Bitcoin wordt nu geaccepteerd als "zekerheid" voor weddenschappen op de Amerikaanse markt, maar je accountsaldo zal niet zo ver reiken

Op vrijdagmiddag publiceerde de CFTC Release 9146-25, een document met een lange titel en een eenvoudige boodschap: Bitcoin, Ethereum en USDC krijgen een gecontroleerde proefperiode als onderpand binnen het Amerikaanse derivatensysteem.

Het is een experiment met waarborgen, rapportages en veel kleine lettertjes, maar het vertegenwoordigt een echte verschuiving in hoe de instantie wil dat Amerikanen in crypto handelen: binnenlands, onder toezicht, en met minder obstakels tussen de activa die mensen bezitten en de markten waar ze hedgen.

Deze stap komt samen met een andere mijlpaal: de CFTC heeft voor het eerst de weg vrijgemaakt voor spot crypto-producten om op haar geregistreerde beurzen te worden genoteerd.

Als je deze twee samen neemt, wordt de richting duidelijk. In plaats van crypto naar de rand van het financiële systeem te duwen, test de instantie nu manieren om het direct aan te sluiten op dezelfde leidingen die futures en swaps verwerken.

Hoe onderpand werkt (en waarom je zou moeten weten)

Om te begrijpen waarom de pilot belangrijk is, moet je onderpand in de eenvoudigste termen begrijpen. Stel je een derivatenhandel voor als twee mensen die een weddenschap aangaan in een kamer onder toezicht van een scheidsrechter. Omdat de weddenschap snel verkeerd kan gaan (prijzen springen, iemand beoordeelt een beweging verkeerd), staat de scheidsrechter erop dat beide personen vooraf iets waardevols inleveren.

Dat waardevolle iets is onderpand. Het is er om ervoor te zorgen dat als de markt omslaat, de scheidsrechter de weddenschap kan afwikkelen zonder iemand door de gang te moeten achtervolgen.

In de echte wereld is die scheidsrechter een clearinghouse. De mensen die de weddenschappen aangaan zijn handelaren. En degene die onderpand van klanten verzamelt is een futures commission merchant (FCM), een soort tussenpersoon met hoge beveiliging die tussen handelaren en het clearinghouse staat.

Tot nu toe werden FCM's aangemoedigd om dollars of staatsobligaties te eisen voor de meeste transacties omdat die activa voorspelbaar gedrag vertonen. Crypto stond nooit op de lijst omdat het te volatiel was, te complexe bewaarneming had en te veel onbeantwoorde juridische vragen opriep.

Release 9146-25 verandert dat effectief. Het schetst hoe getokeniseerde activa als onderpand kunnen worden gebruikt, welke controles bedrijven nodig hebben, en welke digitale activa in aanmerking komen voor de pilot. De lijst is opzettelijk kort: Bitcoin, Ether en één gereguleerde stablecoin, USDC. Het is crypto die een gecontroleerde backstage pas krijgt.

Wat staat er eigenlijk in Release 9146-25?

Het document is opgesplitst in twee belangrijke delen: een pilotprogramma voor digitale activa en een no-action brief voor FCM's.

Het pilotprogramma is de grote kop. Het voorziet beurzen en clearinghouses van een set regels voor hoe getokeniseerde activa, waaronder BTC, ETH, USDC en getokeniseerde staatsobligaties, kunnen worden gebruikt voor margin en afwikkeling.

Iedereen die betrokken is moet bewijzen dat ze de wallets kunnen beheren, klantactiva kunnen beschermen, alles correct kunnen waarderen en een goede boekhouding kunnen bijhouden. Het is minder "vrijblijvende innovatie" en meer "laat ons zien dat je dit kunt uitvoeren zonder iets te breken."

De no-action brief is de praktische tegenhanger. Het machtigt FCM's om dezelfde activa als klantonderpand te accepteren voor een beperkte periode, onder strikte voorwaarden.

Het vervangt ook oude richtlijnen die effectief aan makelaars vertelden om "virtuele valuta" volledig weg te houden van klantsegregatie. Die richtlijn had zin in 2020, maar heeft nu minder zin in een wereld waarin tokenisatie zich naar de mainstream financiële wereld beweegt.

Een paar details zijn belangrijk om te begrijpen hoe de pilot zal werken:

1. De eerste drie maanden zijn beperkt. In de openingsfase kunnen FCM's alleen BTC, ETH en USDC als margin accepteren. Die korte lijst is doelbewust, aangezien de instantie duidelijk een schone dataset wil hebben voordat de reikwijdte wordt uitgebreid.
2. Rapportage is constant en gedetailleerd. FCM's moeten wekelijks de exacte hoeveelheden crypto rapporteren die ze voor klanten aanhouden en waar die activa zich bevinden. Dit geeft de CFTC een vroeg waarschuwingssysteem als er iets misgaat.
3. Alles moet gesegregeerd zijn. Crypto die als margin wordt geplaatst moet in correct gesegregeerde rekeningen zitten, wat betekent dat klantactiva gescheiden worden gehouden van de activa en schuldeisers van het bedrijf. De wallets moeten juridisch afdwingbaar, toegankelijk en controleerbaar zijn.
4. Haircuts zullen conservatief zijn. Omdat crypto meer fluctueert dan staatsobligaties, zal de waarde die meetelt voor margin worden verdisconteerd. Dit is hoe toezichthouders volatiliteit compenseren zonder het activum volledig te verbieden.
5. De pilot is tijdelijk. De CFTC heeft geen vaste einddatum aangekondigd, maar pilots duren meestal één tot twee jaar. De instantie wil genoeg tijd om stressgebeurtenissen, rustige periodes, scherpe rally's en saaie weken te observeren.

