Токсична тенденція, яка свідчить про те, що вікно IPO зачиняється для більшості криптокомпаній, обійшла Circle

Коли акції Circle відкрилися на рівні $69 на Нью-Йоркській фондовій біржі у червні, що більш ніж удвічі перевищувало ціну $31, це виглядало як підтвердження. Інвестори заплатили за регульованого емітента стейблкоїнів зі справжніми доходами, розглядаючи інфраструктуру USDC як фінансову інфраструктуру, а не спекулятивну криптовалютну експозицію.

Через шість місяців Circle торгується на рівні $82,58, що майже на 20% вище від ціни відкриття. Теза підтвердилася.

Однак решта класу IPO 2025 року розповіла іншу історію. eToro, який дебютував на рівні $69,69, тепер знаходиться на позначці $35,85, впавши на 48,6%. Bullish обвалився з $90 до $43,20, втрата 52%. Gemini, біржа за підтримки Вінклвоссів, яка вийшла на біржу за $37,01, втратила 70% своєї вартості, торгуючись на рівні $11,07 до середини грудня.

Навіть Figment, провайдер стейкінгу, який зріс на 11,2% до $40,04, ледве перевищив свою початкову ціну $36.
На фоні падіння Bitcoin на 8,5% з початку року до $85 620, результати когорти виглядають не як тріумф криптовалютних акцій, а скоріше як стрес-тест того, скільки ризику інвестори готові терпіти поверх самого активу.

Ця розбіжність має значення, оскільки 2025 рік мав стати виходом криптовалютних акцій у світ. Лістинг Circle на мільярд доларів, дебют HashKey у Гонконзі з 400-кратною надпідпискою та черга, наповнена Kraken, Consensys та іншими, представили рік як доказ того, що криптовалютна інфраструктура може претендувати на мультиплікатори Уолл-стріт.

Натомість результати показують щось більш вибіркове: публічні ринки підтримуватимуть криптовалютний бізнес, але лише тоді, коли грошові потоки захищені, регуляторна позиція зрозуміла, а мультиплікатор не припускає постійних умов бичачого ринку.

Те, що виглядало як відкрите вікно у червні, різко звузилося до грудня, і питання для 2026 року полягає в тому, чи залишиться це вікно відкритим взагалі, чи воно закриється для всіх, окрім кількох назв, які пережили 2025 рік зі своїми оцінками недоторканними.

Стратегічний розділ: інфраструктура проти бета

Перевага Circle над рештою когорти не є випадковістю.

Компанія генерує дохід від резервів USDC, по суті арбітражуючи спред між дохідністю казначейських облігацій та нульовою процентною ставкою, яку вона виплачує власникам стейблкоїнів.

Ця модель працює незалежно від того, чи торгується Bitcoin за $100 000 чи $50 000, що ізолює Circle від чистої спрямованої ставки, яка визначає біржі як Gemini або торгові платформи як eToro.

Коли спотові обсяги криптовалюти падають, ці бізнеси миттєво втрачають комісії. Circle продовжує заробляти.

Скромний приріст Figment на 11% відображає подібну логіку. Інфраструктура стейкінгу залежить від впровадження мережі proof-of-stake, а не від спекулятивної торгової активності. Поки Ethereum, Solana та інші PoS-ланцюги продовжують валідувати блоки, Figment отримує свою частку.

eToro, Bullish та Gemini, навпаки, є машинами для отримання комісій, безпосередньо прив'язаними до роздрібного ентузіазму. Коли Bitcoin впав на 8,5% у 2025 році, а обсяги альткоїнів послідували, ці платформи побачили, як торгова активність випарувалася.

Інвестори, які купили IPO, очікуючи стійкої криптовалютної манії, опинилися з утриманням важелевого мінусу. Втрати понад 50% не відображають зламаний бізнес, вони відображають перегляд ринком того, що насправді означає "криптовалютна акція", коли базовий актив хитається.

Публічні інвестори вимагали компенсації за цю волатильність, і ціни акцій відповідно скоригувалися.

Урок для 2026 року полягає в тому, що криптовалютні акції роздвоюються. З одного боку, компанії зі стійкими, контрциклічними або квазі-інфраструктурними бізнес-моделями, які можуть виправдати преміальні оцінки навіть коли Bitcoin рухається вбік.

З іншого боку, платформи, чиї доходи рухаються в ногу зі спекулятивним запалом. Перші можуть звернутися до публічних ринків, коли вікно IPO відкривається. Останнім потрібен Bitcoin на історичних максимумах, щоб математика андеррайтингу спрацювала.

2025 рік був тестовим запуском, а не переможним колом

Circle та Figment довели, що справжні бізнеси можуть виходити на публічний ринок і зберігати вартість. Gemini, eToro та Bullish довели, що інвестори більше не будуть сліпо переслідувати криптовалютну бета в акційній формі.

Це переоцінювання сталося швидко. Наприкінці листопада Bloomberg Law зазначив, що нові IPO США показали трохи негативні доходи у четвертому кварталі, навіть коли S&P ледве виправдав прибутки, а криптовалютні IPO були "серед найбільших жертв" падіння кварталу.

