Bitdeerが保有する943.1 BTCの強制決済により、マイニング大手に迫る冬の兆候なのか、それともAIセクターにおけるブレークスルーと再生なのかという疑問が生じている。

2026年2月21日、シンガポールを拠点とするビットコインマイニング企業Bitdeerが、公式ソーシャルメディアで破壊的な週次レポートを発表しました。データによると、2026年2月20日時点で、Bitdeerの自社保有ビットコイン(顧客預金を除く)はゼロに減少しました。報告期間中、同社は189.8 BTCを生産しましたが、すべて売却され、その結果943.1 BTCの純減となり、ビットコイン準備金を完全に空にしました。

この「在庫一掃セール」は、暗号資産マイニング業界に大きな衝撃を与えました。特に注目すべきは、この動きの劇的なタイミングです。最新データによると、Bitdeerの自社運営ハッシュレートは63.2 EH/sに達し、既存の大手Marathon Digitalの60.4 EH/sを正式に上回り、ハッシュレートの観点から世界最大の上場自社運営マイニング企業となりました。

世界最大の計算能力を保有しながら、ビットコインを1つも保有しないことを選択する。この一見矛盾した戦略的選択は、従来のマイニング企業の「掘って保有する」(HODL)信念の崩壊を示すだけでなく、極端な計算能力経済学の圧力下で、大手マイニング企業がウォール街基準の企業財務運営とAI計算能力インフラプロバイダーへの転換を加速させている様子を反映しています。

Bitdeerがビットコイン準備金を清算する決定を下したのは、弱気な見通しによるものではなく、現在のマイニング業界の極めて悪化したファンダメンタルズに起因しています。この動きの必然性を理解するには、現在のビットコインネットワークの基礎データを検証する必要があります。

過去2日間のデータに基づくと、ビットコインネットワークの難易度は2月19日に125.86Tから144.39Tに急上昇し、14.72%の増加となりました。これは2021年5月以来の最大の単一増加です。この難易度調整により、マイナーが今年初めに得たすべての運営上の息継ぎが完全に消滅しました。ネットワーク難易度の劇的な増加は、マイニング企業が元の生産シェアを維持するために、より多くの計算能力と電気コストを投資する必要があることを意味します。

さらに壊滅的なのは、Hashprice(計算能力の価格)の崩壊です。Hashpriceは、マイナーの収益性を測定するための中核的な定量指標であり、計算能力の単位(通常1 PH/s)が1日あたりに生み出す予想法定通貨収益を表します。ネットワーク難易度の急増と変動する暗号資産価格の間に挟まれて、ネットワークのHashpriceは30ドル/PH/s/日未満に急落しました。この数字は史上最低値に近づいています。

Hashpriceが30ドルを下回ると、旧型モデルを使用しているか、電気コストが0.06ドル/kWhを超えるほとんどのマイニングリグは、低価格のためにシャットダウンの危機に瀕しており、一部は損失を出して運営しています。Bitdeerのような大手にとって、規模の経済と一定のエネルギーコストの優位性を持っているものの、極めて圧縮された利益率により、単一の高度に変動する暗号資産に資産を固定するリスクを負い続けることは不可能です。

今日の高資本コスト環境において、ビットコインを保有することは、マイニング企業にとって重大な機会コストを伴う決定を表します。蓄積されたすべてのBTCは、生産拡大、設備アップグレード、または債務返済に利用可能なキャッシュフローの減少を意味します。極めて圧縮された利益率の期間において、「現金が王様」が「暗号資産保有が王様」に取って代わり、保有資産の清算は流動性不足に対する最も直接的な防御です。

ウォール街の金融テクニック:転換社債と防御的債務再編

計算能力からの収益減少に直面して、Bitdeerの解決策は単にビットコインを売却することを超えています。資本市場におけるその行動は、高度に洗練された金融工学の能力を示しています。2月20日、Bitdeerは転換優先債の私募増額を3億2,500万ドルに拡大すると発表し、取引は2月24日に完了する見込みです。当初の購入者には、追加で5,000万ドルの債券を購入するオプションもあります。

