讓參議院民主黨人立即試圖消滅穩定幣收益的 6.6 萬億美元噩夢情境

美國國會比以往任何時候都更接近為數位資產制定聯邦規則，但穩定幣是否可以提供收益的問題比機構權限之爭或代幣分類更拖慢了這一進程。

值得注意的是，眾議院已經推進了《數位資產市場明確法案》，為某些代幣從證券監管轉向 CFTC 監管提供了路徑。

同時，美國參議院正在制定一個平行方案，將責任分配給農業委員會和銀行委員會。

然而，儘管在許多領域達成了共識，談判代表表示穩定幣收益問題仍然是爭議焦點。

這場辯論關注的是支付型穩定幣是否應該能夠將部分短期國庫券收益傳遞給用戶，無論是作為明確的利息還是由關聯公司提供的促銷獎勵。

民主黨議員認為，具有收益的結構可能會加速社區銀行的存款外流並提高融資成本。同時，共和黨人則認為限制收益會以犧牲消費者利益為代價保護現有機構。

因此，最初的技術規則制定問題已經演變成關於美國存款基礎組成以及數位美元與傳統銀行賬戶競爭潛力的更廣泛討論。

6.6萬億美元資金外流情境

八月中旬，銀行政策研究所（BPI）指出了今年早些時候頒布的穩定幣法律 GENIUS 法案中的一個漏洞，此後討論方向發生了轉變。

該法規禁止發行者支付利息，但並未明確禁止交易所或營銷關聯機構提供與發行者儲備資產相關的獎勵。

根據 BPI 的說法，這種結構可能允許穩定幣運營商在不獲得銀行牌照的情況下提供與現金等價的回報。

為了強調這一擔憂，該組織引用了政府和中央銀行的情境分析，估計在寬鬆的收益設計下，多達 6.6 萬億美元的存款可能會轉移到穩定幣中。

熟悉這一模型的分析師強調，這一數字反映的是壓力情境而非預測，並假設傳統存款和代幣化現金之間具有高度替代性。

即便如此，這一數字已經影響了辯論走向。參議院助手表示，它已成為討論獎勵計劃是否構成影子存款以及國會是否必須採用涵蓋關聯機構、合作夥伴和合成結構的反規避語言的參考點。

這種擔憂源於近期經驗。許多美國銀行的存款測試值一直保持較低水平，儘管過去一年大部分時間國庫券收益率超過 5%，支票賬戶的支付利率通常僅在 0.01% 至 0.5% 之間。

這一差距反映了銀行融資的經濟學原理。理論上，持有短期政府證券作為儲備的穩定幣運營商可以提供顯著更高的回報，同時提供近乎即時的流動性。

考慮到這一點，政策制定者擔心這種組合可能會從支持當地信貸市場的貸款機構那裡吸走資金。

一個狹窄的法律問題

收益問題取決於國會如何定義「利息」、「發行者」和「關聯機構」。

根據 GENIUS 法案，發行者必須維持儲備並滿足託管和披露標準，但不能對流通中的代幣支付利息。

法律分析師指出，提供獎勵計劃的交易所或相關實體可能會創建一種結構，使用戶在經濟上獲得類似於利息的價值，同時保持在法定定義之外。

然而，銀行業貿易組織已敦促立法者明確規定，任何來自儲備資產的回報，無論是直接分配還是通過單獨實體分配，都應受到利息禁令的約束。

同時，加密貨幣行業利益相關者認為，此類限制將使穩定幣相較於已經提供近似收益的獎勵計劃的金融科技公司處於競爭劣勢。

他們還指出，包括英國和歐盟在內的其他司法管轄區正在為代幣化現金工具創建路徑，採用不同的薪酬方法。

對他們來說，政策問題是如何支持數位美元創新的同時保持審慎界限，而不是如何完全消除生態系統中的收益。

然而，民主黨人反駁說，鏈上轉賬的速度創造了與傳統銀行競爭不同的動態。

穩定幣餘額可以在平台之間快速移動而無需結算延遲，與國庫收入相關的獎勵結構可能會在市場壓力期間加速資金流動。他們引用研究表明，社區銀行存款的轉移將對農村貸款、小型企業和農業借款人產生最大影響。

根據 Data for Progress 最近的一項民調，65% 的選民認為穩定幣的廣泛使用可能會損害當地經濟，這一觀點跨越了黨派界限。

阻礙加密貨幣法案的其他問題

同時，穩定幣收益並非唯一未解決的問題。

民主黨人提議增加道德條款，限制官員及其家人在任職期間發行或從數位資產中獲利，並要求在授權新的監管權限之前，SEC 和 CFTC 必須維持完整的委員會陣容。

他們還尋求更明確的工具來解決為美國人提供訪問的平台上的非法金融問題，以及防止實體通過將自己標記為協議來逃避合規義務的去中心化定義。

這些增加內容縮小了立法空間。參議院工作人員表示，休會前進行標記的可能性現在不大，最終談判可能會延續到 2026 年。

在這種情況下，GENIUS 法案關於獎勵的模糊性將繼續存在，SEC 和 CFTC 將繼續通過執法行動和規則制定來塑造數位資產市場。

這篇文章《讓參議院民主黨人立即試圖扼殺穩定幣收益的 6.6 萬億美元噩夢情境》首次發表於 CryptoSlate。