Por que a HashKey se tornou a "primeira ação de criptomoeda" de Hong Kong?

Autores | Guo Fangxin, Li Xiaobei

Introdução

Em 1 de dezembro de 2025, uma grande notícia surgiu: de acordo com a Bolsa de Valores de Hong Kong, a HashKey, como um dos primeiros fornecedores de serviços de ativos virtuais licenciados (VATP) em Hong Kong, passou oficialmente pela audiência de listagem da Bolsa de Valores de Hong Kong.

Já há um ou dois meses, havia rumores internos no mercado de que a HashKey estava se preparando para uma IPO. Em 1 de dezembro, a HashKey passou pela audiência e lançou o "Conjunto de Informações Pós-Audiência". Muitos leitores do continente terão dúvidas: Em que ponto está a IPO da HashKey?

De uma perspectiva legal, a Bolsa de Valores de Hong Kong realizou uma diligência prévia abrangente e revisão das informações básicas da HashKey, incluindo sua arquitetura de negócios subjacente, sistema complexo de conformidade, situação financeira e estrutura de governança corporativa. Isso essencialmente reconheceu a entrada da HashKey no mercado de capitais mainstream, aproximando-a um passo da listagem.

O Pacote de Informações Pós-Audiência (PHIP) publicado pela HashKey na plataforma de divulgação da Bolsa de Valores de Hong Kong é muito semelhante ao prospecto tradicional, mais familiar aos leitores do continente, em termos de conteúdo e densidade de informações, exceto por algumas informações sensíveis que não são divulgadas.

No PHIP, podemos ver os dados financeiros chave da HashKey, estrutura de capital e gestão, e outras informações essenciais, que são documentos importantes para entender por que a HashKey deve se tornar a "primeira ação cripto em Hong Kong".

Hoje, a Crypto Law fornecerá uma análise jurídica detalhada deste "prospecto", esperando oferecer insights valiosos para todos.

Análise da Arquitetura de Conformidade

1. Aprovação regulatória em múltiplas jurisdições

A narrativa central da HashKey reside em sua estrutura de conformidade transjurisdicional construída globalmente. O Crypto Lawyer afirmou anteriormente que a conformidade é um conceito relativo; dentro de uma jurisdição específica, a conformidade contínua com as regulamentações locais constitui conformidade. No entanto, os ativos digitais são líquidos, e uma única licença de Hong Kong é claramente insuficiente, especialmente considerando os controles rigorosos de Hong Kong sobre a liquidez das corretoras. Embora a recente flexibilização permita que as corretoras acessem liquidez no exterior, permanecem restrições rigorosas sobre países estrangeiros e qualificações de corretoras. Para detalhes, veja o artigo do Crypto Lawyer: "Interpretação Aprofundada de Políticas por Advogados Web3 | Novas Regulamentações para Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais de Hong Kong (Parte 1): Circular Sobre o Compartilhamento de Liquidez por Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais."

Portanto, os problemas de conformidade da maioria das plataformas derivam do fato de que são obrigadas a fornecer serviços globalmente, mas apenas registram uma empresa e solicitam uma licença em uma região específica. A solução da HashKey é estabelecer entidades e manter licenças locais em vários centros financeiros mundiais para cumprir os requisitos regulatórios locais. Os dados do PHIP mostram que a presença comercial da HashKey abrange os principais centros financeiros na Ásia e globalmente, incluindo Hong Kong, Singapura, Japão, Bermudas, EAU e Irlanda, onde obteve licenças. Isso é baseado em custos operacionais legais extremamente altos e capacidades de governança, expandindo sua matriz legal globalmente, em vez de simplesmente "coletar" licenças em vários locais.

2. Tecnologia e conformidade de controle interno vêm primeiro.

De acordo com o PHIP, os arranjos da HashKey para custódia de ativos e operação da plataforma são basicamente consistentes com o sistema regulatório de Hong Kong.

Os documentos mostram que a HashKey possui medidas relativamente rigorosas para gestão de ativos de clientes, incluindo enfatizar repetidamente que a estrutura de custódia de ativos do cliente é completamente separada dos ativos próprios da empresa e pertence a um sistema independente; os ativos digitais dos clientes são principalmente armazenados em cold wallets, e até 30 de setembro de 2025, 96,9% dos ativos da plataforma estavam armazenados em cold wallets; outras medidas comuns de conformidade incluem a adoção de um processo de aprovação de assinatura múltipla e a manutenção de ativos em moeda fiduciária dos clientes em uma conta fiduciária independente, etc.

