ブラックロックが警戒すべきMSBT上場投資信託の3つの理由

ニューヨーク証券取引所（NYSE）は、モルガン・スタンレーの現物ビットコインETF（ティッカー：MSBT）の上場通知を正式に確認した。この商品は間もなくローンチされる見通し。

ETFアナリストのエリック・バルチュナス氏は、上場発表について「開始が間近である」ことを示すサインだと評した。承認されれば、MSBTは米大手銀行が直接発行する初の現物ビットコインETFとなる。

モルガン・スタンレー、ブラックロックの顧客から競合へ転身

モルガン・スタンレーは、2023年12月31日までの期間に関する最新のSEC提出書類によると、複数のビットコインETFで7億2900万ドル超を保有している。

• モルガン・スタンレーはすでにブラックロックの商品を通じて需要を実証

そのうち、ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラストETF（IBIT）には6億6732万ドルを投資している。

このポジションにより、モルガン・スタンレーはIBITの最大級の機関投資家となった。今後はMSBTを通じて、競合商品を配布する立場から自社商品の発行へと転換する。

その理由は経済面にある。MSBTをローンチすれば、モルガン・スタンレーはブラックロックのファンドの販売手数料ではなく、直接マネジメントフィー（運用報酬）を獲得できる。

• 手数料競争

IBITは現在、約550億ドルの運用資産と、2024年1月のローンチ以降、累計630億ドル超の純流入を記録する現物ビットコインETF市場の最大商品である。

同ETFの運用手数料は0.25％。バルチュナス氏は、MSBTの手数料は0.24％程度、つまりIBITより1ベーシスポイント低くなると予測した。

• ブラックロックが再現できない囲い込み型の販売網

MSBTとIBITの構造的な違いは中身ではない。両者ともコインベースカストディを通じてビットコインをコールドウォレットで保管する。

いずれも現金管理や事務はBNYメロンを利用する。MSBTはさらにフィデリティを第3のカストディアンとして加えた。

本質的な違いは「販売」にある。モルガン・スタンレーは約1万5000～1万6000人のファイナンシャル・アドバイザーによる推定6兆2000億ドル規模の資産運用顧客に直接アクセスできる。

これらのアドバイザーがMSBTを推薦すれば、取引はすべて社内で完結する。外部企業の承認やプロモーションは必要ない。

一方、ブラックロックのIBITは、数百社の外部アドバイザーによる推奨に頼っている。この仕組みにより550億ドル超のファンドを築いたが、誰がどのように売るかをブラックロック自身が制御できないという弱点も抱える。

今後の展望

MSBTはまだSECに承認されていない。現物ビットコインETFの審査プロセスは、通常S-1修正文書提出から3～6か月かかる。

モルガン・スタンレーは2026年3月20日に第2修正を提出した。決定は2026年半ばから後半になる可能性がある。

MSBTは、同社の暗号資産事業拡大戦略の一環でもある。同行は2026年1月にイーサリアムETFとソラナETFも申請し、年内上半期にはE*Tradeプラットフォームで個人向け暗号資産取引の提供も予定している。

MSBTがIBITから大きな資金を引き出せるかは未知数である。ただ、低い手数料、囲い込み型の助言ネットワーク、そしてモルガン・スタンレーのブランド——これらを備えた商品は、ブラックロックがビットコインETF市場で初めて直面する本格的な競争相手となる。