Strategy 的比特幣持倉現已成為市場考驗——原因如下

以目前價格計算,該曝險部位價值約為 549 億美元,已實現的平均進場價接近 76,000 美元——幾乎正是比特幣目前的交易價格。

這種規模使得由 Michael Saylor 領導的 Strategy 成為比特幣市場中最具影響力的單一參與者之一。在此規模下,其定位本身已成為更廣泛市場結構的一部分,而非僅是信念的表達。

市場正在關注的均衡線

Strategy 的整個比特幣部位實際上正處於其成本基礎上。這很重要,因為市場不會對信念或長期敘事做出反應。它們會對價格波動時壓力累積的位置做出反應。

目前,約 61% 的比特幣供應量持有價格高於市場價格,而約 39% 處於其下方。Strategy 的平均價格現在幾乎完美地與該平衡點對齊,將其成本基礎轉變為一個可見的參考水平。當價格在此徘徊時,關注度自然會增加。

近期買入改變了平衡

最新買入的 855 枚 BTC 價格約為 88,000 美元,推高了 Strategy 的邊際成本,並增加了已處於虧損狀態的部位。因此,該公司現在持有的比特幣曝險部位中,高於市價的比例已超過低於市價的比例。

這微妙地改變了風險狀況。下行波動開始更快造成損害,而上行則越來越依賴於持續需求,而非僅是等待波動性消退。購買力開始比單純的信念更重要。

沒有槓桿,但仍有放大效應

Strategy 不像短期交易者那樣使用槓桿,但其資產負債表仍會放大風險。比特幣策略一直透過股權發行、可轉換債券以及資本市場的持續信心來融資。

這創造了一個回饋循環:比特幣走強支撐股價,股價支撐融資管道,而融資促成進一步累積。如果比特幣大幅下跌、Strategy 的股價走弱,或投資者對新融資的興趣減退,該循環可能會逆轉。

市場為何測試大型部位

歷史顯示,市場會持續測試大型且集中的配置。Terra 依賴於持續的信心。FTX 依賴於假設的流動性。在這兩種情況下,一旦條件改變,規模就變成了壓力點。

價格接近平均進場價並不意味著安全。它意味著聚焦。市場不測試故事或信念。它們測試規模、集中度、融資結構,以及價格行動對持續參與的依賴程度。

僅憑規模,Strategy 現在就符合這些標準——不是因為它本質上脆弱,而是因為它大到足以影響整個比特幣市場的行為。

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