週五下午，CFTC發布了9146-25號公告，這份標題冗長但訊息簡單的文件表示：Bitcoin、Ethereum和USDC將在美國衍生品系統中獲得受監管的試運行作為抵押品。
這是一項帶有保障措施、報告要求和大量細則的實驗，但它代表了該機構希望美國人交易加密貨幣方式的真正轉變：在岸交易、受監管，並減少人們持有資產與進行對沖市場之間的障礙。
這一舉措伴隨著另一個里程碑：CFTC首次為現貨加密產品在其註冊交易所上市開闢了道路。
將這兩者結合起來，方向變得明顯。該機構不再將加密貨幣推向金融系統的邊緣，而是正在測試如何將其直接接入運行期貨和掉期交易的相同管道。
抵押品如何運作（以及為何你應該關注）
要理解為何這個試點計劃很重要，你需要以最簡單的方式理解抵押品。想像衍生品交易就像兩個人在一個由裁判監督的房間裡打賭。由於賭注可能迅速出錯（價格跳漲，有人判斷失誤），裁判堅持雙方事先交出有價值的東西。
這個有價值的東西就是抵押品。它的存在是為了確保如果市場翻轉，裁判可以解決賭注而不必在走廊追趕任何人。
在現實世界中，那個裁判是清算所。下注的人是交易者。而從客戶那裡收集抵押品的是期貨佣金商(FCM)，一種位於交易者和清算所之間的高安全性中間人。
直到現在，FCM被鼓勵要求大多數交易使用美元或國債，因為這些資產行為可預測。加密貨幣從未進入名單，因為它太波動，託管複雜度過高，並引發了太多未解答的法律問題。
9146-25號公告有效地改變了這一點。它概述了代幣化資產如何用作抵押品，公司需要的控制措施，以及哪些數字資產有資格參與試點。名單故意簡短：Bitcoin、Ether和一種受監管的穩定幣USDC。這是加密貨幣獲得受監管的後台通行證。
9146-25號公告實際包含什麼？
該文件分為兩個關鍵部分：數字資產試點計劃和針對FCM的無行動函。
試點計劃是最大的標題。它為交易所和清算所提供了一套規則，說明如何將代幣化資產（包括BTC、ETH、USDC和代幣化國債）用於保證金和結算。
所有參與者必須證明他們能夠控制錢包，保護客戶資產，正確評估一切，並保持適當的賬簿。這不是「自由創新」，而更像是「向我們證明你可以在不破壞任何東西的情況下運行這個系統」。
無行動函是實際的對應物。它授權FCM在嚴格條件下，在有限時間內接受這些相同資產作為客戶抵押品。
它還取代了舊的指導方針，該指導方針實際上告訴經紀人完全避免將「虛擬貨幣」納入客戶隔離。這種指導在2020年是有意義的，但在代幣化正在進入主流金融的世界中，現在意義較小。
理解試點計劃如何運作的幾個重要細節：
- 前三個月有限制。在開始階段，FCM只能接受BTC、ETH和USDC作為保證金。這個簡短的清單是經過深思熟慮的，因為該機構顯然希望在擴大範圍前獲得乾淨的數據集。
- 報告是持續且詳細的。FCM必須每週報告他們為客戶持有的加密貨幣確切數量及這些資產的位置。如果出現問題，這為CFTC提供了一個早期預警系統。
- 一切都必須隔離。作為保證金的加密貨幣必須存放在適當隔離的賬戶中，意味著客戶資產與公司資產和債權人分開保管。錢包必須具有法律強制力、可訪問性和可審計性。
- 折扣將採取保守策略。由於加密貨幣比國債波動更大，計入保證金的價值將被打折。這是監管機構在不完全禁止資產的情況下抵消波動性的方式。
- 試點是暫時的。CFTC尚未宣布確切的結束日期，但試點通常持續一到兩年。該機構將需要足夠的時間來觀察壓力事件、平穩期、急劇上漲和平淡週期。
在此期間，CFTC將收集舊諮詢結構永遠無法提供的數據：加密抵押品在正常市場中的表現，波動性如何迅速侵蝕保證金，穩定幣在支持槓桿頭寸時的表現，以及公司是否真的能夠在不出錯的情況下管理錢包級別的控制。
誰會首先加入？
一些公司已經準備好迅速行動。運營CFTC註冊清算所的Crypto.com告訴該機構，它已經在其他市場支持基於加密貨幣和代幣化的抵押品，並可以在國內調整這些系統。
其他可能的候選者包括LedgerX的所有者、與CME的Bitcoin期貨合作的加密原生交易公司，以及任何已經為機構客戶建立錢包基礎設施的FCM。
傳統經紀商可能需要更長時間。他們本質上謹慎，許多人從未管理過鏈上客戶資產。但回報是明確的：新客戶希望有一個受監管的平台，可以直接接受加密貨幣，而不必強制轉換為美元現金。
穩定幣發行商也有利害關係。USDC的納入為Circle發出強烈信號，表明該代幣的監管架構符合衍生品系統的要求。包裝國債的代幣化公司也會將此視為邀請，儘管他們將面臨更嚴格的託管和法律審查。
對交易者有什麼變化？
實際效果將體現在交易者如何資金頭寸。
以運行Bitcoin基差交易的對沖基金為例。今天，它可能在一個地方持有BTC，在另一個地方的FCM持有美元，不斷來回移動資金以支持期貨保證金。在試點系統中，它可以將更多價值保留在BTC中，並直接將其作為保證金。
這減少了摩擦，並減少了維持交易運行所需的轉換次數。
或者考慮一個對沖下季度產量的礦工。不必僅僅為了滿足保證金追繳而出售BTC換取美元，它可以使用當前持有的BTC來支持上市合約。這使更多活動留在岸上，並減少了對離岸槓桿的需求。
零售用戶不會立即感受到變化。大多數零售平台建立在FCM之上，很少會急於接受小賬戶的波動性抵押品。但一旦大型經紀商採用該系統，一旦CFTC收集足夠數據擴大試點，零售界面可能開始提供「使用你的BTC餘額作為保證金」的選項。
更大的圖景
多年來，離岸平台以一個簡單的承諾吸引美國人：帶上你的加密貨幣，將其用作抵押品，全天候交易。在現有規則下，美國場所無法匹配這種體驗，流動性流向了監管機構無法或不願看到的地方。
CFTC並不試圖在岸上重建離岸市場。它採取有條理的方法，測試加密抵押品是否可以在美國系統內存在，而不會損害客戶保護、清算所穩定性或市場完整性。
如果實驗成功，該機構將獲得永久整合的指南。如果進展不順利，它有報告和監督槓桿可以同樣迅速地關閉大門。
9146-25號公告承認市場已經使用這些資產進行槓桿和對沖，忽視這一現實只會將風險推向更黑暗的角落。試點計劃使這些活動進入視野，讓CFTC測量它們，並為公司提供受監督的途徑來現代化其抵押品操作。
如果明年產生乾淨的數據且沒有危機，美國交易者可能最終獲得他們自第一個受監管的Bitcoin期貨推出以來一直要求的東西：在岸交易的能力，而不必放棄他們的資產。
來源：https://cryptoslate.com/the-cftc-is-finally-letting-bitcoin-back-us-derivatives-signaling-a-major-defeat-for-this-offshore-trading-model/
