ФСБ предупреждает о кризисе «тройного удара», поскольку угроза частного кредитования мировым рынкам усиливается

Совет по финансовой стабильности (FSB) предупреждает, что глобальные рынки могут столкнуться с цепной реакцией, в которой ужесточение финансирования, волатильность, вызванная войной, и углубляющиеся трещины в небанковских финансах сольются в то, что его председатель называет возможным «двойным или тройным ударом» по финансовой стабильности.

В письме, отправленном накануне встречи G20 16 апреля, председатель FSB Эндрю Бейли изложил сценарий, в котором несколько хрупких частей финансовой системы рушатся одновременно, а не по очереди.

Бейли, который также является управляющим Банка Англии, заявил, что конфликт на Ближнем Востоке уже повысил цены на энергоносители и доходность государственных облигаций, и что эти потрясения могут столкнуться с завышенными оценками активов, концентрированным кредитным плечом в небанковском финансовом секторе и растущей тревогой по поводу ценообразования частного кредитования.

Он определил три области, требующие усиленного мониторинга: рынки суверенных облигаций, оценки активов и частное кредитование.

Частное кредитование трещит первым

Большая часть недавнего внимания к финансовой хрупкости была сосредоточена на частном кредитовании.

Частное кредитование – это крупный и быстрорастущий сегмент небанковых финансов, в котором фонды кредитуют компании напрямую, а не направляют их через традиционные банковские каналы. Сектор вырос примерно до 1,8$ триллиона, и последние несколько недель показали, насколько быстро это доверие может ухудшиться.

Blue Owl Capital ограничил снятие средств из двух своих крупнейших фондов частного кредитования после того, как инвесторы попытались снять примерно 5,4$ миллиарда в первом квартале. В его флагманском фонде на 36$ миллиардов запросы на снятие достигли 21,9% от находящихся в обращении акций, в то время как его меньший технологический фонд увидел запросы, достигшие ошеломляющих 40,7%.

Blue Owl, как и большинство его коллег, ограничил снятие средств на уровне 5%. Фонд под управлением Barings сделал то же самое на следующий день, ограничив снятие средств после того, как инвесторы попросили снять 11,3% акций. Apollo, Ares и BlackRock ввели аналогичные ограничения в течение первого квартала года.

Это не изолированные инциденты, произошедшие случайно. Эти ограничения на снятие средств являются реальной структурной проверкой того, что происходит, когда фонды держат активы, которые требуют недель или месяцев для продажи по справедливой цене, но обещают инвесторам периодический доступ к их деньгам.

На спокойных рынках эта схема работает гладко, и у немногих есть проблемы с ней. Но во времена кризиса и повышенной волатильности, когда слишком много инвесторов направляются к выходу одновременно, несоответствие между тем, чем владеет фонд, и тем, что он может быстро ликвидировать, становится опасным.

Однако письмо Бейли ясно показало, что частное кредитование – это только одна из уязвимостей, которые он отслеживает.

FSB обеспокоен тем, что давление снятия в фондах частного кредитования может усилить более жесткие условия финансирования и завышенные оценки в других местах, создавая каскадную последовательность, в которой каждая проблема усугубляет следующую.

Опасность, маячащая за пределами традиционных банков

Традиционные банки жестко регулируются и держат капитальные буферы в рамках таких структур, как Basel III, которые были созданы после финансового кризиса 2007-09 годов для укрепления устойчивости. Бейли заявил, что это позволило банкам оставаться устойчивыми в условиях текущего потрясения.

Большая озабоченность сейчас находится за пределами банковского периметра, в том, что регуляторы называют небанковым финансовым посредничеством или NBFI. Эта широкая экосистема включает хедж-фонды, страховщиков, пенсионные фонды и частные кредитные инструменты, и с 2008 года значительная доля создания кредитов и принятия рисков мигрировала в нее. Правила отличаются, кредитное плечо может быть выше, а прозрачность часто ограничена.

Кредитное плечо – главный ускоритель здесь. Когда заемные деньги усиливают позиции, а цены резко движутся, инвесторы с кредитным плечом вынуждены продавать одновременно, что еще больше толкает цены вниз и распространяет стресс на смежные рынки.

