Valul IPO crypto are o problemă mare: Bitcoin este încă la conducere

După ce Circle și Bullish au realizat listări spectaculoase în 2025, bursele de criptomonede s-au grăbit spre piețele publice cu o promisiune familiară: industria este în sfârșit suficient de matură pentru Wall Street. Cu toate acestea, cele mai recente cercetări de la Kaiko arată că lucrurile nu sunt atât de simple.

Valul de IPO-uri al burselor de criptomonede trebuia să demonstreze că industria crypto a trecut de la un boom speculativ la o infrastructură financiară legitimă. Aceste companii au angajat bancheri de pe Wall Street, au numit directori de conformitate și și-au perfecționat prezentările pentru a sublinia platformele reglementate, fluxurile instituționale recurente și sursele de venituri suficient de diversificate pentru a supraviețui unei piețe bearish.

Dar analiza Kaiko a constatat că activitatea de tranzacționare a burselor, apetitul investitorilor și evaluările de pe piața publică rămân toate legate de prețul Bitcoin în moduri pe care majoritatea acestor burse încearcă să le ascundă.

Când Bitcoin crește, volumul de tranzacționare explodează, vedem o creștere a listărilor, iar Wall Street răsplătește sectorul cu generozitate. Când Bitcoin stagnează sau se inversează, însă, așteptările privind veniturile burselor se comprimă rapid, iar narațiunea infrastructurii își pierde audiența.

Întrebarea centrală pentru oricine investește în IPO-uri crypto în 2026 este dacă acestea pot genera câștiguri durabile atunci când Bitcoin nu cooperează.

Anul în care fereastra IPO s-a redeschis

Pentru a înțelege de ce bursele se grăbesc să devină publice acum, este util să înțelegem cât de bine arăta 2025 de la distanță.

Circle a stabilit prețul unui IPO majorat la 31 de dolari pe acțiune în iunie 2025, strângând 1,05 miliarde de dolari și evaluând emitentul de stablecoin la aproximativ 8 miliarde de dolari pe bază complet diluată. Acțiunile sale au crescut la debutul de pe NYSE, iar receptarea a trimis un semnal neechivoc: investitorii instituționali aveau apetit pentru expunere reglementată la crypto și nu erau deosebit de sensibili la evaluare.

Bullish a urmat în august, cu un preț peste intervalul stabilit la 37 de dolari pe acțiune, strângând mai mult de 1,1 miliarde de dolari și debutând la o evaluare totală de aproape 13,2 miliarde de dolari. Bancherii aveau un argument real de prezentat: reglementarea se îmbunătățea, participarea instituțională se aprofunda, iar companiile crypto nu mai erau startup-urile marginale care definiseră ciclul anterior.

Entuziasmul era real, la fel și cifrele din spatele lui. Ceea ce a ascuns boom-ul, însă, a fost o întrebare structurală pe care piețele IPO tind să o amâne până când sezonul câștigurilor o face inevitabilă: poate o bursă să-și susțină veniturile atunci când activul de bază care îi conduce întreaga activitate de tranzacționare decide să se liniștească?

Gemini ne-a oferit un răspuns la această întrebare, și s-a dovedit a fi unul destul de inconfortabil.

În septembrie 2025, Tyler și Cameron Winklevoss au ridicat intervalul de preț al IPO-ului Gemini și au vizat o evaluare de până la 3,08 miliarde de dolari, reflectând cererea reală a investitorilor în timpul creșterii crypto. Până la începutul anului 2026, a apărut un proces al acționarilor care susținea că investitorii au fost induși în eroare în jurul perioadei IPO: compania anunțase o reducere a forței de muncă cu 25%, retrageri de pe piețe și o pierdere anuală semnificativă proiectată, acțiunile scăzând cu mai mult de 75% față de prețul IPO de 28 de dolari.

Așa cum CryptoSlate a raportat la momentul depunerii, Gemini dezvăluise deja o pierdere netă de 282,5 milioane de dolari doar în prima jumătate a anului 2025. A arătat cât de repede poate o companie să treacă de la o listare suprasubscrisă la o victimă a ciclului Bitcoin atunci când sentimentul se inversează.

