Закон про ясність є "загрозою економічному суверенітету". Тож чому Дональд Трамп так зацікавлений у ньому?

Вольфганг Мюнхау — оглядач для DL News. Він є співзасновником і директором Eurointelligence, а також пише колонку про європейські справи для UnHerd. Думки є його власними.

Важко переоцінити значення криптовалют для адміністрації Трампа. По суті, це боротьба за майбутнє долара, як визнав Скотт Бессент, міністр фінансів США, у своїй нещодавній статті в Wall Street Journal. Фактично, це про забезпечення ролі США як глобальної наддержави.

Після прийняття Genius Act минулого року, регуляторної бази, дружньої до криптовалют для емітентів стейблкоїнів, наразі великою проблемою є регулювання решти галузі. Це включає платформи та посередників, через які емітенти стейблкоїнів взаємодіють з громадськістю.

Кінцева мета — посилити обсяг випуску цифрових активів в економіці США — через стейблкоїни; токенізовані активи, які замінюють звичайні акції; децентралізовані біржі; та повністю нові способи для компаній залучати кошти, а для людей — заощаджувати.

Суперечливий

Регуляторна база для виконання цього завдання — це Clarity Act, який зараз перебуває перед банківським комітетом Сенату і може бути винесений на повне голосування в Сенаті наступного місяця.

Він, що не дивно, є суперечливим. Банки обурені цим, оскільки він відкриває лазівку для платформ, щоб пропонувати приховані винагороди власникам стейблкоїнів — які підозріло нагадують процентні ставки.

Genius Act вже заборонив виплату відсотків емітентами стейблкоїнів, але залишив лазівку для різних вузлів у мережі стейблкоїнів для пропозиції винагород.

Банки побоюються, що це призведе до відтоку депозитів. Стейблкоїн, який пропонує відсотки, прямо чи в прихованих формах, буде набагато більше, ніж просто віртуальний долар, який можна використовувати для онлайн-платежів. Він перетвориться на рахунок грошового ринку.

Найімовірніше, він пропонуватиме процентні ставки, близькі до ночівельних ставок на грошових ринках. Жоден банк не зміг би конкурувати з цим. Це стало б початком кінця банків. Я підозрюю, що це не помилка запропонованого законодавства, а особливість.

Уряд США має чіткий інтерес у тому, щоб це законодавство було прийнято, в ідеалі у версії, яка накладає мало обмежень. Ідея полягає в тому, що чим ліберальнішим стане режим, тим більша ймовірність того, що світова криптоіндустрія мігрує до США.

ЄС, по суті, не в грі тут. Регулювання ринків криптоактивів, прийняте в 2023 році, є набагато обтяжливішим режимом, ніж поєднані Genius та Clarity Acts.

Причина, чому адміністрація США зацікавлена в криптоіндустрії, полягає в тому, що вона розглядає криптовалюту як засіб розширення американської економічної влади над рештою світу. Її нинішня влада критично залежить від надзвичайної привілеї долара США як найбільшої фіатної валюти світу.

Немає конкурентів. Євро — велика валюта, але єврозона — фрагментована економіка, яка на даний момент, швидше за все, фрагментується далі, ніж об'єднається. Юань не може кинути виклик долару доти, поки Китай накладає контроль за рухом капіталу.

Найбільша загроза долару виходить через велику криптосферу за межами США. Той, хто володіє регуляторним контролем над криптоіндустрією, регулюватиме глобальні фінанси в майбутньому. США сподіваються стати першою країною, яка запропонує всеосяжний, послідовний, але легкий регуляторний режим для криптоіндустрії.

MiCA ЄС, безумовно, є всеосяжним. Брюссель добре справляється з такими речами. Але ніхто не може звинуватити MiCA у легкості.

Оптимізм щодо долара

Сам Бессент сказав, що не можна приймати лідерську роль долара США як само собою зрозуміле. Він має рацію. Надзвичайна привілея дає адміністраціям США право позичати більше, ніж вони могли б інакше.

Існує дуже багато самовдоволеного оптимізму щодо долара, особливо серед американських міжнародних економістів. Вони всі, без винятку, є скептиками криптовалют. Один з них — відомий міжнародний економіст Моріс Обстфельд, який зазначає, що весь сенс стейблкоїнів полягає в тому, щоб надати уряду США більше свободи для позик за нижчими витратами. Але він не думає, що це спрацює.

Жителі США обмінюватимуть банківські залишки на стейблкоїни. Отже, це буде просто перерозподіл внутрішніх активів, стверджує він. А як щодо іноземців? Бессент оцінив потенціал іноземних доларових запасів стейблкоїнів у 3,7 трильйона, але Обстфельд вважає, що вони також просто перерозподілять свої запаси.

"Жителі менш кредитоспроможних країн, які тримають долари на рахунках США (часто обходячи внутрішнє законодавство), могли б просто витратити їх на стейблкоїни", — сказав він. "Аргентинці, як повідомляється, тримають 271 мільярд доларів на офшорних рахунках (і засунуті в матраци), які вони могли б використовувати для купівлі американських стейблкоїнів".

Я не думаю, що це так працюватиме.

Скажімо, ЄС не зможе створити добре функціонуючу цифрову валюту, люди можуть бути спокушені тримати залишки стейблкоїнів як зручний спосіб здійснення транзакцій онлайн. Вони не будуть переключати доларові банківські залишки на доларові стейблкоїни, а натомість продавати євро-активи для отримання цифрових грошей. Це була б сучасна версія старого явища, відомого як закон Грешема: погані гроші витісняють хороші.

Якщо європейці почнуть використовувати стейблкоїни для певних платежів, вони, ймовірно, захочуть зберігати частину свого доходу в доларах США — або в стейблкоїнах як інструмент заощаджень. ЄС міг би заборонити використання стейблкоїнів в іноземній валюті. Вони майже напевно наполягатимуть на тому, щоб євро завжди пропонувалося як прийнятний законний платіжний засіб у будь-якій комерційній транзакції.

Зрештою, я не думаю, що можна буде зупинити покупців і продавців здійснювати транзакції у валюті, яку вони обидва вважають за краще. Ми говоримо про майбутній сценарій, в якому криптоіндустрія узурпує частини традиційних фінансових ринків. Стейблкоїн США до цього моменту стане конкурентоспроможним продуктом для заощаджень та транзакцій у всьому світі.

Якщо тоді врахувати поєднання стейблкоїнів та штучного інтелекту, галузі, яку також домінують США, цілком ймовірно, що решта світу буде домінуватися фінансовою індустрією США в більшій кількості способів, ніж це вже є.

На відміну від макроекономістів, які думають про криптовалюту як про шахрайство, або в кращому випадку як про незначну подію, я бачу стейблкоїни як потенційну загрозу економічному суверенітету та потенційний ризик фінансової стабільності.

У системі немає страхування депозитів. Якщо великий емітент стейблкоїнів, або платформа, збанкрутує, не буде резерву. Ефекти фінансового зараження будуть масовими.

Якщо ваш часовий горизонт не виходить за межі тривалості життя адміністрації Трампа, було б розумно очікувати, що бульбашка надуватиметься, перш ніж здуватися. Я бачу, чому Білий дім і Бессент зацікавлені в цьому.

Я також бачу, що решта світу, і особливо європейці, можуть йти уві сні в новий дивовижний світ, який вони ледве розуміють.