暗号資産インフラの真価問う＝2026年流動性サミット

近年、暗号資産・ブロックチェーン業界は機関投資家の本格参入により構造的な転換期を迎えた。もはや技術の有効性を巡る段階は過ぎ去り、焦点は市場急変時に移った。価格変動の激化や流動性の分断、システム障害が発生する局面で、取引や清算を支える基盤インフラが機関マネーの圧力に耐え得るかが問われている。

2025年、ブラックロックのIBITは累積純流入額が400億ドルを突破した。米国債のトークン化も好調で、3月には時価総額が50億ドルを超え、10月には80億ドルに達した。一方、同年12月にはJPモルガンがソラナ上で画期的な5000万ドルのコマーシャルペーパー発行を実施し、ゴールドマン・サックスはBNYメロンと共にトークン化マネーマーケットファンドをローンチした。

技術の方向性はすでに証明済みである。今後に残されているのは、カストディ（保管）体制の構築、規制との整合性、従来システムとの統合、そして一貫性を積み重ねてはじめて醸成される機関投資家の信頼、といったより困難な課題である。

2026年に香港で開催されたLiquidity Summitでは、「デジタル資産経済のための機関投資家向けインフラ構築」をテーマとしたパネルディスカッションが行われ、これらの疑問が実践者たちに直接ぶつけられた。

モデレーターはBeInCryptoのアリョーティナ・ラビュク最高戦略提携責任者、登壇者はキョボ生命のクリス・シン戦略提携ディレクター、ミラエアセット証券のジェイ・キム デジタル資産事業シニアマネージャー、AWSの曾鑫Web3ソリューションアーキテクト、Futu Holdingsのシェリー・ジュー グローバルデジタル資産部門責任者、Solana財団のラムジー・アリDeFi部門責任者だった。

パネルディスカッションの全編動画は以下より視聴可能。

誰も避けられない統合の課題

ミラエアセット証券のジェイ・キム氏は、実際に生じている摩擦点を率直に指摘した。議論を支配するのは主に3つの課題である。まず「顧客データの主権」。韓国と香港ではデータ保護義務が厳しく、顧客情報をパブリックチェーン上に載せることは法的に困難だという。ミラエによる現実的な解決策は、ハイブリッド型のアプローチであるとキム氏は述べた。

同氏は次のように詳述した。

カストディの課題はさらに構造的に困難である。伝統的な金融はカストディアン銀行や集中保管機関を前提に組み立てられているが、デジタル資産の場合はプライベートキー管理が必須で、内規策定や規制当局向けの高水準なセキュリティ説明が求められる。

さらに「取引所の問題」もある。プラットフォームは数百存在し、ステーブルコインで決済する所もあれば、法定通貨で決済する所、ハイパーリキッドのように全てオンチェーンで稼働する所など多様だ。それぞれの取引所インフラを個別に理解して流動性を集約する必要がある。

「このバランスを取るのは本当に難しい」とキム氏は述べ、次のように付け加えた。

キョボ生命のクリス・シン氏は「機関特有の慣性」という側面を加えた。同社の対応策もハイブリッド型で、まず既存システム外部で新技術を導入し、その外部成功例を基礎に社内や規制当局を説得しているという。

「外部で証明された実績モデルを持ち込めば、内部関係者への説得がはるかに容易になる」と同氏は語った。

伝統的ブローカーの優位性

アジア最大級のフィンテック証券基盤を運営し全世界で2800万人のユーザーをもつFutu Holdingsにとって、暗号資産への参入目的は「流行に乗り遅れまい」ではない。むしろレガシー企業ならではの強みを活用することにある。

シェリー・ジュー氏は、一言でいえば「信頼」と「利便性」に尽きると端的に語った。規制ライセンス、ブランドの信用、銀行との強固な関係性は、暗号資産取引所には簡単に模倣できない利点であり、実際に銀行が法定通貨フローで暗号資産取引を後押しする仕組みは想像以上に強力だという。この「法定通貨レール」の優位性は見かけ以上に重要、との認識であった。

同氏の説明は以下の通り。

課題も少なくない。人材が大きなネックで、カストディやキー管理、オンチェーンリスク管理には従来の金融人材が持たない専門技術が求められるため、ギャップを埋めるには時間を要する。ライセンスやコンプライアンス体制、多資産対応基盤といった構造的強みも、新興勢力が簡単に模倣できない領域である。

インフラはブームより継続性

プロトコル側からは、Solana財団のラムジー・アリ氏が「機関投資家の信頼は一貫性こそが決め手」と強調した。

ソラナは昨年、取引高1兆6000億ドル、単一ステート型レイヤー1で約140億ドル分のステーブルコイン流動性を維持している。アリ氏によれば、理論上のスケーラビリティよりも「高稼働率」と「取引確実性」が重要、とのこと。