Mecanismul din spatele acestei inversări merită înțeles, deoarece se aplică fiecărei burse din coada actuală. Bursele crypto obțin marea majoritate a veniturilor lor atunci când oamenii tranzacționează, iar Bitcoin încă conduce condițiile care îi fac pe oameni să vrea să tranzacționeze în general. O creștere a Bitcoin generează entuziasm retail, repoziționare instituțională, speculații cu altcoin-uri și volatilitate ridicată în întreaga clasă de active, toate acestea traducându-se direct în venituri din comisioane pentru burse.

Când Bitcoin stagnează, volumele se comprimă în întreaga industrie, iar veniturile din comisioane care au justificat evaluările premium încep să arate considerabil mai subțiri. Prezentarea pentru piața publică încadrează bursele ca infrastructură neutră care colectează comisioane indiferent de direcția pieței, dar realitatea operațională este că multe dintre ele depind în continuare de cel mai emoțional condus activ din finanțe pentru a-i face pe utilizatori să apară.

Bitcoin ca subscriitor

Propriul calendar IPO al Kraken este, de asemenea, un bun exemplu în acest sens.

În noiembrie 2025, bursa depusese confidențial pentru o listare în SUA și viza T1 2026, fiind recent evaluată la 20 de miliarde de dolari după o majorare de capital care implica Jane Street și Citadel Securities. Propriul raport al CryptoSlate a încadrat compania ca maturizată într-o instituție financiară disciplinată, iar cifrele din T3 2025 au susținut această încadrare: 648 de milioane de dolari în venituri, 178,6 milioane de dolari în EBITDA ajustat și un volum de tranzacții pe platformă de 576,8 miliarde de dolari. Toate acestea erau cifre record, realizate în timpul unei perioade de activitate ridicată a Bitcoin și sentiment favorabil crypto.

Dar până în martie 2026, Reuters a raportat că Kraken își înghețase planurile IPO, sursele indicând că compania ar putea reconsidera o listare când condițiile de piață se îmbunătățesc. Întârzierea Kraken transformă întregul val IPO într-un referendum cu privire la dacă fereastra rămâne deschisă în propriii termeni, sau dacă direcția Bitcoin rămâne factorul decisiv.

Cea mai importantă distincție analitică introdusă de valul din 2025 este cea dintre Circle și o bursă crypto, deoarece Wall Street le poate evalua în cele din urmă foarte diferit.

Afacerea Circle este legată de circulația stablecoin-urilor, veniturile din dobânzi provenite din rezervele care susțin USDC și infrastructura de plăți — toate surse de venituri care sunt în mare parte decuplate de volumele ridicate de tranzacționare sau de volatilitatea condusă de Bitcoin.

Bursele sunt structural diferite, cu câștiguri care se mișcă odată cu activitatea pieței crypto, mai degrabă decât față de un randament fix. Companiile de infrastructură precum CME Group și Intercontinental Exchange comandă multipli premium tocmai pentru că câștigurile lor rezistă pe parcursul ciclurilor de piață.

Bursele crypto cer în prezent un tratament comparabil, în timp ce conduc afaceri care se prăbușesc atunci când Bitcoin pierde impuls. Următoarea fază a listărilor crypto pe piața publică poate ajunge să separe companiile de infrastructură stablecoin, care pot pretinde plauzibil caracteristici de câștiguri similare CME, de operatorii de burse al căror profil de venituri arată considerabil mai ciclic când condițiile se deteriorează.

Investitorii publici reevaluează acțiunile în fiecare zi de tranzacționare, și aceasta este dificultatea particulară cu care se confruntă bursele la listare. Capitalul privat își poate permite să aștepte printr-o iarnă; acționarii publici tind să nu o facă. Bursele care vor supraviețui controlului trimestrial al câștigurilor vor fi cele care pot demonstra venituri cu adevărat diversificate în derivate, custodie, servicii instituționale și staking, mai degrabă decât să se bazeze pe volumele de tranzacționare spot pentru a susține afacerea.

Valul IPO al burselor crypto păstrează impulsul, dar nu mai este suficient pentru burse să argumenteze că au supraviețuit ultimei piețe bearish. Investitorii publici doresc dovezi că pot câștiga pe parcursul următoarei. Până când aceste dovezi există în rapoartele trimestriale auditate, Bitcoin rămâne subscriitorul, creatorul de piață și judecătorul suprem al sectorului, indiferent dacă Wall Street îi place sau nu.

The post The crypto IPO wave has one big problem: Bitcoin is still in charge appeared first on CryptoSlate.