イーサリアムは10億ドル規模の売り圧力に直面、大手暗号資産ファンドが8億6200万ドルの高リスク清算危機に直面

Jack YiのTrend Researchが構築したレバレッジイーサリアムポジションは、プレッシャーの下で巻き戻しを続けています。

Aaveのレンディングプロトコルを通じて組み立てられたこのポジションは、ピーク時には約9億5800万ドルの借入ステーブルコインに達したと報告されており、イーサリアムの価格下落に伴い、繰り返し防御的な売却によって縮小しています。

オンチェーン追跡プロファイルLookonchainによると、2月4日、TrendはさらにETH 10,000枚(約2120万ドル)をBinanceに預け入れて売却し、ローンを返済しました。

現在のポジションはETH 488,172枚を保有しており、現在価格で約10億5000万ドルの価値があります。

デレバレッジは2月初旬に始まり、TrendはETH 33,589枚(約7900万ドル)を売却し、7750万ドルのUSDTを使用して債務を返済し、それによって報告された強制決済閾値を1,880ドルから1,830ドルに引き上げました。

2月4日の売却は、イーサリアムが下落する中でポジションを維持することを目的とした管理された撤退における最新のステップを示しています。

市場は、流動性の低さの中で10億ドル規模のレバレッジベットを巻き戻すメカニズムが、フロー自体が示唆するよりも速く市場を動かすカスケードをトリガーする可能性があることを注視しています。

数字が示すもの

Lookonchainは、Trend ResearchがAaveベースのレバレッジを約9億5800万ドルの借入ステーブルコインまで拡大し、ピーク時には約601,000 ETHの保有を支えていたと報告しました。

このポジションは、イーサリアムを担保としてステーブルコインを借り入れ、ETH価格が下落すると担保価値が減少するループを作成しました。同時に、債務は固定されたままであり、これは古典的なレバレッジロング構造です。

Trendは2月初旬以降、複数の取引で少なくともETH 112,828枚を売却しています。ポジションは約601,000 ETHから488,172 ETHに減少し、約19%の削減となっています。

現在価格の2,150ドル付近では、残りのポジションは約10億5000万ドルの価値があります。

Arkhamは以前、強制決済リスクが1,800ドルレベル付近で最初に浮上した際、ポジションは約5億6200万ドルの未実現損失を抱えていたと推定しました。現在、ポジションは1月末以降8億6200万ドルの損失を出しています。

Trend Research holdings (Source: Arkham Intelligence)

データは、約1,558ドルの1つのレグを含む、異なる強制決済閾値を持つ複数のAaveポジションを示唆しており、構造が単一のモノリシックなトリガーよりも複雑である可能性があることを示しています。

繰り返される売却は、エクスポージャーを自発的に削減することで強制決済を回避する戦略を示しています。各売却は債務を返済し、それによって総未払い債務を削減し、ヘルスファクターを改善します。ヘルスファクターとは、強制決済の適格性を決定する担保価値と債務価値の比率です。

ただし、各売却は損失を確定し、残りのベットを減少させます。

Chart shows Trend Research reducing Ethereum holdings from 601,000 to 488,172 ETH through early February 2026 as ETH price declined from $2,350 to $2,175.

Aave強制決済の実際の仕組み

Aaveの強制決済は、担保をオープンマーケットに1つのブロック取引でダンプしません。

代わりに、担保を清算人に譲渡し、清算人は借り手の債務の一部を返済し、差し押さえられたETHを強制決済ボーナスとともに受け取ります。その後、清算人はそのETHをどこでどのようにオフロードまたはヘッジするかを決定します。

強制決済プロセスは、ポジションのヘルスファクターが1を下回ったときに始まります。Aaveのクローズファクターは、単一の強制決済イベントで返済できる債務の額を決定します。

ヘルスファクターが0.95から1の間の場合、債務の最大50%が強制決済される可能性があります。ヘルスファクターが0.95を下回ると、ポジションの最大100%が強制決済される可能性があります。

