随着增长放缓冲击主要科技公司，投资者质疑与人工智能相关的股票估值

随着对人工智能热潮能持续多久的疑虑增加，投资者正强烈抵制与人工智能相关的股票价格。

ChatGPT引发热潮三年后，市场现在正面临大规模支出、增长放缓以及担忧收益已超过现实的混合局面。

英伟达最近的下跌、甲骨文在大量人工智能投资后的急剧下滑，以及与OpenAI相关公司的情绪减弱都加剧了这种紧张局势。迈向2026年的问题是，资金是应该在泡沫破裂前撤出，还是再坚持一轮。

"我们正处于周期中理论与实践相结合的阶段，"Callodine资本管理公司的Jim Morrow说。"这一直是个好故事，但我们现在正在加注，看投资回报是否会好。"

投资者对人工智能的使用方式、建设它的巨额成本以及用户是否真的愿意为此付费感到不安。这些答案将塑造市场的下一步走向。

标普500指数三年来30万亿美元的攀升很大程度上依赖于Alphabet、微软、英伟达、博通和Constellation Energy。如果它们放缓，整个指数都会受到影响。

"这些股票下跌不是因为增长率下降。这些股票下跌是因为增长率不再进一步加速，"Value Point Capital的Sameer Bhasin说。

追踪资本流动冲击人工智能建设者

OpenAI计划在未来几年花费1.4万亿美元，同时收入远低于成本。

报告称，它可能在2029年前烧掉1150亿美元，然后在2030年实现正现金流。它已筹集了400亿美元，包括来自软银的资金，而英伟达在9月承诺投资高达1000亿美元，这一举动引发了循环融资的讨论，因为这家芯片制造商正在投资同时也购买其硬件的客户。

如果投资者拒绝投入更多资金，压力将蔓延到与OpenAI相关的公司，包括CoreWeave。

"如果你想想有多少钱——现在是数万亿——挤入一小群主题和名称中，当这个主题首次出现短期问题的迹象，或者估值被拉伸到无法继续那样增长时，他们都会一起离开，"Rational Dynamic Brands基金的Eric Clark说。

甲骨文是依赖外部融资的公司之一。随着云预订量激增，其股价攀升，但建设数据中心需要大量现金，因此该公司发行了数百亿美元的债券。债务增加了压力，因为债券持有人期望现金支付，而不是股价上涨。

周四，甲骨文股价在报告资本支出大幅增加和云增长放缓后受到打击。一天后关于OpenAI相关数据中心延迟的报告再次导致股价下跌。其信用风险指标达到自2009年以来的最高水平。

甲骨文发言人表示，公司仍有信心实现其计划。"信贷人比股权人更聪明，或者至少他们担心的是正确的事情——收回他们的钱，"Bokeh Capital Partners的Kim Forrest说。

关注大型科技公司支出重塑资产负债表

Alphabet、微软、亚马逊和Meta计划在明年在资本项目上花费超过4000亿美元，主要是数据中心。与人工智能相关的收入正在增长，但远不及这些成本。

"任何增长预测的平稳或减速，我们都会陷入市场说'好的，这里有问题'的情况，"Jonestrading的Michael O'Rourke说。七大科技巨头——包括苹果、英伟达、特斯拉——的盈利增长预计在2026年放缓至18%。

数据中心激增带来的折旧正在快速上升。Alphabet、微软和Meta在2023年末报告了约100亿美元的折旧，然后在9月季度为220亿美元。

估计这一数字明年将达到300亿美元。这种压力将影响回购和股息。预计Meta和微软在2026年股东回报后将出现负自由现金流，而Alphabet预计将收支平衡。

这种转变很重要，因为大型科技公司过去是建立在低成本快速收入的基础上。现在他们正在增加支出，希望人工智能以后能带来回报。

"如果我们继续走杠杆化公司以期望能够将其货币化的道路，市盈率将会收缩。如果事情对你不顺利，这整个转向将是一个严重的错误，"O'Rourke说。

估值很高，但仍远低于互联网泡沫时期的极端水平。纳斯达克100指数的交易价格是预期利润的26倍，远低于泡沫期间80多倍的水平。

贝莱德的Tony DeSpirito表示，这些不是互联网泡沫时期的市盈率，尽管存在一些投机领域。Palantir的交易价格是预估利润的180多倍，Snowflake接近140倍，而英伟达、Alphabet和微软都低于30倍。

投资者陷入恐惧与机遇之间。风险是可见的，资金仍在流动，没有任何东西定价为恐慌。"这种群体思维将会破裂。它可能不会像2000年那样崩溃。但我们会看到轮动，"Bhasin说。

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