‌های فناوری میلیاردها دلار را در زیرساخت هوش مصنوعی سرمایه‌گذاری می‌کنند در حالی که مدل‌ها تکامل می‌یابند

استفان موارد را به سه دسته واضح تقسیم کرد: استارتاپ‌های خصوصی هوش مصنوعی، شرکت‌های عمومی که به شدت روی هوش مصنوعی هزینه می‌کنند، و شرکت‌هایی که زیرساخت را تامین می‌کنند. اردوگاه اول، شرکت‌هایی مانند OpenAI و Anthropic، بر اساس داده‌های PitchBook در فقط نه ماه اول سال 2025، 176.5 میلیارد دلار منابع مالی دریافت کردند.

در همین حال، غول‌هایی مانند آمازون، مایکروسافت و متا چک‌های عظیمی به فروشندگان زیرساخت مانند انویدیا و برادکام می‌دهند.

صندوق استفان فقط به هیجان نگاه نمی‌کند. آن‌ها ارزش را با بررسی مقدار وجه نقد آزاد یک شرکت پس از هزینه‌های سرمایه‌ای، در مقایسه با قیمت سهام آن قضاوت می‌کنند. مشکل؟ استفان گفت اکثر سهام هفت باشکوه اکنون "با حق بیمه قابل توجهی معامله می‌شوند".

آن‌ها عمیقاً وارد هزینه‌های هوش مصنوعی شده‌اند و در نتیجه اعداد آن‌ها متورم به نظر می‌رسند. او گفت که در حال حاضر هزینه‌کنندگان هوش مصنوعی را لمس نمی‌کند، حتی اگر به آینده فناوری اعتقاد داشته باشد. تمرکز او بر شرکت‌هایی است که پول دریافت می‌کنند، نه کسانی که برای دنبال کردن بازده آینده پول خرج می‌کنند.

ژولین لافارگ، که استراتژی بازار را در بانک خصوصی بارکلیز و مدیریت دارایی رهبری می‌کند، گفت همه این کف‌ها همه جا نیست. در "بخش‌های خاص به جای کل بازار گسترده‌تر" متمرکز است. و مشکل واقعی؟ شرکت‌هایی هستند که سوار بر هیجان هوش مصنوعی شده‌اند بدون اینکه درآمدی برای نشان دادن داشته باشند.

ژولین "برخی از شرکت‌های مرتبط با محاسبات کوانتومی" را به عنوان نمونه‌هایی ذکر کرد که قطار هیجان ایستگاه را بدون درآمد قابل مشاهده ترک کرده است. او گفت: "به نظر می‌رسد موقعیت سرمایه‌گذاران بیشتر توسط خوش‌بینی به جای نتایج ملموس هدایت می‌شود." "تمایز کلیدی است."

افزایش هزینه‌های دارایی مدل‌های کسب‌وکار را برای هزینه‌کنندگان هوش مصنوعی پیچیده می‌کند

نوسانات بازار هوش مصنوعی همچنین نشان می‌دهد که چگونه بزرگ‌ترین نام‌ها در حال تغییر هستند. غول‌های فناوری، که زمانی به داشتن دارایی سبک افتخار می‌کردند، اکنون زمین می‌خرند، مراکز داده می‌سازند و GPU ها را بلع می‌کنند.

شرکت‌هایی مانند گوگل و متا دیگر شرکت‌های نرم‌افزاری نیستند، آن‌ها ابرمقیاس‌دهنده‌هایی با سربار فیزیکی هستند. این تغییر فقط پول نقد نمی‌خورد. نحوه نگاه سرمایه‌گذاران به آن‌ها را کاملاً تغییر می‌دهد.

دوریان کارل، که نظارت بر درآمد چند دارایی را در شرودرز بر عهده دارد، گفت روش‌های قدیمی ارزش‌گذاری این شرکت‌ها دیگر کافی نیست. دوریان گفت: "ما نمی‌گوییم که کار نخواهد کرد." "اما ما می‌گوییم، آیا باید چنین ضریب بالایی با چنین انتظارات رشد بالایی که در آن پخته شده است بپردازید؟"

برای حفظ توسعه هوش مصنوعی، شرکت‌های فناوری امسال به بازارهای بدهی رفتند. متا و آمازون هر دو از این مسیر استفاده کردند، اما به گفته بن بارینگر، رئیس تحقیقات فناوری در کوئیلتر شویوت، آن‌ها هنوز در موقعیت نقدی خالص هستند.

این بسیار متفاوت از شرکت‌هایی است که به سختی آن را حفظ می‌کنند. دوریان افزود: "بازارهای بدهی خصوصی سال آینده بسیار جالب خواهند بود."

استفان هشدار داد که مگر اینکه درآمد مبتنی بر هوش مصنوعی از آنچه خرج می‌شود پیشی بگیرد، حاشیه سود سفت خواهد شد. و سرمایه‌گذاران شروع به پرسیدن سوالات سخت‌تری خواهند کرد.

زیرساخت و سخت‌افزار برای همیشه دوام نمی‌آورند. آن‌ها فرسوده می‌شوند. هزینه آن فرسودگی هنوز در صورت‌های سود و زیان قابل مشاهده نیست. استفان گفت: "هنوز بخشی از صورت سود و زیان نیست." "از سال آینده به بعد، به تدریج، اعداد را گیج خواهد کرد. بنابراین، تمایز بیشتر و بیشتری خواهد بود."

اگر این را می‌خوانید، قبلاً جلو هستید. با خبرنامه ما آنجا بمانید.