「最終的に必要とされるインフラ要件は一貫している」と同氏は述べた。

パフォーマンスだけでなく、機関投資家は規制対応ツールも不可欠とする。ソラナではゼロ知識証明に基づくアテステーション（利用資格証明）サービスを導入し、プライベート情報を開示せずウォレット適格性を証明可能としたほか、レイヤー1上に直接トランザクションのプライバシーを担保するプライベート実行環境を開発している。

これらのツールは、機関側がコンプライアンス枠組みを維持しつつ、中央集権的金融と分散型インフラを橋渡しすることを意図している。

一方、AWSの曾鑫氏はレジリエンス（回復力）をビジネス観点から語った。

「人々は通常の日ではなく、急変時の対応でその機関を評価する」と同氏は話す。

同氏はクラウドの弾力性を「収益保険」と表現。デジタル資産プラットフォームでは、トラフィックスパイクや清算連鎖、ボラティリティショックは決して例外的事象ではなく、繰り返し現実となる。インフラはこれらのショックをサービス停止なく吸収できなければならない。

市場関係者が注目する主なシグナル

どんな市場でも「成熟」の宣言は静かに訪れる。プレスリリースではなく、その機能を疑問視する声が消え、「それが当然」とされる振る舞いに現れる。

この瞬間がデジタル資産分野でいつ訪れるか、パネリストの見解は分かれた。ただし共通した糸も通っていた。

キム氏にとって、その指標は「株式」だという。トークン化ファンドや資産連動型デリバティブ商品ではなく、株主権利がオンチェーン上に埋め込まれパブリックチェーンで流通する「実際の上場株券」。同氏は次のように述べた。

この文脈には重要な意味がある。上場株式は、ほとんどの伝統的な金融商品の基盤である。もし株式がオンチェーン化すれば、その上に構築されたすべてが、選択ではなく必然として後に続くことになる。

アリ氏は、これを価格発見の問題として捉えた。現在、ビットコインの価格は本質的に中央集権的なデリバティブ取引所で決定されている。米国株の価格はナスダックで決まる。同氏が投げかけた問いは単純だった。世界的に重要な資産の価格が、初めてオンチェーンで発見されるのはいつか、という問いである。

それは、オンチェーンの流動性が最大規模となり、並列する存在ではなくなることを意味する。機関投資家は、暗号資産をひとつの市場とみなすのではなく、チェーン自体を市場として扱うようになる。

ズー氏の着眼点は、より規制面にあった。同氏は、香港や主要な管轄区域が正式に暗号資産を証拠金担保として伝統的な証券と同等に扱うことを許可する時点を指摘した。この政策転換だけで、会計やリスク管理の考え方が変わり、最終的に機関投資家の姿勢までもが、インフラの整備だけでは成し得ない大きな変化を生む。

シン氏は、韓国の法的枠組みに立ち返った。個人市場は既に活発だが、欠けているのは機関投資家層である。これは規制が明確にならない限り、キョボのような企業が資本や内部リソースを投入し、ルール変更のリスクを織り込まずにコミットすることはないため、形成されない。

もし見解の一致があるとすれば、その転換点は「ブレークスルー」ではなく「日常」のように見える、という点である。

移行期：パネリストが見据える2026年

セッションの最後は、議論の焦点がアーキテクチャから確信へと移った。インフラ整備が進行中の今、年末時点でどのような姿をしているだろうか。

クリス・シン氏は、国内規制の確実性を待つことはしなかった。代わりに、規制が明確な場所でキョボが動く考えを示した。

「地元の規制当局に期待するのではなく、韓国外での拡大を目指したい」と同氏は語り、より確立された枠組みを持つ地域でデジタル資産プラットフォームを設立する計画を明らかにした。シン氏にとって前進は許可を待つことではなく、実験が可能な場所に自社を配置することが重要である。

ジェイ・キム氏の見通しは、より構造的だった。ミラ・アセットは、トークン化した商品をオンチェーンで独自に発行し、韓国およびグローバルに統合システムを通じてリテール向けプラットフォームの立ち上げを目指している。しかし同氏は、トレードオフがあることを率直に認めた。続けてこう述べている。

シェリー・ズー氏は、規制こそが扉を開く鍵だと捉えている。香港では、暗号資産を従来型証券のようにクロスマージンモデルで扱い、担保として機能させブローカーのバランスシートにより深く組み込む可能性があると予想する。

ラムジー・アリ氏は、より大胆な節目として「オンチェーンでネイティブに発行される最初の直接IPO上場」を挙げた。同氏は、完全なネイティブ上場こそが象徴的な出来事ではなく構造的転換点となると主張した。

ゼン・シン氏は、特定の市場予測は避けた。その代わりにインフラに立ち返った。「クラウドインフラは成功すると見えなくなる」と述べ、最も大きな変革が利用者に気づかれない可能性を念押しした。

ラビュク氏は、パネルが繰り返し強調してきた論点に再び立ち返り、セッションを締めくくった。機関投資家の参入はもはや将来の話ではない。すでに多数の企業で、レガシー統合やカストディ、複数の司法管轄でコンプライアンスを図りながら、部品ごとに着実に構築が進んでいる。インフラは未完成だが、担い手たちはすでに動いている。