華納兄弟收購戰贏家：派拉蒙…還有Netflix？

在 Paramount 修訂後的報價被認定為「更優」且 Netflix 因此放棄競購華納兄弟探索公司後的贏家與輸家。

Paramount Skydance 在競購華納兄弟探索公司的高風險拍賣中的最新舉措,顛覆了娛樂業兩大巨頭之間長達數月的競標戰,使 Netflix 退出競爭,而 Paramount 已做好重塑媒體格局的準備。

週四,Paramount Skydance(Paramount)將對華納兄弟探索公司(Warner)的報價提高到每股 31 美元——從之前的 30 美元出價提高——包括債務在內,對這家歷史悠久的製片廠和媒體巨頭的估值約為 1,100 億美元。修訂後的提案還包括財務激勵措施,例如支付 Warner 欠 Netflix 的分手費,以及如果交易未能迅速完成的季度「計時費」,為股東提供更優厚的條款。

在 Paramount 提出報價後不久,Warner 董事會確定 Paramount 的出價「構成公司更優提案」,相較於現有的 Netflix 合併協議,觸發了合約規定的四天期限,讓 Netflix 提交修訂後的報價。董事會的通知——在合併談判中罕見的公開步驟——表明其確信 Paramount 的條款為 Warner 的股東提供了更大的價值和確定性。

然而,Netflix 拒絕提高報價,聯席執行長 Ted Sarandos 和 Greg Peters 在聯合聲明中表示,與 Paramount 每股 31 美元的價格匹配將使交易「不再具有財務吸引力」。這家串流媒體巨頭此前曾同意以每股約 27.75 美元的價格收購 Warner 的製片廠和串流媒體資產。

這一決定在金融市場引發漣漪:Netflix 的股價大幅上漲,因投資者讚賞該公司退出昂貴競標戰的決定,而 Paramount 的股價則因預期其將成為中標者而上漲。

Netflix 的退出反映了策略紀律與監管謹慎的結合。考慮到 Netflix 在全球占主導地位的訂閱用戶基礎,合併後的 Netflix-Warner 實體將面臨嚴格的反壟斷審查,而 Netflix 管理層不願在高風險交易中出價過高。

與此同時,Paramount 的崛起也帶來了自身的挑戰:該公司現在必須應對監管審查、股東投票以及為大規模收購融資。如果完成,這筆交易將結合《哈利波特》和《捍衛戰士》等標誌性特許經營權,擴大對 CNN 和 CBS 等廣播網絡的控制,並標誌著好萊塢歷史上最大的轉型之一。

那麼,在這一驚人結果中,誰是贏家和輸家呢?

Paramount Skydance:贏家

透過在競爭性競標過程中獲勝,Paramount 已將自己定位為成為頂級全球娛樂集團。如果完成,此次收購將顯著擴大 Paramount 的內容庫,將 Warner 深厚的電影和電視特許經營權庫添加到 Paramount 現有資產中。在一個越來越由訂閱用戶留存率、全球分銷影響力和特許經營權耐久性定義的串流媒體驅動市場中,這種規模至關重要。

從策略上看,這筆交易加強了 Paramount 的直接面向消費者野心。Warner 的優質品牌——包括 HBO 和 DC——補充了 Paramount 的廣播實力和特許經營電影製作業務,在院線、串流媒體和線性平台上創建了更平衡的投資組合。

坦率地說,對於 Paramount 來說,Warner 交易是必須擁有的(與 Netflix 執行長 Ted Sarandos 將華納兄弟探索公司描述為「錦上添花」形成對比)。作為獨立媒體公司,Paramount 的長期前景充其量是可疑的。收購 Warner 將使 Paramount 獲得規模,至少能在一個越來越由規模定義的媒體行業中與 Netflix 和 Disney 競爭。

Netflix:贏家

即使在失敗中,Netflix 可能也成為圍繞華納兄弟探索公司出售傳奇中一個令人驚訝的贏家。

Netflix 放棄對 Warner 的競購決定,是在投資者對該交易感到不安數週之後做出的,股東認為該交易在策略上雄心勃勃但財務上風險很高。

當 Netflix 首次披露其收購計劃時,其股價大幅下跌,反映出對稀釋、整合複雜性以及承擔 Warner 巨額債務負擔的擔憂。分析師質疑,吸收一個龐大的傳統媒體集團是否會分散 Netflix 對盈利能力、廣告增長和國際擴張的嚴格關注。