Повідомлення було зрозумілим: публічні інвестори все ще купуватимуть криптовалютний ризик, але лише за правильною ціною та з видимістю доходів. Фаза "все, що має блокчейн" закінчилася десь між червневим дебютом Circle та грудневим крахом Gemini.

Приєднання Consensys до черги сигналізує про впевненість, що 2026 рік залишається життєздатним, але також про те, що засновники знають, що можливість не триватиме вічно. Якщо ставки зростуть, якщо Bitcoin сильно скоригується, або якщо капітал повернеться до спекуляцій нативними токенами, маршрут акцій закриється.

Когорта, яка вийшла на публічний ринок у 2025 році, встигне вчасно. Відстаючі можуть чекати роками на інший шанс.

Що результати сигналізують про схильність до ризику у 2026 році

Недостатні показники когорти IPO 2025 року відносно Bitcoin свідчать про те, що інвестори в акції розглядають ці бізнеси як важелеві, керовані комісіями проксі на цикл, а не як історії секулярного зростання.

Це підвищує планку для 2026 року. Компанії, які сподіваються вийти на біржу, повинні будуть продемонструвати генерацію готівки, яка виживає на плоскому або падаючому ринку, а не лише прогнози хокейної ключки, які припускають стійку роздрібну ейфорію.

Але збереження прибутків Circle вказує на стійкий попит на регульовану криптовалютну інфраструктуру.
Інвестори все ще хочуть експозиції до інфраструктури стейблкоїнів, платформ токенізації та провайдерів кастодії, бізнесу, де регулювання та доходи прозорі.

Цей апетит не зник, коли Bitcoin впав, він просто став більш вибірковим.

Nasdaq очікує, що лістинги понад мільярд доларів зростуть у 2026 році, при цьому надходження від IPO у США зростуть приблизно на 80% у 2025 році проти 2024 року. Падаючі ставки, високі оцінки та широкий ринковий настрій підтримують цю точку зору.

Але список переможців залишається вузьким. Аналіз техно-капіталових ринків переможців IPO 2025 року показав, що імена AI та криптовалют, такі як CoreWeave та Circle, домінували, з дуже небагатьма проривами поза цими темами. Бюджет ризику на 2026 рік зосереджений, а не широкий.

Будь-який новий криптовалютний лістинг повинен буде вписатися в чіткий структурний наратив, такий як інфраструктура стейблкоїнів, токенізовані активи, інтеграція AI в ланцюзі або інституційна кастодія, щоб конкурувати за цей капітал.

A16z у "State of Crypto 2025" представляє рік як рік інституційного прийняття, при цьому IPO Circle знаменує момент, коли емітенти стейблкоїнів стали основними фінансовими установами.

Звіт зазначає, що біржові продукти тепер утримують близько $175 мільярдів у криптовалютних активах, зростання на 169% рік до року, і що публічні компанії "казначейства цифрових активів" контролюють приблизно 4% об'єднаного постачання Bitcoin та Ethereum.

Разом ETP та казначейські ігри становлять близько 10% непогашених BTC та ETH. Це поглиблення трубопроводу між ринками капіталу та токенами, і когорта IPO представляє інший вузол у цій інфраструктурі.

Але інституційна участь залишається поверхневою. Reuters повідомив у середині року, що менше 5% активів спотового Bitcoin ETF утримуються пенсійними та ендавмент-фондами, а ще 10-15% утримуються хедж-фондами та менеджерами з управління активами.

Більшість потоків все ще надходить від роздробу. Коли справді довгострокові інститути входять, вони швидше за все почнуть з регульованих оболонок, ETF, лістингованих бірж, емітентів стейблкоїнів, ніж з прямих ставок на альткоїни.

Результати IPO 2025 року попередньо переглядають тип ризику, який ці інститути терпітимуть у своїх книгах: стійкий, грошо-генеруючий бізнес з чіткими рамками дотримання норм, а не спекулятивні торгові платформи, прив'язані до обсягів мем-коїнів.

Справжнє питання для 2026 року

Показники когорти 2025 року не вирішують питання про те, чи є криптовалютні IPO стійким класом активів. Це уточнює умови, на яких публічні ринки будуть займатися. Інвестори підтримуватимуть криптовалютний бізнес, але вони закінчили платити мультиплікатори акцій зростання за циклічні потоки комісій.

Стійкість Circle показує, що є апетит до інфраструктурних ігор, які генерують дохід незалежно від ейфорії цін токенів. 70% крах Gemini показує, що немає апетиту до платформ, чиї доходи зникають у момент, коли роздріб втрачає інтерес.

Це створює вузький шлях для 2026 року. Регуляторне середовище є більш чітким та стабільним, стейблкоїни є основними, і загальне вікно IPO відкрите.

Але криптовалютний ризик все більше виражається через структури публічного ринку, такі як ETF, корпоративні казначейства та тепер перевірену когорту IPO, а не через спекуляції токенами.

Компанії, які нанизують цю нитку наступного року, будуть тими, хто переконає інвесторів, що вони будують фінансові труби, а не їдуть на хвилі. Ті, хто не зможе, чекатимуть наступного циклу, коли б він не настав.

Пост "Токсична тенденція, яка свідчить про те, що вікно IPO захлопується для більшості криптовалютних компаній, ігноруючи Circle" вперше з'явилося на CryptoSlate.