Le NYSE demande à la SEC d'autoriser la cotation d'actions et d'ETF tokenisés – Voici le problème avec cela

Le NYSE d'Intercontinental Exchange (ICE) demande à la SEC d'approuver une modification de règlement qui permettrait aux actions tokenisées et aux produits négociés en bourse de s'échanger sur la plateforme d'échange.

L'avis de la SEC indique que l'agence sollicite des commentaires du public. Cela signifie que les investisseurs, les courtiers, les émetteurs et les sociétés de marché peuvent faire part de leur avis aux régulateurs avant que ce projet ne progresse davantage dans le système.

Le NYSE permet aux entreprises éligibles d'utiliser le DTC pour le règlement de tokens au sein du marché ordinaire

La demande du NYSE créerait la Règle 7.50 pour les titres tokenisés et modifierait les Règles 1.1, 7.36, 7.37 et 7.41. Ces sections couvrent les définitions, l'affichage des ordres, le classement des ordres, l'exécution, le routage, la compensation et le règlement. La plateforme d'échange indique que son règlement actuel n'autorise pas les titres tokenisés à y être négociés. 

Ainsi, les entreprises éligibles ne disposent pas d'un moyen clair pour saisir un ordre dont le règlement s'effectue sous forme de token. Le plan repose sur un programme pilote de la Depository Trust Company lié à une lettre de non-intervention du personnel de la SEC datée du 11 décembre 2025. Le NYSE indique également que la proposition suit une voie similaire à celle du Nasdaq (NDAQ).

Le dispositif est limité. Seules les entreprises membres pouvant rejoindre le programme pilote DTC pourraient l'utiliser. Les titres doivent également être éligibles dans le cadre de ce programme. Le dossier désigne les entreprises comme DTC Eligible Participants et les actifs comme DTC Eligible Securities. Ils peuvent inclure des actions approuvées et des produits négociés en bourse. Il ne s'agit donc pas d'une enveloppe crypto aléatoire plaquée sur Wall Street. C'est un plan pour des titres réglementés qui s'inscrivent déjà dans le système de marché.

Le NYSE indique que ces titres tokenisés seraient négociés au sein du système de marché national, et non sur une plateforme blockchain distincte. Le DTC compenserait et réglerait les transactions sous forme de tokens lorsqu'une entreprise éligible choisit ce mode de traitement à la saisie de l'ordre. L'ordre transite toujours par le NYSE. Le back-end utiliserait le processus de token du programme pilote.

La plateforme d'échange souhaite que la version tokenisée et la version standard figurent dans le même carnet d'ordres. Cela n'est possible que si le titre tokenisé est équivalent au titre ordinaire sur les points essentiels. Il doit avoir le même CUSIP, le même ticker, être fongible avec la classe ordinaire, et conférer aux détenteurs les mêmes droits et privilèges.

Les actions tokenisées créent des risques que les modifications de règlement ne peuvent faire disparaître

Le NYSE affirme que le système de titres existant, créé par le Congrès, couvre déjà les titres tokenisés. La plateforme d'échange indique que le règlement blockchain ne nécessite pas une structure de marché distincte, des exemptions étendues ou de nouvelles voies de négociation.

Elle cite d'anciens changements du marché comme la cotation décimale, le trading électronique, les ETF et d'autres produits qui ont intégré les marchés réglementés au fil du temps. La plateforme d'échange indique que les titres tokenisés peuvent être négociés avec des titres ordinaires, tandis que les protections du marché national restent en vigueur.

Le problème réside dans l'accumulation des risques. La tokenisation n'est pas simple. Les investisseurs, les courtiers, les équipes de conservation, le personnel de conformité et les agents du back-office devront se familiariser avec de nouveaux termes, de nouvelles étapes de stockage, de nouveaux détails de règlement et de nouveaux points de défaillance. Cela peut bloquer les petites entreprises, dérouter les clients et augmenter les coûts. Wall Street peut affirmer que les infrastructures sont prêtes. Soit. Les utilisateurs de ces infrastructures doivent encore savoir où le train se dirige.

La volatilité des prix est un autre problème. Les actifs tokenisés sur les marchés secondaires peuvent s'échanger de manière erratique, et les pertes peuvent survenir rapidement. L'évaluation peut également devenir complexe lorsque la tokenisation s'étend au-delà des actions cotées vers des actifs rares, peu liquides ou difficiles à évaluer, comme les objets de collection. La même technologie ne crée pas la même qualité de valorisation partout.

La déclaration fiscale peut également devenir un casse-tête. Les règles applicables aux actifs tokenisés peuvent varier selon les pays. Leur vente ou leur négociation peut générer un travail de déclaration fastidieux lorsque les enregistrements blockchain, les fichiers des courtiers et les formulaires fiscaux ne concordent pas parfaitement. La conservation est tout aussi sérieuse. Les tokens nécessitent un stockage solide. Si les clés, les comptes ou les contrôles internes sont défaillants, les actifs peuvent être perdus, volés ou mal gérés.

Vient ensuite le problème du système traditionnel. La finance traditionnelle repose sur des registres juridiques, des courtiers, des agents de transfert, des chambres de compensation et des règles de règlement élaborés au fil des décennies. Les actifs tokenisés peuvent ne pas s'adapter à chaque composante de ce dispositif.

Certaines connexions seront difficiles à établir. Certaines pourraient céder sous la pression. D'autres pourraient ne pas fonctionner du tout. C'est là le véritable enjeu au cœur du dossier déposé par le NYSE.

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