透過退出,Netflix 阻止了投資者信心的進一步侵蝕。事實上,在 Netflix 宣布放棄對 Warner 的競購後,Netflix 的股價上漲了。

更有利的是,Netflix 將獲得 28 億美元的分手費,因為 Warner 選擇終止協議以支持 Paramount 的更高出價。這筆意外之財為 Netflix 提供了大量資本,可用於再投資原創節目、技術和股票回購——而無需複雜合併的執行風險。

Donald Trump:贏家

對某些人來說,Donald Trump 總統的指紋遍布 Warner 出售過程混亂的最終階段,儘管最終中標歸結為金錢問題。

Netflix 執行長 Ted Sarandos 週四前往華盛頓在白宮與 Trump 政府高級官員會面,就在 Netflix 退出對 Warner 的競購前幾小時。時間點很難忽視:在 Warner 董事會正式認定 Paramount 每股 31 美元的提案「更優」後不到兩小時,Netflix 拒絕反擊——突然結束了長達數月的追求。

雖然 Netflix 將其決定框定為紀律——以合適的價格「錦上添花」——但 Trump 的政治施壓行動已經提高了交易的感知監管和聲譽成本。在 Paramount 修訂報價之前的幾天裡,Trump 公開要求 Netflix 撤換董事會成員 Susan Rice,威脅採取未明確的後果——這一非凡干預表明合併將透過黨派視角進行評判,就像透過反壟斷視角一樣。

Trump 的影響力也透過關係流動。Ellison 家族是 Paramount 的核心支持者,被描述為與總統關係密切——批評者認為這種聯盟在監管機構權衡整合風險時給予了 Paramount 內部優勢。

最終,Trump 不必直接阻止 Netflix。透過放大政治逆風並將 Paramount 提升為更具政治相容性的競標者,他幫助塑造了 Netflix 最終選擇退出的道路。

線性有線電視:贏家

長期以來被視為串流媒體革命犧牲品的線性有線電視業務,可能在 Paramount 成功競購 Warner 中找到了意想不到的生命線。

與技術驅動的買家不同,Paramount 在傳統廣播和有線電視運營方面保持著深厚根基。透過將 Warner 的有線電視網絡組合——包括主要新聞、體育和娛樂頻道——與 Paramount 自己的線性資產結合,合併後的公司將立即掌控付費電視生態系統中最大的必備節目套組之一。

在頻道爭議和剪線潮侵蝕訂閱用戶數量之際,這種規模加強了與有線電視和衛星分銷商的談判影響力。統一的 Paramount-Warner 陣容可能使分銷商更難在不冒客戶反彈風險的情況下放棄頻道,從而可能穩定聯營費收入。

廣告市場也可能受益。更大的線性足跡使合併後的公司能夠在廣播、有線電視和串流媒體平台上提供捆綁廣告套餐,在碎片化的媒體環境中為營銷人員提供更廣泛的覆蓋範圍。

Paramount 的勝利表明,線性有線電視仍然是現代媒體業務的重要支柱。

電影院:贏家

對於多年來遭受疫情關閉、縮短發行窗口期和串流媒體競爭打擊的電影院業主來說,Paramount 成功競購 Warner 被視為一個令人鼓舞的信號。

放映商將潛在合併視為對院線模式的重申。Paramount 一直支持主要發行的獨家院線窗口期,而 Warner 的電影製片廠控制著業界一些最有價值的特許經營權,從 DC 超級英雄電影到大預算奇幻和家庭電影。合併後的公司將掌控好萊塢最深厚的院線片單之一。

院線連鎖店認為規模很重要。統一的 Paramount-Warner 管線可以提供更穩定的大片發行節奏,減少近年來困擾影院的盛宴或飢荒波動。

這筆交易還表明傳統製片廠仍將影院視為特許經營權建設的基石。雖然串流媒體仍然至關重要,但院線放映產生文化動力、優質票價定價,以及付費電視和數位銷售的下游價值。

放映公司的投資者對交易消息反應謹慎但積極,將其解讀為製片廠正在重新承諾大銀幕的證據。

挑戰仍然存在,包括消費者價格敏感性和串流媒體平台的持續競爭。但對於一個努力證明其相關性的行業來說,Paramount 的成功競購表明院線發行仍然是好萊塢長期策略的核心——電影院可能會再次扮演主角。

Larry Ellison 的淨資產:輸家(也許?)