На рынках суверенных облигаций FSB предупредил, что ограниченное число фондов, применяющих аналогичные стратегии высокого кредитного плеча, увеличило риск беспорядочного сворачивания, которое может истощить ликвидность с основных рынков государственных облигаций и вызвать трансграничные переливы.

Связи между банками и небанковскими кредиторами делают это труднее сдержать, чем может показаться.

Банковское кредитование США недепозитарным финансовым учреждениям почти учетверилось за последнее десятилетие, достигнув около 1,4$ триллиона к концу 2025 года, согласно Moody's Ratings. Это кредитование теперь составляет примерно 11% от общего объема банковских кредитов и является самой быстрорастущей частью банковских балансов.

Федеральная резервная система теперь запрашивает у крупных банков США детали об их подверженности частному кредитованию после всплеска снятия средств и роста проблемных кредитов. Министерство финансов отдельно планирует обсуждения с государственными регуляторами страхования о подверженности в том же секторе.

Как распространяется заражение и что это значит для криптовалют

Цепочка, которая беспокоит FSB, следует знакомым путем.

Геополитический или макроэкономический шок повышает неопределенность, нефть и доходность облигаций резко движутся, а расходы на финансирование растут. Инвесторы затем начинают сомневаться, отражают ли цены активов реальность, и запросы на снятие растут, обычно сначала в менее ликвидных фондах частного кредитования.

Эти фонды затем закрывают снятие средств или продают активы на слабых рынках для привлечения денежных средств. Банки и страховщики пересматривают свою подверженность, кредит становится труднее получить для компаний и заемщиков, а рисковые активы агрессивно переоцениваются.

Бейли конкретно предупредил о сценарии, в котором рынки начинают закладывать гораздо больший удар по глобальному экономическому росту, вызывая резкую переоценку акций в тот же момент, когда усиливается проверка оценок частных активов. Глобальные цены на активы, отметил он, все еще значительно завышены по историческим стандартам, а секторы, где оценки были завышены еще до конфликта, особенно уязвимы, если экономические условия ухудшатся.

Последствия выходят далеко за пределы Уолл-стрит.

Бизнес сталкивается с более дорогим рефинансированием и более избирательными частными кредиторами, более слабые фирмы с трудом продлевают кредиты, а планы найма и расширения могут застопориться. Пенсионные портфели могут понести удары через косвенную подверженность небанковским активам даже без единого банкротства банка.

Для криптовалют такой тип широкого финансового стресса, как правило, давит на чувствительные к ликвидности активы в краткосрочной перспективе. Это особенно важно для Bitcoin. Когда рынки переходят в режим избегания рисков, Bitcoin и Ethereum исторически распродавались вместе с акциями, а более жесткие условия финансирования делают кредитное плечо более опасным и более дорогим на всех рынках.

Мы можем увидеть рост спроса на стейблкоины в качестве защитной меры, но спекулятивный аппетит обычно исчезает первым.

Время письма Бейли также важно само по себе.

Предупреждение поступило всего за несколько дней до того, как министры финансов и управляющие центральными банками G20 соберутся в Вашингтоне вместе с весенними встречами МВФ. FSB заявил, что опубликует специальный отчет об уязвимостях частного кредитования в ближайшем будущем. Он также сотрудничает с Международной ассоциацией надзорных органов по страхованию для решения рисков, создаваемых растущими взаимосвязями между частным капиталом, частным кредитованием и сектором страхования жизни.

Ранее в этом году FSB отдельно предупредил об уязвимостях на рынках РЕПО, обеспеченных государственными облигациями, что является еще одним сигналом того, что соединительная ткань между финансовыми учреждениями может стать хрупкой в периоды стресса.

Центральный парадокс предупреждения Бейли трудно игнорировать. Банки могут быть сильнее, чем до 2008 года, но финансовая система все еще может быть хрупкой, потому что риски мигрировали в места, где их труднее увидеть, труднее регулировать и почти невозможно сдержать, как только они начинают двигаться.

Пост FSB предупреждает о кризисе «тройного удара», поскольку угроза частного кредитования глобальным рынкам усугубляется, впервые появился на CryptoSlate.