為什麼穩定幣離不開枯燥的基礎設施

作者:Adam Bialy,Fiat Republic創辦人兼執行長。

感覺每個人都對穩定幣感到興奮。Visa正在基於穩定幣進行建設,而Stripe剛剛花費超過十億美元收購了Bridge。各國政府也積極參與其中,不斷制定法規將穩定幣帶入主流市場。這股動能是真實存在的。

然而,在這個產業的第一線奮戰了近十年之後,有一件事很清楚:最大的失敗與最大的成功息息相關,而穩定幣的未來很大程度上取決於其基礎有多穩固。

不想破壞整篇文章,但這些「基礎」往往並不存在。打開幾乎任何穩定幣的引擎蓋,即使是那些信譽良好的穩定幣,然後問一個簡單的問題——錢在哪裡?不是代幣,而是真正的錢。在一個「穩定」的系統中,每一美元在鏈上移動,就應該有一美元真正存放在某家銀行裡。真正的一比一。

儘管監管關注度不斷增加,包括歐洲的MiCA等框架,這仍然是產業難以清楚回答的問題。

這是個問題。Terra Luna崩潰是因為其儲備從未真實存在。Signature和Silvergate倒閉是因為當信心下降時,流動性無法快速移動。原因不同,結果相同:當底層的法幣層失敗時,建立在其上的一切都會隨之崩塌。不是以天計,而是以分鐘計。

如果你是財務長,而流動性在T0時無法取得,市場已經受到驚嚇,無論是因為地緣政治緊張局勢還是更大範圍的崩盤,都沒有辦法遏制恐慌。它會如滾雪球般擴大。而建立在該穩定幣之上的一切,每個整合、每個合作夥伴關係、每個產品,都會蒸發消失。

我們的基礎設施存在問題

我們需要停止將穩定幣視為技術故事。實際上,它們是基礎設施故事。

這樣想吧——如果你在加密貨幣領域營運,你需要一個銀行帳戶。句號。穩定幣尚未被大規模用於日常購物。在某個時刻,使用者希望將他們的錢兌換回法幣。這意味著在技術堆疊的某處必須與傳統銀行系統連接。

這帶來了所有常見的要求。法幣帳戶、結算、對帳、合規。因此,真正的問題不在於代幣有多精美,而在於支援它的基礎設施是否受到監管、是否獲得許可,以及在壓力下是否具有韌性。太多時候,答案是否定的。

許多銀行試圖充當瑞士軍刀,但沒有一家主流銀行真正專精於加密貨幣交易監控。一級銀行通常完全避開這種風險。二級和三級銀行會介入,但它們往往在第一個麻煩跡象出現時就讓客戶離開。

這變成了二元選擇。你要麼在裡面,要麼在外面。中間地帶很少。

即使經過多年的建立,單一的反洗錢標記或合規問題就足以讓加密貨幣平台失去銀行關係。當這種情況發生時,整個系統就會暴露在風險中。

這在現實中是什麼樣子?根據我們的經驗,結構不良的入金管道的RFI比率可高達15%。在我們自己的網路上,這個比率低於1%。這就是能運作和無法運作之間的差異。

MiCA實際改變了什麼

MiCA已經開始解決其中一些問題,而且它以既具體又明確的方式進行。

它強制執行完全儲備模式。它要求以法幣直接支持。它規定發行必須由授權實體處理。資金必須受到保護、隔離,並存放在合規機構中。換句話說,它開始回答「給我看錢」的問題。

但合規不是單一障礙。在歐盟和英國營運不是一個問題;而是兩個。不同的司法管轄區、不同的許可證、不同的要求。這正是許多平台仍然不足的地方。它們依賴傳統安排、拼湊式合規,或聲稱在技術上沒問題的法律意見。但這與擁有穩健、可擴展的基礎設施並不相同。法律意見不等同於你客戶的錢是安全的。

隨著2026年7月截止日期的臨近,MiCA將開始劃定明確界線。根據ESMA的登記冊,目前只有約100家CASP持有完整的MiCA授權。在歐盟營運的超過1,200家VASP仍需完成過渡。那些沒有完成枯燥工作——許可、銀行關係、營運設置——的平台將發現自己被拒之門外。

MiCA是積極的一步。它提高了標準。但它也揭露了有多少參與者尚未準備好。

瓶頸不在代幣

我們正處於一個令我充滿樂觀的有趣時刻。美國現在正朝著歐洲多年來一直在建立的監管明確性邁進。隨著這種情況發生,機構資本開始流入。

儘管存在短期波動,總體條件已經達到有史以來最有利的程度。有政治支持、更明確的規則,以及不斷增加的需求。

但限制不會是技術性的。而會是監管和基礎設施方面的。

沒有整頓好法幣基礎設施的平台將以艱難的方式發現這一點。我們很樂意坐在技術堆疊的底層。從這裡看,大部分產業還沒有為即將到來的事情做好準備。

穩定幣大規模運作所需的條件

如果穩定幣要實現其承諾,產業需要專注於幾個基本要素。

• 首先,透明且可驗證的儲備。能夠在任何時刻清楚回答錢在哪裡。
• 第二,穩健的銀行基礎設施。不是通用帳戶,而是專為加密貨幣-法幣流動設計的專用系統,內建適當的許可和合規。
• 第三,即時且可靠的贖回。T0時的流動性不是錦上添花;它是信任的基礎。
• 第四,跨司法管轄區的監管協調。不是拼湊式解決方案,而是跨境運作的可擴展框架。
• 最後,營運韌性。能夠處理壓力、需求激增和恐慌時刻而不崩潰的系統。

穩定幣市場正在快速成熟。監管正在跟上,機構資金正在流入,使用案例正在變得真實。但成熟是雙向的。建立在穩固基礎上的參與者將會擴展。那些沒有的將會被揭露。枯燥的工作始終是重點。

本文《為什麼穩定幣沒有枯燥的基礎設施就無法運作》首次發表於FF News | Fintech Finance。