雖然 Paramount 對 Warner 的待定收購被框定為一次變革性勝利,但一些行業觀察家警告說,長期風險可能會對 Larry Ellison 和 David Ellison 造成沉重負擔。

透過對 Skydance 的控制及其在 Paramount 企業結構中日益增長的影響力,Ellison 家族將自己定位在現代好萊塢歷史上最大的整合行動之一的中心。但規模帶來風險敞口。Warner 仍然背負著先前合併的巨額債務,整合兩家龐大的傳統媒體公司面臨著曾讓高管栽跟頭的運營和文化挑戰。

分析師指出未來微妙的平衡行為:在提取承諾的數十億成本協同效應的同時保持創意自主權。激進的成本削減可能會疏遠頂尖人才並侵蝕特許經營權價值,而較輕的觸碰可能會讓期待快速財務回報的投資者失望。

還有市場風險。全行業的串流媒體增長已經放緩,廣告仍然具有週期性,線性電視繼續下滑。如果預期的協同效應未能實現或票房表現不佳,擴大的公司可能面臨股東壓力和信用評級下調。

對於財富建立在技術領域的 Larry Ellison 和一直倡導大片電影製作的 David Ellison 來說,這次押注代表了向全球媒體不穩定經濟的高風險擴張。短期內,這筆交易提升了他們的影響力。然而,從長期來看,整合 Warner 的財務和策略負擔可能會考驗這種影響力是否能轉化為持久價值。

Paramount 和華納兄弟探索公司的員工:輸家

隨著 Paramount 推進完成對 Warner 的收購,交易雙方的員工日益感到焦慮,擔心交易可能帶來重大混亂。

大型媒體合併通常以成本協同效應為理由,高管已經表示可以透過整合實現數十億美元的節省。對於員工來說,這種語言通常意味著裁員——特別是在營銷、財務、法律、人力資源和技術等重疊的企業職能部門。當合併後的公司尋求簡化決策時,冗餘的製片廠運營和後勤團隊特別容易受到影響。

創意部門可能也無法倖免。當兩家主要製片廠合併時,電影片單經常被重新評估,專案被擱置,開發管道縮小。這可能會減少製片人、編劇和中層高管的機會,他們的角色取決於穩定的綠燈流程。

文化不確定性也隱現。Paramount 和 Warner 擁有不同的企業身份、領導風格和內部流程。整合這些文化可能會產生摩擦、降低士氣,並引發擔心官僚重組的頂尖人才自願離職。

除了裁員之外,員工還面臨對策略方向的長期擔憂。隨著線性電視收入下降和串流媒體增長放緩,合併後的實體將在投資者要求快速交付成果的巨大壓力下運營。

雖然高管辯稱該交易加強了長期競爭力,但許多員工看到了更直接的現實:整合往往以重組、不確定性和工作保障減少的人力成本為代價。

接下來是什麼?股東會議和漫長的監管審查程序

剩餘步驟中首要的是股東批准。Warner 必須召開股東大會,就是否批准向 Paramount 出售進行投票。Warner 董事會最近確定 Paramount 每股 31 美元的提案「可以合理預期會導致公司更優提案」,為股東批准交易奠定了基礎。

除了公司治理之外,監管批准仍然是一個關鍵障礙。Paramount 已經通過了美國的初步 Hart-Scott-Rodino 等待期——一項合併前的反壟斷檢查——該公司的文件主張「完成交易沒有法定障礙」。儘管如此,這與完全的監管批准並不相同。聯邦反壟斷機構,包括美國司法部和聯邦貿易委員會,保留審查該交易對媒體市場競爭影響的權力。在州層面,加州總檢察長 Rob Bonta 已對合併對競爭、就業和經濟活動的潛在影響展開調查,表明州級挑戰可能會延緩或複雜化批准,甚至導致法律訴訟。

國際監管機構也將參與。預計歐盟競爭監管機構將審查該交易,儘管 Paramount 與 Warner 的合併市場份額似乎將保持在通常觸發歐盟嚴格監管審查的門檻以下。

只有在股東同意以及國內外監管機構給予必要批准後,完整的合併交易才能獲准完成,可能在 2026 年底——這一結果肯定會重塑好萊塢和整體媒體格局。