グレイスケール・リサーチは現在の調整局面を暗号資産の冬ではなく、サイクル中盤の移行期と呼ぶ

グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsのリサーチ部門マネージング・ディレクターであるザック・パンドル氏は、ビットコインの45%下落後の暗号資産の冬という見方を否定し、最近の価格推移をデジタル資産の根本的な失敗ではなく、世界の金融政策によって引き起こされたマクロ経済的なリスク削減プロセスと特徴づけ、2026年後半に史上最高値を更新するという強気の見通しを維持している。

マクロ経済的リスク削減の論点

パンドル氏の論点の核心は、現在の調整を2022年のサイクル崩壊から特定かつ重要な方法で切り離すものである。2022年には、下落は暗号資産固有の失敗によって引き起こされた。過度にレバレッジをかけたプロトコル、詐欺的な取引所、そしてエコシステム内部から広がった伝染である。パンドル氏の見解では、現在の調整は暗号資産市場の外部で完全に発生したものである。

2026年初頭の長期にわたる高金利と流動性引き締め状況により、機関投資家は投機的資産全体へのエクスポージャーを同時に削減せざるを得なくなった。テクノロジー株と暗号資産が売られたのは同じ理由である。金融政策に対応したリスク選好の世界的な再調整であり、デジタル資産の特定的な拒絶ではない。この区別は次に何が起こるかにとって重要である。原因がマクロであれば、回復はマクロ状況に従うものであり、暗号資産固有の触媒が現れるのを待つ必要はない。

パンドル氏の反発論は、インフレが安定し、中央銀行が2026年後半に中立的な政策スタンスに移行するにつれて、ビットコインの固定供給が希薄化リスクを持つ他の資産クラスよりも早く回復するという期待に基づいている。

機関投資家の下限

グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsのリサーチは、現在のサイクルと過去のすべての下落との構造的な違いを指摘している。それは、現在累計1000億ドル以上の資産を保有する現物ビットコインETFによって作られた持続的な機関投資家の下限の存在である。

その資本プールは2021年や2022年には存在しなかった。それは、長期的な投資期間と受託者責任を持つ企業によって管理される規制された商品内で保有される機関投資家のポジションを表しており、集中型取引所でレバレッジをかけた賭けをする個人投資家ではない。パンドル氏の主張は、この下限が過去のサイクルにはなかった市場の下にサポートダイナミクスを作り出し、下落を制限し、回復期間を短縮するというものである。

2026年初頭に37兆ドルを超えた通貨の価値低下と米国の国家債務の増加に対するヘッジとしてのビットコインの役割は、グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsの価値保存論と継続的な蓄積のための機関投資家の理由の中心に残っている。

スマートコントラクトプラットフォームは相対的な回復力を示す

ビットコインがポートフォリオ論の基盤となっている一方で、グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsのリサーチは、調整期間中に暗号資産市場の異なる部分がどのように振る舞っているかにおいて注目すべき乖離を特定した。イーサリアムとソラナは両方とも、価格の弱さの期間中、アクティブアドレスと開発者活動において相対的な回復力を示し、オンチェーンのユーティリティメトリクスが価格推移が示すよりもよく保たれていることを示唆している。

パンドル氏は、これを暗号資産のユーティリティ層、つまり分散型金融、NFT、アプリケーション開発をサポートするスマートコントラクトプラットフォームが、ビットコインの価格変動を引き起こす価値保存のボラティリティから分離されているという証拠だと位置づけている。その分離が持続すれば、異なる暗号資産セクターが異なるリスクと回復プロファイルを持つ、より微妙な投資環境が生まれる。

第二波の触媒としての規制の明確化

グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsは、現在の規制環境を機関投資家の採用にとって長期的にプラスと見ている。SEC（米国証券取引委員会）が暗号資産を2026年の検査優先事項から除外したことと、アトキンス委員長の下での敵対的ではなく協調的な姿勢への広範なシフトは、パンドル氏の評価では、第二波の機関投資家の資本をサイドラインに留めていた規制の不確実性が解消され始めていることを示している。

その第二波、つまり原則としてビットコインやデジタル資産への投資を望んでいたが、そうする前により明確な規制指針を必要としていた企業やファンドマネージャーは、次の持続的な資本フローの潜在的な源を表している。パンドル氏の見解は、価格調整と同時に起こっている規制の正常化を含む現在の市場の整理が、その資本を解放する条件を作り出しているというものである。

グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsのスタンス

パンドル氏は、グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsの立場を、企業の確信についてほとんど曖昧さを残さない言葉でまとめた。現在の期間は冬ではなく移行である。最近数ヶ月間のボラティリティは、構造的な悪化の証拠ではなく、2026年後半に予想される機関投資家の採用への参入コストとして位置づけられている。

ビットコインは2026年後半に史上最高値を更新することを目標としている。地政学的不安定性が主要な短期的リスクとして特定され、マクロ状況が唯一の体系的な懸念として挙げられている。グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsの枠組みでは、45%の下落は成熟市場内での調整であり、長期にわたる弱気サイクルの始まりではない。

グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsのリサーチが現在の下落をサイクル中盤の移行と呼び、暗号資産の冬ではないとする投稿は、ETHNewsに最初に掲載されました。