Bären sind erschöpft, Bullen sind nicht bereit, und der Markt steckt dazwischen fest

Eine Reihe von On-Chain- und Makro-Indikatoren sorgt diese Woche für Aufsehen auf den Kryptomärkten, wobei Analysten auf Daten hinweisen, die historisch gesehen großen Bitcoin-Erholungen vorausgingen. Die Signale sind bemerkenswert. Sie sind jedoch kein grünes Licht.

Der Krypto-Analyst Michaël van de Poppe wies darauf hin, dass der 1-Monats-RSI von Bitcoin nun die gleichen niedrigen Niveaus erreicht hat, die während der Bärenmarkt-Tiefststände 2018 und 2022 verzeichnet wurden – auf beide folgten erhebliche Erholungen. Allein ein überverkaufter RSI im monatlichen Zeitrahmen hat mehr Gewicht als derselbe Wert auf einem täglichen oder wöchentlichen Chart.

Monatliche Kerzen filtern das Rauschen heraus. Wenn dieser Indikator auf Niveaus komprimiert, die bei bestätigten Zyklus-Tiefstständen zu sehen waren, sagt er etwas darüber aus, wo längerfristige Verkäufer möglicherweise erschöpft sind – nicht, dass Käufe risikofrei sind, aber dass sich das Risiko-Ertrags-Fenster zugunsten geduldiger Akkumulation verengt.

Warum Kupfer vs. Gold möglicherweise der wichtigste Chart ist, über den niemand spricht

Van de Poppe hob auch das Kupfer-Gold-Verhältnis hervor, einen weit beachteten Makro-Indikator für den globalen Wachstumsappetit, der sich länger in einem anhaltenden Abwärtstrend befindet als zu jedem früheren Zeitpunkt in der Geschichte von Bitcoin. Kupferpreise steigen tendenziell, wenn die industrielle Nachfrage stark ist – Fabriken laufen, Infrastruktur wird gebaut, Volkswirtschaften expandieren. Gold bewegt sich in die entgegengesetzte Richtung und steigt, wenn Angst dominiert und Kapital Sicherheit sucht. Ein über Jahre anhaltendes fallendes Kupfer-Gold-Verhältnis spiegelt eine Welt wider, die sich defensiv positioniert hat. Die Tatsache, dass dieses Verhältnis nun im Verhältnis zur Existenz von Bitcoin auf historischen Tiefstständen liegt, ist ein bedeutender Kontext. Es bedeutet, dass Bitcoin noch nie so lange mit einem derart vorsichtigen Makro-Hintergrund navigieren musste.

Eine Umkehr dieses Verhältnisses hätte echte Implikationen. Es würde wahrscheinlich signalisieren, dass sich die globalen Wachstumserwartungen erholen – dass Kapital zurück in zyklische, risikoreiche Vermögenswerte rotiert. Bitcoin, das trotz seiner einzigartigen Eigenschaften während makroökonomischer Wendepunkte tendenziell wie ein High-Beta-Risikoasset gehandelt wird, würde von dieser Verschiebung profitieren. Van de Poppes Argument ist nicht, dass Bitcoin steigt, weil ein Chart hübsch aussieht. Es geht darum, dass ein makroökonomischer Regimewechsel – die Art, die damit beginnt, dass Kupfer Gold übertrifft – historisch den breiteren Konjunkturzyklus nach oben zieht, und Bitcoin bewegt sich damit.

„Der Boden ist näher, als wir denken", schrieb van de Poppe.

On-Chain Daten erzählen eine vorsichtigere Geschichte

Diese Ansicht wird teilweise durch separate Daten des On-Chain-Analysten Axel Adler Jr. gestützt, der auf den Bitcoin NUPL-MVRV Harmonic Composite hinwies – eine kombinierte Metrik, die zwei Sentiment- und Bewertungsindikatoren vereint. NUPL, oder Net Unrealized Profit/Loss, misst, ob der durchschnittliche Inhaber Gewinne oder Verluste verzeichnet. MVRV, das Verhältnis von Market Value to Realized Value, vergleicht die aktuelle Marktkapitalisierung von Bitcoin mit der Gesamtkostenbasis aller im Umlauf befindlichen Coins. Zusammen liefern sie ein Bild davon, wie überdehnt – oder wie niedergeschlagen – Marktteilnehmer tatsächlich sind. Der Composite liegt derzeit bei 0,33. In vergangenen Zyklen bildeten sich Kapitulationsböden, als die Metrik auf etwa -0,5 fiel.

Diese Lücke ist wichtig. Ein Wert von 0,33 deutet darauf hin, dass sich der Markt insgesamt noch im Nettogewinnbereich befindet, was bedeutet, dass es noch Inhaber gibt, die verkaufen könnten – und es noch nicht getan haben. In früheren Zyklen kam der größte Schmerz, als diese Zahl tief negativ wurde, was weit verbreitete Verluste in der Inhaberbasis und die Art von Zwangsverkäufen widerspiegelte, die einen echten Boden markieren. Wir sind noch nicht dort. Was das in der Praxis bedeutet, ist, dass der Markt, während sich die Bedingungen verschlechtern, möglicherweise noch nicht vollständig die schwachen Hände ausgewrungen hat. Ein weiteres Abwärtsbein oder eine längere Phase seitwärts gerichteter Preisbewegung bleibt ein plausibles Ergebnis, bevor eine nachhaltige Erholung einsetzt.

Ist dieser Zyklus strukturell anders?

Adler bemerkte etwas strukturell Interessantes: Die Tiefststände jedes aufeinanderfolgenden Zyklus scheinen zu steigen. Kapitulation ist zwar noch möglich, erreicht aber möglicherweise nicht die Extreme früherer Abschwünge. Diese allmähliche Aufwärtsdrift der Zyklus-Böden spiegelt wahrscheinlich einen reiferen Markt wider – tiefere Liquidität, mehr institutionelle Beteiligung, breiteres Halten über langfristige Wallets, die sich einfach nicht bewegen, unabhängig vom Preis. Wenn diese strukturelle Verschiebung real ist, dann könnte das Warten auf -0,5 beim Composite, wie es 2018 oder Anfang 2019 erreicht wurde, bedeuten, auf ein Niveau zu warten, das nie eintrifft. Der Markt könnte bei -0,2 oder -0,3 seinen Boden finden und sich erholen, ohne jemals historische Extreme zu erreichen. Das ist sowohl beruhigend als auch schwierig – es erhöht das Risiko, in Cash zu sitzen und auf ein Kapitulationssignal zu warten, das der Markt strukturell überwunden hat.

Der unbequeme Mittelweg

Was aus beiden Analysen hervorgeht, ist ein Markt, der sich in einem unbequemen Mittelweg befindet. Der Makro-Hintergrund ist schwach, wendet sich aber möglicherweise. On-Chain-Metriken verschlechtern sich, haben aber keine historischen Extreme erreicht. Die Stimmung ist gedrückt, aber nicht gebrochen. Zusammengenommen ist das Bild eher eine späte Konsolidierungsphase als ein klarer Boden – die Art von Umfeld, in dem Akkumulation vertretbar ist, aber Überzeugung schwer zu finden ist.

Ob diese Kombination den frühen Rand einer Erholung markiert – oder einfach die Mitte eines langwierigen Zermürbungsprozesses – bleibt eine offene Frage. Die Geschichte reimt sich auf Kryptomärkten, aber sie wiederholt sich selten nach Zeitplan. Die Signale richten sich aus. Die Bestätigung ist noch nicht eingetroffen.

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