これにより、2つのレジームが作成されます。ポジションが閾値付近にある場合は段階的で管理可能なプロセス、またはヘルスファクターが急落した場合は崖です。

潜在的な強制決済額は、残りの債務に依存します。Trendが最近の売却を通じて債務を正常に削減した場合、最大強制決済フローは当初の9億4100万ドルから9億5800万ドルの債務バンドよりも小さくなります。

ただし、残りのETH 488,172枚は依然として約10億5000万ドルの担保を表しており、強制決済が加速すれば市場を動かすのに十分です。

イーサリアムの24時間の取引高は約490億ドルです。残りのポジションの半分でさえも強制決済された場合、現在価格で約244,000 ETHまたは5億2500万ドルは、1日の取引高の約1%を占めることになります。

これは消化可能に聞こえますが、2つの現実的なチェックが計算を複雑にします。

第一に、時間圧縮が重要です。清算人が数分または数時間以内に迅速にオフロードする必要がある場合、フローは24時間の取引高の小さなシェアであっても、短期流動性の大きなシェアになります。

第二に、ストレス時には流動性は内生的です。レバレッジ主導の売りオフ中、流動性は脆弱になり、取引高の計算が示唆するよりも価格を動かす強制フローを潜在的に作成します。

Diagram illustrates Aave liquidation mechanics showing how health factor thresholds determine whether 50% or 100% of debt can be liquidated per event.

カスケード経路

大規模なAave強制決済の市場への影響は、単一の売り注文からもたらされるものではありません。それは相互に強化し合う3つのチャネルを通じてもたらされます。

第一は、直接的な強制決済処分とヘッジです。清算人は通常、無期限先物をショートすることですぐにヘッジし、その後、差し押さえられたETHを現物取引または分散型取引所の流動性に売却することで巻き戻します。
これにより、ショート先物と現物取引売却という両面の圧力が生まれます。

第二は、反射的なフィードバックループです。現物取引価格が下落し、オラクル価格が更新され、より多くのAaveポジションがヘルスファクター閾値1を下回り、追加の強制決済がトリガーされます。

それらの強制決済により、より多くのETHが清算人の手に渡り、彼らは売却またはヘッジし、現物取引価格をさらに押し下げます。サイクルが繰り返されます。

第三は、ナラティブとバランスシートの圧力です。DeFiプロトコル外でも、未実現損失に直面している大口保有者は、より悪い結果を避けるために防御的な売却に従事するよう促される可能性があります。
Trendの繰り返される売却は、このダイナミクスを示しています。

注視すべきこと

3つの指標が、これが封じ込められた方法で巻き戻されるか、カスケードするかを示します。

第一に、Aaveヘルスファクターの動作です。Trendの繰り返される自発的な売却は、ヘルスファクターが積極的に管理され、強制決済閾値を上回っていることを示唆しています。

イーサリアムの下落が加速し、Trendが十分に速く売却できない場合、ヘルスファクターは1を下回る可能性があります。

第二に、処分がどこで印刷されるかです。2月4日のETH 10,000枚のBinanceへの預け入れは、中央集権型取引所のオーダーブックがフローを吸収していることを示唆しています。管理されたデレバレッジではなくパニックを示す可能性がある、より大きな預け入れまたはより速い実行ウィンドウに注目してください。

第三に、より広範な強制決済環境です。イーサリアムとより広範な仮想通貨市場が引き続き高水準の強制売却を経験している場合、流動性の提供者が撤退し、オーダーブックが薄くなるため、同じフローが価格に対してより大きなレバレッジを及ぼします。

リスクにさらされている10億ドルのポジションは、1つの取引ではありません。それは、レバレッジがストレスに遭遇したときに、DeFi強制決済メカニズム、流動性の低さ、反射的ループがどのように相互作用するかのテストです。

Trend Researchの管理された撤退は、強制決済を回避するための戦略を示しています。

その戦略が成功するかどうかは、イーサリアムがどれだけ速く下落するか、そしてフローを吸収するために市場にどれだけの流動性が残っているかに依存します。

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