Белый дом заявляет, что запрет на доходность стейблкоинов не обеспечит значительную защиту банковского кредитования

Совет экономических консультантов Белого дома опубликовал новое исследование, утверждающее, что запрет на доходность стейблкоинов мало повлияет на укрепление банковского кредитования, хотя это лишит держателей стейблкоинов преимущества получения конкурентной доходности. Отчет, опубликованный 8 апреля 2026 года, оказался в центре продолжающейся политической борьбы о том, следует ли разрешать стейблкоинам предлагать продукты с доходностью напрямую или через связанные схемы.

Исследование сосредоточено на Законе GENIUS, который был подписан в июле 2025 года и требует от эмитентов стейблкоинов поддерживать резервы на основе как минимум один к одному против выпущенных токенов. Эти резервы могут храниться в ограниченном наборе активов, включая доллары США, банкноты Федеральной резервной системы, определенные застрахованные или регулируемые банковские депозиты, краткосрочные казначейские облигации, соглашения обратного репо, обеспеченные казначейством, и фонды денежного рынка.

Закон также запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доходность непосредственно держателям, хотя Белый дом отмечает, что он явно не блокирует партнерские или сторонние структуры, которые все еще могут производить продукты с доходностью. Некоторые предлагаемые версии Закона CLARITY закрыли бы этот пробел.

Политический аргумент в пользу запрета доходности прост. Если стейблкоины могут предлагать доходность, конкурирующую с банковскими счетами, некоторые домохозяйства могут перевести деньги из традиционных депозитов в токены. Поскольку резервы стейблкоинов полностью обеспечены, а не частично кредитуются, критики утверждают, что такой поток может сократить пул депозитов, доступных банкам, и, в свою очередь, сократить кредитование.

Исследование CEA утверждает, что была построена простая модель для проверки этих утверждений, включая более агрессивные оценки, которые предполагали, что эффект кредитования может измеряться триллионами долларов. Базовый вывод намного меньше этого. Согласно модели CEA, устранение доходности стейблкоинов увеличит банковское кредитование всего на 2,1 миллиарда $, что, по данным отчета, составляет увеличение кредитования на 0,02%.

В то же время модель присваивает политике чистые затраты на благосостояние в размере 800 миллионов $ и соотношение затрат и выгод 6,6, что означает, что потери потребителей и экономики перевешивают выгоду в банковском кредите. По формулировке самого отчета, запрет на доходность мало что сделает для защиты банковского кредитования, отказываясь от потребительских преимуществ конкурентной доходности по держанию стейблкоинов.

Исследование ставит под сомнение аргументы в пользу ограничений доходности

Отчет также говорит, что дополнительное кредитование не будет равномерно распределено по банковской системе. В базовом сценарии крупные банки будут составлять 76% дополнительного кредитования, в то время как общественные банки, определяемые в отчете как учреждения с активами менее 10 миллиардов $, получат оставшиеся 24%. Это составляет около 500 миллионов $ дополнительного кредитования для общественных банков, или увеличение на 0,026% для этого сегмента.

Даже когда CEA доводит модель до того, что описывается как наихудший сценарий, эффект кредитования все еще остается намного меньше, чем некоторые предыдущие алармистские заявления. При этих сложенных предположениях исследование говорит, что запрет на доходность приведет к 531 миллиарду $ дополнительного совокупного кредитования, что равно увеличению банковских кредитов на 4,4% по состоянию на 4 квартал 2025 года.

Но отчет говорит, что результат зависит от ряда крайне маловероятных условий: стейблкоины должны вырасти примерно в шесть раз от их текущего размера как доля депозитов, все резервы должны находиться в некредитуемых наличных, а не в казначейских облигациях, и Федеральная резервная система должна отказаться от своей текущей денежно-кредитной структуры.

Та же закономерность сохраняется для общественных банков в наихудшем сценарии. Даже там отчет говорит, что кредитование общественных банков вырастет только на 129 миллиардов $, или на 6,7%. Исследование Белого дома утверждает, что условия, необходимые для обнаружения положительного эффекта благосостояния от запрета доходности, столь же неправдоподобны, укрепляя его более широкий вывод о том, что аргументы в пользу запрета слабы.

Публикация происходит в чувствительное время для криптополитики, потому что стейблкоины стали одним из наиболее спорных уголков дебатов о цифровых активах. Сторонники утверждают, что доходность стейблкоинов может предложить потребителям значимую альтернативу низкопроцентным банковским депозитам, сохраняя при этом цифровые долларовые держания привлекательными и ликвидными.

Банки и некоторые законодатели, напротив, обеспокоены тем, что доходность на основе токенов может отвлечь депозиты от традиционной банковской системы и сделать кредит более дорогим или труднодоступным. Отчет CEA напрямую рассматривает этот аргумент, но твердо придерживается позиции, что влияние на кредитование будет незначительным.

Эта позиция может иметь значение, поскольку законодатели продолжают обсуждать, как далеко должны зайти правила стейблкоинов. Указывая, что Закон GENIUS уже запрещает прямую доходность эмитента, оставляя место для обходных путей через партнеров или третьи стороны, исследование Белого дома также подчеркивает вероятное следующее поле битвы.

Вопрос в том, должен ли Конгресс сохранить ограничения на доходность стейблкоинов, ужесточить правила в соответствии с формулировкой Закона CLARITY или позволить рыночной конкуренции определять, как структурируются эти продукты. На данный момент CEA выдвигает четкий аргумент, что банковская система не получит много от полного запрета, а потребители потеряют законный источник дохода.

Белый дом опубликовал исследование 8 апреля 2026 года, и документ оформлен не просто как академическое упражнение, но как политический ответ на живые законодательные дебаты. На практике это означает, что администрация сигнализирует, что рассматривает вопрос доходности как вопрос благосостояния потребителей, а не просто как вопрос защиты банков.

Основное послание отчета заключается в том, что регуляторы и законодатели должны быть осторожны, рассматривая доходность стейблкоинов как угрозу, достаточно большую, чтобы оправдать жесткие ограничения, особенно когда смоделированная выгода для кредитования настолько мала. Полный вывод из анализа Белого дома прост: доходность стейблкоинов выглядит гораздо менее опасной для банковского кредитования, чем предполагали критики.

В то же время запрет не будет бесплатным. Он сократит выбор потребителей и конкурентную доходность, обеспечивая лишь незначительное увеличение кредитования в базовой модели CEA. Даже при экстремальных предположениях отчет все еще далек от демонстрации драматической выгоды, которая явно оправдала бы эту политику.