Gedurende die periode zal de CFTC gegevens verzamelen die de oude adviesstructuur nooit kon leveren: hoe crypto-onderpand zich gedraagt in normale markten, hoe snel volatiliteit margins opeet, hoe stablecoins zich gedragen wanneer ze gehevelde posities ondersteunen, en of bedrijven daadwerkelijk wallet-niveau controles kunnen beheren zonder te struikelen.

Wie doet als eerste mee?

Sommige bedrijven zijn al in positie om snel te bewegen. Crypto.com, dat een door de CFTC geregistreerd clearinghouse runt, vertelde de instantie dat het al crypto-gebaseerd en getokeniseerd onderpand ondersteunt in andere markten en die systemen binnenlands kan aanpassen.

Andere waarschijnlijke kandidaten zijn onder meer de eigenaar van LedgerX, de crypto-native handelsbedrijven die werken met CME's bitcoin futures, en elke FCM die al wallet-infrastructuur heeft gebouwd voor institutionele klanten.

Traditionele makelaars kunnen er langer over doen. Ze zijn van nature voorzichtig, en velen hebben nog nooit on-chain klantactiva beheerd. Maar de beloning is duidelijk: nieuwe klanten die een gereguleerd platform willen dat direct crypto kan accepteren, zonder gedwongen conversies naar dollarreserves.

Stablecoin-uitgevers hebben ook iets op het spel staan. De opname van USDC geeft Circle een sterk signaal dat de regelgevende architectuur van de token in lijn is met de vereisten van het derivatensysteem. Tokenisatiebedrijven die staatsobligaties verpakken zullen dit ook als een uitnodiging zien, hoewel ze te maken krijgen met strengere bewaar- en juridische controle.

Wat verandert er voor handelaren?

De praktische effecten zullen zichtbaar worden in hoe handelaren posities financieren.

Neem een hedgefonds dat een Bitcoin basis-handel uitvoert. Vandaag houdt het misschien BTC op één plaats en dollars bij een FCM op een andere, waarbij constant geld heen en weer wordt verplaatst om futures margin te ondersteunen. In het pilotsysteem kan het meer van die waarde in BTC houden en het direct als margin inzetten.

Dat vermindert wrijving en vermindert het aantal conversies dat nodig is om de handel draaiende te houden.

Of denk aan een miner die de productie van het volgende kwartaal hedget. In plaats van BTC te verkopen voor dollars alleen om aan margin calls te voldoen, kan het huidige bezittingen gebruiken om een genoteerd contract te ondersteunen. Dat houdt meer activiteit binnenlands en vermindert de behoefte aan offshore leverage.

Retailgebruikers zullen de verandering niet onmiddellijk voelen. De meeste retailplatforms zitten bovenop FCM's, en weinigen zullen zich haasten om volatiel onderpand van kleine rekeningen te accepteren. Maar zodra grote makelaars het systeem adopteren, en zodra de CFTC genoeg gegevens heeft verzameld om de pilot uit te breiden, zouden retailinterfaces kunnen beginnen met het aanbieden van "gebruik je BTC-saldo als margin" opties.

Het grotere plaatje

Jarenlang trokken offshore platforms Amerikanen aan met een eenvoudige belofte: breng je crypto, gebruik het als onderpand, en handel de klok rond. Amerikaanse locaties konden die ervaring niet evenaren onder de bestaande regels, en liquiditeit stroomde naar plaatsen die toezichthouders niet konden of wilden zien.

De CFTC probeert niet om offshore markten binnenlands te recreëren. Ze neemt een methodische aanpak en test of crypto-onderpand binnen het Amerikaanse systeem kan bestaan zonder klantenbescherming, clearinghouse-stabiliteit of marktintegriteit in gevaar te brengen.

Als het experiment werkt, krijgt de instantie een draaiboek voor permanente integratie. Als het slecht gaat, heeft het de rapportage- en toezichthendels om de deur net zo snel weer te sluiten.

Release 9146-25 erkent dat de markt deze activa al gebruikt voor leverage en hedging, en dat het negeren van die realiteit het risico alleen maar naar donkerdere hoeken duwt. De pilot brengt die activiteit in beeld, laat de CFTC het meten, en biedt bedrijven een gecontroleerd pad om hun onderpandoperaties te moderniseren.

Als het komende jaar schone gegevens oplevert en geen crises, krijgen Amerikaanse handelaren misschien eindelijk iets waar ze om hebben gevraagd sinds de eerste gereguleerde bitcoin future werd gelanceerd: de mogelijkheid om binnenlands te handelen zonder hun activa achter te laten.