Além disso, diferentemente de outras corretoras licenciadas em Hong Kong, o Grupo HashKey construiu uma rede de extensão Ethereum Layer 2 "amigável à regulamentação" — HashKey Chain. Não está posicionada como uma chain pública para usuários de varejo ou aplicativos descentralizados gerais, mas como uma infraestrutura especificamente projetada para fornecer serviços de conformidade para instituições. O PHIP também mencionou que a HashKey Chain foi selecionada por importantes instituições financeiras como o sistema subjacente para títulos tokenizados.

Os documentos mostram que a HashKey Chain considerou a conformidade durante a fase de design do protocolo, o que significa que a emissão, transferência e liquidação nesta cadeia devem seguir as regras predefinidas. A transparência, auditabilidade e transparência valorizadas pelo governo de Hong Kong são diretamente suportadas pela infraestrutura subjacente.

Desta forma, as empresas não precisam construir sistemas complexos do zero, e a HashKey Chain pode atender aos requisitos regulatórios sem exigir que as empresas suportem os custos de desenvolvimento de conformidade técnica, acelerando assim a adoção de ativos digitais compatíveis em toda a indústria financeira tradicional.

3. Divulgação da Estrutura de Governança

A divulgação completa da estrutura de governança corporativa da HashKey no PHIP é uma parte raramente mencionada em outros documentos.

Primeiro, em termos de estrutura da empresa, a HashKey Holdings é uma empresa limitada isenta registrada nas Ilhas Cayman. Os documentos listam a Lei de Empresas das Ilhas Cayman, a Portaria de Empresas de Hong Kong e o Código de Governança Corporativa no início, o que significa que está referenciada nos padrões da Bolsa de Valores de Hong Kong para empresas listadas e construiu sua estrutura de governança em total conformidade com esses padrões.

Por exemplo, o PHIP divulgou que seu conselho de administração pós-IPO consistirá em um diretor executivo, um diretor não executivo e três diretores independentes, com o comitê de auditoria inteiramente composto por diretores independentes. Esta é uma estrutura padrão para empresas listadas, mas não comum entre empresas Web3. Embora a estrutura de governança da HashKey possa parecer comum, ela desempenhou um papel crucial em seu sucesso de uma perspectiva legal.

Significado

A discussão em torno da IPO da HashKey é única, em parte devido ao seu status legal distintivo. A Crypto Law observou que comparações entre HashKey e OSL são frequentemente feitas, debatendo quem merece o título de "primeira ação cripto de Hong Kong". De uma perspectiva legal, a OSL não possuía uma licença VATP no momento de sua IPO, enquanto a HashKey foi de fato a primeira empresa a tentar entrar no mercado de capitais tradicional com uma licença VATP, carregando assim claras implicações regulatórias e setoriais.

De acordo com a CryptoSalt, o progresso da HashKey em Hong Kong deve-se principalmente a um forte impulso externo e objetivos claros de desenvolvimento interno.

O governo de Hong Kong está atualmente em uma janela de oportunidade em relação à sua política de criptomoedas. Acreditamos que Hong Kong é, sem dúvida, uma ponte para o programa piloto de ativos virtuais da China, e o governo de Hong Kong pode precisar de um caso de conformidade bem-sucedido para mostrar suas conquistas. A HashKey, como referência para o VATP de Hong Kong, se conseguir listar com sucesso, essencialmente demonstra que Web3 e conformidade não são contraditórios e podem ser alcançados através da institucionalização.

Claro, a conformidade é crucial de uma perspectiva de negócios, mas seus custos também são substanciais. Suportar obrigações legais sob múltiplos quadros regulatórios, incluindo controle de risco contínuo, AML/KYC, segurança de rede e técnica, e custos de auditoria, requer suporte financeiro contínuo. A seção de fatores de risco do PHIP afirma claramente que a plataforma pode enfrentar revisões regulatórias, investigações e processos de execução durante suas operações, o que pode levar a um investimento significativo de tempo e custos substanciais legais e de conformidade. As obrigações da HashKey são contínuas, não um investimento único.

Além disso, a capacidade de ganhar confiança de nível institucional e reputação global através da abertura de capital é muito mais atraente para instituições financeiras tradicionais que buscam parceiros estáveis e seguros do que para uma corretora privada.