让参议院民主党人试图立即扼杀稳定币收益的6.6万亿美元噩梦场景

美国国会比以往任何时候都更接近为数字资产制定联邦规则，但稳定币是否可以提供收益的问题比机构地盘之争或代币分类更拖慢了这一进程。

值得注意的是，众议院已经推进了《数字资产市场明晰法案》，为某些代币从证券监管转向CFTC监管提供了路径。

同时，美国参议院正在制定一个平行方案，将责任分配给农业委员会和银行委员会。

然而，尽管在许多领域达成了共识，谈判者表示稳定币收益问题仍是争议焦点。

这场辩论关注的是支付稳定币是否应该能够将部分短期国债收益传递给用户，无论是作为明确的利息还是由关联公司提供的促销奖励。

民主党议员认为，带有收益的结构可能会加速社区银行的存款外流并提高融资成本。同时，共和党人则认为限制收益会以牺牲消费者利益为代价保护现有机构。

因此，最初作为技术规则制定问题的讨论已经演变为关于美国存款基础构成以及数字美元与传统银行账户竞争潜力的更广泛讨论。

6.6万亿美元资金外流情景

八月中旬，银行政策研究所(BPI)指出了今年早些时候颁布的稳定币法律GENIUS法案中的一个漏洞，讨论因此发生了转变。

该法规禁止发行者支付利息，但并未明确阻止交易所或营销关联机构提供与发行者储备资产相关的奖励。

根据BPI的说法，这种结构可能允许稳定币运营商在不获得银行牌照的情况下提供与现金等价的回报。

为了强调这一担忧，该组织引用了政府和中央银行的情景分析，估计在宽松的收益设计下，高达6.6万亿美元的存款可能会转移到稳定币中。

熟悉这一模型的分析师强调，这一数字反映的是压力情景而非预测，并假设传统存款和代币化现金之间具有高度替代性。

即便如此，这一数字已经影响了辩论。参议院助手表示，它已成为讨论奖励计划是否构成影子存款行为以及国会是否必须采用涵盖关联机构、合作伙伴和合成结构的反规避语言的参考点。

这种担忧源于近期经验。许多美国银行的存款贝塔值一直保持较低水平，尽管过去一年大部分时间国库券收益率超过5%，但支票账户通常只支付0.01%至0.5%之间的利息。

这一差距反映了银行融资的经济学原理。理论上，在短期政府证券中持有储备的稳定币运营商可以提供显著更高的回报，同时提供近乎即时的流动性。

考虑到这一点，政策制定者担心这种组合可能会从支持本地信贷市场的贷款机构那里吸走资金。

一个狭窄的法律问题

收益问题取决于国会如何定义"利息"、"发行者"和"关联机构"。

根据GENIUS法案，发行者必须维持储备并满足托管和披露标准，但不能对流通中的代币支付利息。

法律分析师指出，提供奖励计划的交易所或相关实体可能会创建一种结构，使用户获得在经济上类似于利息的价值，同时保持在法定定义之外。

然而，银行行业协会已敦促立法者明确，任何来自储备资产的回报，无论是直接分配还是通过单独实体分配，都应属于利息禁止范围。

同时，加密货币行业利益相关者认为，这种限制会使稳定币相比金融科技公司处于竞争劣势，后者已经提供近似于收益的奖励计划。

他们还指出，包括英国和欧盟在内的其他司法管辖区正在为代币化现金工具创建路径，采用不同的薪酬方法。

对他们来说，政策问题是如何支持数字美元创新的同时保持审慎边界，而不是如何完全消除生态系统中的收益。

然而，民主党人反驳称，链上转账的速度创造了与传统银行竞争不同的动态。

稳定币余额可以在平台之间快速移动而无需结算延迟，与国库收入相关的奖励结构可能会在市场压力期间加速资金流动。他们引用研究表明，社区银行存款转移将对农村贷款、小型企业和农业借款人产生最大影响。

根据最近的Data for Progress民调，65%的选民认为广泛使用稳定币可能会损害当地经济，这一观点跨越党派界限。

阻碍加密法案的其他问题

同时，稳定币收益并非唯一未解决的问题。

民主党人提议增加道德条款，限制官员及其家人在任职期间发行或从数字资产中获利，并要求在授权新的监管权限之前，SEC和CFTC必须保持完整的委员会阵容。

他们还寻求更明确的工具来解决为美国人提供访问的平台上的非法金融问题，以及防止实体通过将自己标记为协议来逃避合规义务的去中心化定义。

这些增加内容缩小了立法空间。参议院工作人员表示，休会前进行标记的可能性现在不大，最终谈判可能会延续到2026年。

在这种情况下，GENIUS法案关于奖励的模糊性将继续存在，SEC和CFTC将继续通过执法行动和规则制定塑造数字资产市场。

文章《让参议院民主党人试图立即扼杀稳定币收益的6.6万亿美元噩梦情景》首次发表于CryptoSlate。