FSB avertizează asupra unei crize „triple" pe măsură ce amenințarea creditului privat asupra piețelor globale se agravează

Consiliul pentru Stabilitate Financiară (FSB) avertizează că piețele globale s-ar putea îndrepta către o reacție în lanț în care finanțarea mai restrictivă, volatilitatea provocată de război și fisurile din ce în ce mai adânci în finanțarea non-bancară converg într-un posibil „dublu sau triplu lovitură" pentru stabilitatea financiară, așa cum o numește președintele său.

Într-o scrisoare trimisă înaintea reuniunii G20 din 16 aprilie, președintele FSB, Andrew Bailey, a prezentat un scenariu în care mai multe părți fragile ale sistemului financiar se fisurează în același timp, în loc să se întâmple una câte una.

Bailey, care servește și ca guvernator al Băncii Angliei, a declarat că conflictul din Orientul Mijlociu a crescut deja prețurile la energie și randamentele obligațiunilor guvernamentale și că aceste șocuri ar putea intra în coliziune cu evaluările excesive ale activelor, efectul de levier concentrat în sectorul financiar non-bancar și anxietatea crescândă cu privire la prețurile creditelor private.

El a identificat trei domenii care necesită o monitorizare sporită: piețele obligațiunilor suverane, evaluările activelor și creditul privat.

Creditul privat se fisurează primul

Cea mai mare parte a atenției recente asupra fragilității financiare s-a concentrat pe creditul privat.

Creditul privat este un colț mare și în creștere rapidă al finanțării non-bancare în care fondurile acordă împrumuturi direct companiilor, mai degrabă decât să le direcționeze prin canalele bancare tradiționale. Sectorul a crescut la aproximativ 1,8 trilioane de dolari, iar ultimele săptămâni au expus cât de repede poate deteriora această încredere.

Blue Owl Capital a limitat retragerile de la două dintre cele mai mari fonduri de credit privat ale sale după ce investitorii au solicitat să răscumpere aproximativ 5,4 miliarde de dolari în primul trimestru. La fondul său emblematic de 36 de miliarde de dolari, solicitările de răscumpărare au atins 21,9% din acțiunile în circulație, în timp ce vehiculul său mai mic, axat pe tehnologie, a înregistrat solicitări care au ajuns la uimitoarele 40,7%.

Blue Owl, ca majoritatea omologilor săi, a limitat răscumpărările la 5%. Un fond administrat de Barings a făcut același lucru a doua zi, limitând retragerile după ce investitorii au solicitat să retragă 11,3% din acțiuni. Apollo, Ares și BlackRock au impus toate limite similare în primul trimestru al anului.

Acestea nu sunt incidente izolate care s-au întâmplat din întâmplare. Aceste limite de răscumpărare sunt un test structural real al a ceea ce se întâmplă când fondurile dețin active care necesită săptămâni sau luni pentru a fi vândute la un preț corect, dar promit investitorilor acces periodic la numerarul lor.

Pe piețele calme, aranjamentul este lin și puțini au probleme cu el. Dar în vremuri de criză și volatilitate sporită, când prea mulți investitori se îndreaptă către ieșire deodată, nepotrivirea dintre ceea ce deține un fond și ceea ce poate lichida rapid devine periculoasă.

Cu toate acestea, scrisoarea lui Bailey a lămurit că creditul privat este doar una dintre vulnerabilitățile pe care le urmărește.

FSB este preocupat că presiunea de răscumpărare la fondurile de credit privat ar putea întări condițiile de finanțare mai restrictive și evaluările excesive din alte părți, producând o secvență în cascadă în care fiecare problemă îl face pe următorul mai rău.

Pericolul ce se profilează în afara băncilor tradiționale

Băncile tradiționale sunt reglementate strict și dețin rezerve de capital în cadrul cadrelor precum Basel III, care au fost construite după criza financiară din 2007-09 pentru a consolida reziliența. Bailey a declarat că acest lucru a permis băncilor să rămână reziliente prin șocul actual.

Preocuparea mai mare se află acum în afara perimetrului bancar, în ceea ce reglementatorii numesc intermediere financiară non-bancară, sau NBFI. Acest ecosistem larg include fonduri speculative, asigurători, fonduri de pensii și vehicule de creditare privată, iar din 2008, o parte semnificativă a creării de credite și asumării de riscuri a migrat în acesta. Regulile sunt diferite, efectul de levier poate fi mai mare, iar transparența este adesea limitată.

Efectul de levier este principalul accelerator aici. Când banii împrumutați amplifică pozițiile și prețurile se mișcă brusc, investitorii cu efect de levier sunt forțați să vândă în același timp, ceea ce împinge prețurile și mai jos și radiază stres în piețele adiacente.

