FSB警告"三重打击"危机，私募信贷威胁全球市场恶化

金融稳定委员会(FSB)警告,全球市场可能正走向连锁反应,届时融资收紧、战争驱动的波动性以及非银行金融领域日益加深的裂痕将汇聚成该委员会主席所称的金融稳定可能面临的"双重或三重打击"。

在4月16日G20会议前发出的一封信函中,FSB主席安德鲁·贝利阐述了一个情景,即金融系统的多个脆弱部分同时崩溃,而非逐个崩溃。

同时担任英格兰银行行长的贝利表示,中东冲突已经推高了能源价格和政府债券收益率,这些冲击可能与过度膨胀的资产估值、非银行金融领域的集中杠杆以及对私人信贷定价日益增长的担忧相撞。

他指出了三个需要加强监测的领域:主权债券市场、资产估值和私人信贷。

私人信贷首先出现裂痕

近期对金融脆弱性的关注大多集中在私人信贷上。

私人信贷是非银行金融中一个庞大且快速增长的领域,基金直接向公司放贷,而不是通过传统银行渠道。该行业已增长至约1.8万亿美元,过去几周暴露出这种信心可以多么迅速地恶化。

Blue Owl Capital在投资者第一季度寻求赎回约54亿美元后,限制了其两只最大私人信贷基金的提款。在其360亿美元的旗舰基金中,赎回请求达到流通股份的21.9%,而其规模较小、专注科技的基金则看到请求达到惊人的40.7%。

Blue Owl与大多数同行一样,将赎回上限设定为5%。Barings管理的一只基金在第二天也采取了同样做法,在投资者要求提取11.3%的股份后限制提款。Apollo、Ares和BlackRock在今年第一季度都实施了类似的上限。

这些并非偶然发生的孤立事件。这些赎回上限是对当基金持有需要数周或数月才能以公平价格出售的资产,却承诺投资者定期获取现金时会发生什么的真实结构性测试。

在平静的市场中,这种安排很顺利,很少有人对此有意见。但在危机和波动性加剧时期,当太多投资者同时涌向出口时,基金所拥有的资产与其能够快速变现的资产之间的不匹配就变得危险。

然而,贝利的信函明确表示,私人信贷只是他追踪的脆弱性之一。

FSB担心私人信贷基金的赎回压力可能会加剧其他地方更紧张的融资条件和过度膨胀的估值,产生连锁反应,其中每个问题都会使下一个问题变得更糟。

传统银行外潜伏的危险

传统银行受到严格监管,并在巴塞尔协议III等框架下持有资本缓冲,这些框架是在2007-09年金融危机后建立的,以加强韧性。贝利表示,这使银行能够在当前冲击中保持韧性。

现在更大的担忧在于银行系统之外,即监管机构所称的非银行金融中介或NBFI。这个广泛的生态系统包括对冲基金、保险公司、养老基金和私人贷款工具,自2008年以来,很大一部分信贷创造和风险承担已经迁移到其中。规则不同,杠杆可能更高,透明度往往有限。

杠杆是这里的主要加速器。当借入资金放大头寸且价格急剧波动时,杠杆投资者被迫同时抛售,这进一步压低价格并将压力辐射到相邻市场。

在主权债券市场中,FSB警告称,少数追求类似高杠杆策略的基金增加了无序平仓的风险,可能会耗尽核心政府债券市场的流动性并引发跨境溢出效应。

银行与非银行贷款机构之间的联系使这比表面上看起来更难控制。

根据穆迪评级,过去十年美国银行对非存款金融机构的贷款几乎翻了两番,截至2025年底飙升至约1.4万亿美元。这些贷款现在约占银行贷款总额的11%,是银行资产负债表中增长最快的部分。

在赎回激增和问题贷款增加之后,美国联储现在正要求美国主要银行提供有关其私人信贷敞口的详细信息。财政部正分别计划与州保险监管机构就同一行业的敞口进行讨论。

传染如何蔓延,以及这对加密货币意味着什么

FSB关注的链条遵循一条熟悉的路径。

地缘政治或宏观经济冲击增加了不确定性,石油和债券收益率急剧波动,融资成本上升。投资者随后开始质疑资产价格是否仍然反映现实,赎回请求增加,通常首先出现在流动性较差的私人信贷基金。

这些基金随后设置提款门槛或在疲软的市场中出售资产以筹集现金。银行和保险公司重新评估其敞口,公司和借款人更难获得信贷,风险资产大幅重新定价。

贝利特别警告了一种情景,即市场开始为全球经济增长受到更大打击定价,在对私人资产估值的审查加强的同时引发股票的突然重新定价。他指出,按历史标准衡量,全球资产价格仍然显著偏高,而在冲突之前估值就已经过度膨胀的行业,如果经济状况恶化,将特别脆弱。

后果远远超出华尔街。

企业面临更昂贵的再融资和更挑剔的私人信贷贷款人,较弱的公司难以展期贷款,招聘和扩张计划可能停滞。即使没有单一银行倒闭,退休投资组合也可能通过对非银行资产的间接敞口受到打击。

对于加密货币来说,这种广泛的金融压力往往会在短期内对流动性敏感资产造成压力。这对Bitcoin尤其重要。当市场转向避险模式时,Bitcoin和Ethereum历史上会与股票一起抛售,而更紧张的融资条件使所有市场的杠杆变得更加危险和昂贵。

我们可能会看到对稳定币的需求作为防御措施而上升,但投机胃口通常首先消失。

贝利信函的时机本身也很重要。

这一警告在G20财长和央行行长与IMF春季会议一起在华盛顿召开的前几天发出。FSB表示,它将在不久的将来发布一份关于私人信贷脆弱性的专门报告。它还与国际保险监督官协会合作,解决私募股权、私人信贷和人寿保险行业之间日益增长的相互联系所带来的风险。

今年早些时候,FSB单独警告了政府债券支持的回购市场的脆弱性,这进一步表明金融机构之间的连接组织在压力时期可能变得脆弱。

贝利警告的核心悖论很难忽视。银行可能比2008年之前更强大,但金融系统仍然可能是脆弱的,因为风险已经迁移到更难看到、更难监管的地方,一旦开始移动几乎不可能遏制。

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