クラリティ法は「経済主権への脅威」。では、なぜドナルド・トランプはそれに熱心なのか？

Wolfgang Münchauは、DL Newsのコラムニストです。彼はEurointelligenceの共同創設者兼ディレクターであり、UnHerdでヨーロッパ情勢に関するコラムを執筆しています。意見は彼自身のものです。

トランプ政権にとって暗号資産の重要性を過大評価することは難しい。その核心は、米国財務長官のScott Bessentがウォール・ストリート・ジャーナルの最近の論説で認めたように、ドルの未来をめぐる戦いである。延いては、これは世界の超大国としての米国の役割を確保することに関するものである。

昨年、ステーブルコイン発行者向けの暗号資産に優しい規制枠組みであるGenius Actが可決された後、現在の大きな課題は業界の残りの部分を規制することである。これには、ステーブルコイン発行者が一般市民と接するプラットフォームや仲介業者が含まれる。

最終的な目標は、米国経済におけるデジタル資産の発行量を急増させることである。それは、ステーブルコイン、通常の株式に代わるトークン化された資産、分散型取引所、そして企業が資金を調達し、人々が貯蓄するための全く新しい方法を通じて実現される。

物議を醸す

この仕事を成し遂げるための規制枠組みは、現在上院銀行委員会に提出されているClarity Actであり、来月には上院本会議で全面投票が行われる可能性がある。

当然のことながら、それは物議を醸している。銀行はそれに激怒している。なぜなら、プラットフォームがステーブルコイン保有者に隠れた報酬を提供するための抜け道を開くからである。それは疑わしいほど金利のように見える。

Genius Actはすでにステーブルコイン発行者による利息の支払いを禁止していたが、ステーブルコインネットワーク内の様々なノードが報酬を提供するための抜け道を残していた。

銀行は、これが預金流出を引き起こすことを恐れている。利息を提供するステーブルコインは、直接的または隠れた形式であれ、オンライン決済に使用できる仮想ドル以上のものになる。それはマネーマーケットアカウントに変わるだろう。

おそらく、マネーマーケットのオーバーナイト金利に近い金利を提供するだろう。どの銀行もそれに対抗できない。それは銀行の終わりの始まりとなるだろう。私は、これが提案された法案のバグではなく、機能であると疑っている。

米国政府は、この法案が可決されることに明確な利害を持っており、理想的には制限が少ないバージョンで可決されることを望んでいる。考え方は、体制がより自由になればなるほど、世界の暗号資産業界が米国に移住する可能性が高くなるというものである。

EUは基本的にここでは蚊帳の外である。2023年に可決されたMarkets in Crypto-Assets規制は、Genius ActとClarity Actを合わせたものよりもはるかに厳しい体制である。

米国政権が暗号資産業界に熱心である理由は、暗号資産を世界の他の地域に対する米国の経済力を拡大する手段と見なしているからである。その現在の力は、世界最大の法定通貨としての米ドルの法外な特権に決定的に依存している。

競争相手はいない。ユーロは大きな通貨だが、ユーロ圏は断片化された経済であり、この時点では統一するよりもさらに断片化する可能性が高い。人民元は、中国が資本規制を課している限り、ドルに挑戦することはできない。

ドルに対する最大の脅威は、米国外の大規模な暗号資産世界から来ている。暗号資産業界に対する規制管理権を握る者が、将来の世界金融を規制することになる。米国は、暗号資産業界に対して包括的で一貫性があるが、軽い規制体制を提供する最初の国になることを望んでいる。

EUのMiCAは確かに包括的である。ブリュッセルはこの種のことが得意である。しかし、誰もMiCAが軽いと非難することはできない。

ドル楽観主義

Bessent自身、米ドルのリーダーシップの役割を当然のことと考えることはできないと述べた。彼は正しい。法外な特権は、米国政権に本来可能であるよりも多く借り入れる権利を与えている。

特に米国の国際経済学者の間には、自己満足的なドル楽観主義が非常に多い。彼らは例外なく、暗号資産懐疑論者である。その一人は著名な国際経済学者Maurice Obstfeldであり、彼はステーブルコインの要点は米国政府により低コストで借り入れる余地を与えることだと指摘している。しかし、彼はそれがうまくいくとは思っていない。

米国居住者は銀行残高をステーブルコインに交換するだろう。つまり、それは国内資産の単なる再編成になると彼は主張する。外国人はどうだろうか? Bessentは外国のドルステーブルコイン保有の潜在的可能性を3.7兆ドルと見積もっているが、Obstfeldは彼らも単に保有資産を再編成するだけだと考えている。

「米国の口座にドルを保有している信用力の低い国の居住者(しばしば国内法を回避している)は、単にそれをステーブルコインに使うことができる」と彼は言った。「アルゼンチン人は報道によると、オフショア口座(およびマットレスに詰め込まれた)に2,710億ドルを保有しており、それを使って米国のステーブルコインを購入できる。」

私はこれがどのように機能するかとは思わない。

例えば、EUが機能的なデジタル通貨の作成に失敗した場合、人々はオンライン取引の便利な方法としてステーブルコイン残高を保有したくなるかもしれない。彼らはドルの銀行残高をドルステーブルコインに交換するのではなく、デジタルマネーを取得するためにユーロ資産を売却するだろう。これは、グレシャムの法則として知られる古い現象の現代版である:悪貨は良貨を駆逐する。

ヨーロッパ人が特定の支払いにステーブルコインを使い始めた場合、彼らはおそらく所得の一部を米ドルで、またはステーブルコインを貯蓄手段として保存したいと思うだろう。EUは外国通貨ステーブルコインの使用を禁止することができる。彼らはほぼ確実に、商業取引においてユーロが常に受け入れ可能な法定通貨として提供されなければならないと主張するだろう。

最終的に、買い手と売り手が彼らが好む通貨で取引するのを止めることは不可能だと思う。私たちは、暗号資産業界が伝統的な金融市場の一部を奪取する将来のシナリオについて話している。この時点で、米国のステーブルコインは世界中で競争力のある貯蓄および取引商品になっているだろう。

もしステーブルコインと人工知能の組み合わせを考えるなら、米国も支配している業界であり、世界の残りの部分がすでにそうであるよりも多くの方法で米国の金融業界に支配される可能性が非常に高い。

暗号資産を詐欺、または最良でも取るに足らないものと考えるマクロ経済学者とは異なり、私はステーブルコインを経済主権に対する潜在的な脅威、そして潜在的な金融安定性リスクと見なしている。

システムには預金保険がない。大規模なステーブルコイン発行者、またはプラットフォームが破綻した場合、バックストップはないだろう。金融感染効果は大規模になるだろう。

時間的視野がトランプ政権の残りの寿命を超えて延びない場合、バブルがしぼむ前に膨らむことを期待するのは合理的だろう。ホワイトハウスとBessentがこれに熱心である理由がわかる。

また、世界の他の地域、特にヨーロッパ人が、彼らがほとんど理解していない勇気ある新世界に夢遊病のように歩いている可能性があることもわかる。