Pe piețele obligațiunilor suverane, FSB a avertizat că un număr limitat de fonduri care urmăresc strategii similare cu efect de levier ridicat au crescut riscul unei desfășurări dezordonate care ar putea drena lichiditatea de pe piețele centrale ale obligațiunilor guvernamentale și declanșa efecte transfrontaliere.

Conexiunile dintre bănci și creditorii non-bancari fac acest lucru mai greu de conținut decât ar putea părea.

Creditarea bancară din SUA către instituțiile financiare fără depozite s-a cvadruplicat aproape în ultimul deceniu, crescând la aproximativ 1,4 trilioane de dolari până la sfârșitul anului 2025, potrivit Moody's Ratings. Această creditare reprezintă acum aproximativ 11% din totalul împrumuturilor bancare și este porțiunea cu cea mai rapidă creștere a bilanțurilor bancare.

Rezerva Federală solicită acum băncilor majore din SUA detalii despre expunerea lor la creditul privat în urma creșterii răscumpărărilor și a creșterii împrumuturilor problematice. Departamentul Trezoreriei planifică separat discuții cu reglementatorii de asigurări de stat despre expunerile în același sector.

Cum se răspândește contagiunea și ce înseamnă pentru cripto

Lanțul care preocupă FSB urmează o cale familiară.

Un șoc geopolitic sau macroeconomic crește incertitudinea, petrolul și randamentele obligațiunilor se mișcă brusc și costurile de finanțare cresc. Investitorii încep apoi să se întrebe dacă prețurile activelor reflectă încă realitatea, iar solicitările de răscumpărare cresc, de obicei mai întâi la fondurile de credit privat mai puțin lichide.

Acele fonduri apoi blochează retragerile sau vând active pe piețe slabe pentru a strânge numerar. Băncile și asigurătorii reevaluează expunerile lor, creditul devine mai greu de obținut pentru companii și debitori, iar activele de risc se reevaluează agresiv.

Bailey a avertizat în mod specific cu privire la un scenariu în care piețele încep să prețuiască o lovitură mult mai mare pentru creșterea economică globală, declanșând reevaluări bruște ale acțiunilor în același moment în care examinarea evaluărilor activelor private se intensifică. Prețurile activelor globale, a remarcat el, sunt încă semnificativ ridicate după standardele istorice, iar sectoarele în care evaluările au fost întinse chiar înainte de conflict sunt deosebit de vulnerabile dacă condițiile economice se deteriorează.

Consecințele ajung cu mult dincolo de Wall Street.

Afacerile se confruntă cu refinanțări mai scumpe și creditori privați mai pretențioși, firmele mai slabe se luptă să preschimbe împrumuturile și planurile de angajare și expansiune pot stagna. Portofoliile de pensionare pot suferi lovituri prin expunerea indirectă la active non-bancare chiar fără o singură faliment bancar.

Pentru cripto, acest tip de stres financiar larg tinde să apese pe activele sensibile la lichiditate pe termen scurt. Acest lucru este deosebit de important pentru Bitcoin. Când piețele trec în modul de evitare a riscului, Bitcoin și Ethereum au fost vândute istoric alături de acțiuni, iar condițiile de finanțare mai restrictive fac efectul de levier atât mai periculos, cât și mai scump pe toate piețele.

Am putea vedea cererea pentru stablecoin-uri crescând ca măsură defensivă, dar apetitul speculativ este cel care dispare de obicei primul.

Momentul scrisorii lui Bailey este, de asemenea, important în sine.

Avertismentul a sosit cu doar câteva zile înainte ca miniștrii de finanțe și guvernatorii băncilor centrale din G20 să se întrunească la Washington alături de întâlnirile de primăvară ale FMI. FSB a declarat că va publica un raport dedicat vulnerabilităților creditului privat în viitorul apropiat. De asemenea, colaborează cu Asociația Internațională a Supraveghetorilor de Asigurări pentru a aborda riscurile puse de interconexiunile crescânde dintre capitalul privat, creditul privat și sectorul asigurărilor de viață.

La începutul acestui an, FSB a avertizat separat cu privire la vulnerabilitățile de pe piețele repo garantate cu obligațiuni guvernamentale, un semnal suplimentar că țesutul conector dintre instituțiile financiare poate deveni fragil în perioadele de stres.

Paradoxul central al avertismentului lui Bailey este greu de ignorat. Băncile pot fi mai puternice decât înainte de 2008, dar sistemul financiar poate fi încă fragil deoarece riscurile au migrat în locuri unde sunt mai greu de văzut, mai greu de reglementat și aproape imposibil de conținut odată ce încep să se miște.

Postarea FSB avertizează cu privire la criza „triplei lovituri" pe măsură ce amenințarea creditului privat la piețele globale se agravează a apărut prima dată pe CryptoSlate.