閒置資金的隱藏成本

機構比特幣(BTC)持有者在2025年初時,比特幣交易價格約為94,000美元。到了10月,他們見證其飆升到歷史新高126,200美元,這一走勢驗證了數位稀缺性和機構採用的宏觀論點。那些在波動中堅守的企業財務部門、抵抗賣出的礦工,以及保持配置的基金,都在賬面上捕捉到了這一升值。

然後他們把一切都還回去了。比特幣目前交易價格接近85,000美元,低於年初水平。那些經歷漲跌的機構現在的年初至今回報率低於零。但當價格原地踏步時,成本卻持續累積。合格託管費用全年維持在10到50個基點之間。收益機會未被開發。這趟往返行情花費了真金白銀。

以最大企業持有者的規模(超過600,000枚BTC)來看,讓資本閒置的機會成本是巨大的。整個行業約200萬枚機構BTC(由企業財務部門、私人公司和政府持有),總託管成本通常從超過1億美元到接近10億美元不等。對於年終持平的部位,這些費用代表純粹的損失。如果這些部位利用了比特幣原生收益基礎設施,它們本可以抵消託管成本並產生正回報。

財務部門現在面臨的問題不是比特幣是否作為價值儲存手段有效。問題是,當存在可以改變等式的基礎設施時,持平表現減去託管費用是否代表一個可接受的結果。

託管的實際成本

機構比特幣持有者的合格託管要求規定每年收取10-50個基點的費用。對於受監管的實體來說,這些成本很少可以協商。審計師和監管機構要求任何在資產負債表上持有比特幣的機構必須使用合格託管。

對於標準的1億美元部位,這意味著每年10萬到50萬美元的維護成本。在機構持有的BTC更廣泛市場中,資本的流失是顯著的。

當這些收益消失,部位回到損益平衡時,費用代表了全年的績效拖累。在考慮任何營運或戰略價值之前,數學計算就產生了負回報。

與此同時,儘管在過去12個月中達到成熟,但可以抵消或消除這些成本同時產生額外回報的比特幣原生收益基礎設施,在很大程度上仍未被機構持有者利用。

比特幣原生收益基礎設施在2025年成熟

比特幣原生DeFi,通常稱為BTCFi,是指直接建立在比特幣或比特幣安全側鏈上的收益基礎設施,而不是通過包裝代幣或中心化借貸平台。在2025年期間,這個基礎設施達到了機構可行性。

根據2025年12月的數據,BTCFi現在代表約86億美元的總鎖倉價值。主要機構託管提供商已與比特幣Layer 2基礎設施整合。比特幣計價部位的GAAP和IFRS會計處理已通過多個審計週期建立。領先協議已運行多年,其安全模型錨定於比特幣的工作量證明。

這些系統在不將比特幣包裝成ERC-20代幣、不出售基礎部位或不引入在2022年摧毀Genesis和BlockFi等公司的中心化託管風險的情況下產生收益。可用的策略涵蓋不同的風險概況。保守方法包括年化收益率2-5%範圍內的借貸和穩定幣抵押。涉及結構化金庫和流動性提供的溫和策略產生5-7%的年化收益率。

所有這些都保持相同的比特幣曝險。改變的是資產是產生收入還是在產生成本時閒置。

2025年往返行情的成本

考慮一個在2025年初為9,400萬美元的機構比特幣部位(1,000枚BTC,單價94,000美元)。在年化30個基點的傳統託管模式下,該部位全年支付了282,000美元的託管費用,同時產生0%的收益。

當比特幣在10月達到126,000美元時,該部位價值1.26億美元,是一筆可觀的未實現收益。當比特幣在11月中旬回落到93,000美元時,該部位價值9,300萬美元。這是從起點算起100萬美元的已實現損失,加上282,000美元的託管費用。總影響:負128.2萬美元。

在比特幣原生收益模式下,同一機構本可以通過整合基礎設施消除託管拖累,同時通過保守的結構化借貸策略產生6%的年化收益率。這將產生約60枚BTC的收益。即使在93,000美元的較低價格下,總部位價值也將達到9,850萬美元。

對於單個9,400萬美元起始部位,這兩種方法之間的差異約為550萬美元。在最大的企業財務規模下,全年的潛在差異達到數億美元。在整個機構市場中,已發生和可能發生之間的差距以數十億美元計。

為什麼礦工率先行動

比特幣礦工面臨這個問題的最嚴峻版本。他們需要營運資金,但出售BTC來獲得資金意味著放棄任何未來的升值。傳統的替代方案僅限於以放棄上漲潛力為代價出售,或持有閒置儲備同時以溢價利率借入資本。

減半後的經濟狀況使這個決定變得緊迫。當挖礦獎勵在2024年4月減半時,營運利潤空間被壓縮。那些經歷比特幣從94,000美元到126,000美元再回落而在其財務部位上沒有產生任何收益的礦工,現在面臨2026年預算週期,支付了整整一年的託管費用卻一無所獲。

2025年實際證明了什麼

機構比特幣策略在10月之前按設計運行。比特幣從1月水平升值了34%,持有者捕捉到了這一走勢。基礎設施運作良好。合格託管擴大規模,ETF吸收了數百億美元的流入,企業財務部門繼續增加部位。

但2025年也證明了當波動性雙向運作時會發生什麼。年終持平或負值的部位仍然產生了保證成本。績效不是對照10月峰值衡量,而是對照全年現實。

將價格曝險與收益生成結合同時消除託管拖累的基礎設施現在存在。它已經在多個市場週期中運作,鎖倉價值達到數十億美元。GAAP和IFRS合規框架已通過重複的審計週期建立。比特幣原生基礎設施經受住了多個熊市,並避免了困擾中心化借貸機構的結構性失敗。

當機構評估2025年績效並規劃2026年財務策略時,問題是當替代方案在保持相同比特幣曝險的同時產生收入時,持平到負回報減去託管費用是否代表一個可接受的結果。信念推動了比特幣的採用。戰略管理可以讓這些部位更加努力工作。

比特幣在2025年帶來了波動性。隨著收益基礎設施現在運作並與合格託管提供商整合,2026年為機構提供了捕捉回報的機會——無論比特幣上漲、下跌還是橫盤。