この3億7,500万ドルの資金調達は、資金の使途において綿密に設計されており、防御的バランスシート再編の教科書的な例を表しています。

債務更新と買戻し(1億3,820万ドル):Bitdeerは1億3,820万ドルを使用して、2029年満期の既存の5.25%転換優先債を買い戻します。この「リファイナンス」オペレーションは、現在の複雑な金利環境において、本質的に資本構造の最適化、債務期間の延長、会社の将来の戦略的転換のためのより堅固なキャッシュフローの滑走路の確保を目指しています。ハッシュレートが低い期間において、短期債務返済圧力の軽減は会社の存続にとって極めて重要です。

キャップ付きコール取引(2,920万ドル):Bitdeerはキャップ付きコール取引に2,920万ドルを配分しました。これは高度に専門化されたデリバティブヘッジ戦略です。転換社債は、その転換権により、Bitdeerの株価が将来急上昇した場合、総株式資本の増加につながる可能性があり、既存株主の株式を著しく希薄化させる可能性があります。

キャップオプションは「希薄化保護保険」の一形態として機能します。コールオプションの組み合わせを購入することで、株価が特定の範囲内で上昇した場合、会社はオプションの利益を使用して債券転換の株式希薄化効果を相殺できます。これは市場に明確なシグナルを送ります:経営陣は会社の長期的な時価総額に自信があり、既存株主の利益を保護することにコミットしています。

この複雑な戦略の組み合わせは、Bitdeerの財務戦略が暗号資産業界の初期の混沌とした段階を超えて、トップNasdaqテクノロジー企業に匹敵する洗練された資本運用の期間に入ったことを示しています。

債務再編とオプションヘッジのコストを差し引いた後、調達された数億ドルの残額と、ビットコイン売却から得られた現金は、Bitdeerの真の野心を明らかにします:「純粋なビットコインマイニング企業」のラベルを捨て、高性能コンピューティング(HPC)と人工知能(AI)クラウドサービスの分野に完全に参入することです。

生成AIの急増の中で、グローバルな計算能力市場は前例のない供給需要の不均衡に直面しています。大規模AIモデルのトレーニングと推論には、膨大な計算能力クラスターが必要であり、これがエネルギーインフラ(電力とデータセンターの冷却)に巨大なスループット需要をもたらします。

ビットコインマイニング企業は、このマクロ経済的文脈において独自のアービトラージ優位性を有しています。マイニング企業は本質的にエネルギーアービトラージャーであり、世界で最も安価で最大規模の電力資源、および高度にスケーラブルなデータセンター用地を管理しています。Bitdeerは、新規資金が以下に使用されることを明示的に述べています:

• HPCおよびAIクラウドビジネスの規模拡大。
• 独自のASICマイニング機器の開発(ハードウェアサプライチェーンの垂直統合を実現し、設備投資(Capex)を削減)。
• 高規格データセンターの拡張。

低利益率のビットコイン計算インフラを高利益率、高安定キャッシュフローのAIデータセンターに変換またはアップグレードすることは、現在大手マイニング企業にとってのコア転換ナラティブです。AIクライアントは通常、長期固定料金サービス契約(PPAなど)に署名しますが、これはハッシュ価格で日々激しく変動するビットコインマイニング収益モデルとは対照的です。

ビットコイン保有資産を清算し、転換社債を発行することで、Bitdeerは本質的に非効率的な過去(ビットコインの蓄積)を使用して、より確実な未来(AIインフラ)に投資しています。

Bitdeerは63.2 EH/sでグローバルハッシュレートランキングのトップに立ちましたが、同時に「コイン保有ゼロ」の記録を樹立しました。この現象は、世界中の上場マイニング企業のビジネスモデルにおける根本的な分岐を示しています。

このロジックの下では、世界最大の計算能力を持つことは最も多くの暗号資産を蓄積することを意味せず、むしろ最大のキャッシュフロージェネレーターと最も膨大なエネルギー容量を保有することを意味します。このマシンによって生み出される利益が特定の閾値を下回った場合、定量的および資本配分の原則に沿った最も合理的な選択は、現在の時代においてより高いリターンとより大きな機会を提供するAIセクターに躊躇なく資本を投資することです。

2026年のビットコイン半減期後の困難なサイクルにおいて、盲目的に暗号資産を蓄積することはもはや万能薬ではありません。金融市場の投資家にとって、これはもはや「マイニング」に関するストーリーではなく、エネルギー、計算能力配分、およびウォール街資本の効率性に関するハードコアなナラティブです。