NYSEがトークン化株式とETFの上場をSEC（米国証券取引委員会）に申請──その問題点とは

インターコンチネンタル取引所（ICE）傘下のNYSEは、トークン化された株式と上場取引型商品を取引所で取引できるようにするルール変更をSEC（米国証券取引委員会）に承認するよう求めている。

SECの通知によると、同機関は一般からのコメントを求めている。つまり、投資家、ブローカー、発行体、市場関係企業は、この件が制度的に深く進む前に規制当局に意見を伝えることができる。

NYSEは適格企業が通常市場内でトークン決済にDTCを利用することを認める

NYSEの申請は、トークン化証券に関するルール7.50を新設し、ルール1.1、7.36、7.37、7.41を改定するものだ。これらの条項は定義、注文表示、注文ランキング、執行、ルーティング、清算、決済を対象としている。取引所は、現行の規則集ではトークン化証券の取引を認めていないと述べている。

そのため、適格企業にはトークン形式で決済される注文を入力する明確な方法がない。この計画は、2025年12月11日のSECスタッフ・ノーアクション・レターに関連するDepository Trust Company（DTC）パイロットに依存している。NYSEはまた、この提案がNasdaq（NDAQ）と同様の方向性を持つと述べている。

この仕組みは限定的だ。DTCパイロットに参加できるメンバー企業のみが利用できる。有価証券もそのプログラムの要件を満たす必要がある。この申請では、企業をDTC適格参加者、資産をDTC適格証券と呼んでいる。承認済みの株式や上場取引型商品が含まれる場合がある。これはウォール街に被せたランダムな暗号資産のラッパーではなく、すでに市場システム内に存在する規制された有価証券のための計画だ。

NYSEは、これらのトークン化証券は独立したブロックチェーン会場ではなく、全国市場システム内で取引されると述べている。適格企業が注文入力時にそのオプションを選択した場合、DTCはトークン形式で取引の清算・決済を行う。注文は引き続きNYSEを通じて処理される。バックエンドはパイロットのトークンプロセスを使用する。

取引所は、トークン化バージョンと通常バージョンが同一の注文板に並ぶことを望んでいる。それが可能なのは、トークン化証券が重要な点において通常のものと同等である場合のみだ。同一のCUSIP、同一のティッカーを持ち、通常クラスと代替可能でなければならず、保有者に同じ権利と特権を付与する必要がある。

トークン化株式はルール変更で消せないリスクをはらむ

NYSEは、議会が構築した既存の証券システムはすでにトークン化証券をカバーしていると述べている。取引所は、ブロックチェーン決済には独立した市場構造、幅広い免除、または新たな取引レーンは不要だと主張している。

同取引所は、小数点価格表示、電子取引、ETFなど、時間をかけて規制市場に参入した過去の市場の変化を例に挙げている。取引所は、全国市場の保護を維持しながら、トークン化証券が通常の証券と取引できると述べている。

問題はリスクの山積だ。トークン化は容易ではない。投資家、ブローカー、カストディチーム、コンプライアンス担当者、バックオフィス従業員は、新しい用語、新しい保管手順、新しい決済の詳細、新しい障害点を習得する必要がある。それは中小企業を阻み、顧客を混乱させ、コストを引き上げる可能性がある。ウォール街はインフラが整っていると言えるかもしれない。結構。しかし、そのインフラを使う人々はまだ行き先を知る必要がある。

価格変動もまた別の問題だ。二次市場のトークン化資産は激しく取引され、損失が急速に発生する可能性がある。トークン化がコレクターズアイテムのような希少で取引量が少なく価格付けが難しい資産にまで広がると、バリュエーションも複雑になりかねない。同じ技術がどこでも同じ品質の価格形成をもたらすわけではない。

税務申告も頭痛の種になりうる。トークン化資産のルールは国によって異なる場合がある。ブロックチェーンの記録、ブローカーのファイル、税務申告書が一致しない場合、それらの売却や取引は煩雑な申告作業を生み出す可能性がある。カストディも同様に深刻だ。トークンには強固な保管が必要だ。鍵、アカウント、または内部統制が機能しなければ、資産は失われ、盗まれ、または不正に扱われる可能性がある。

そして旧来のシステムの問題がある。伝統的な金融は、数十年にわたって構築された法的記録、ブローカー、譲渡代理人、清算機関、決済ルールに依存している。トークン化資産はその仕組みのすべてに適合しないかもしれない。

構築が難しいリンクもある。圧力下で壊れるものもあるかもしれない。まったく機能しないものもあるかもしれない。それがNYSEの申請書の中にある本当の問題だ。

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